食品饮料当下怎么看20240825

发言人 00：00好的，尊敬的各位领导，各位投资者朋友，大家晚上好。欢迎大家在线上平台参与，我们一起来聊一聊当下食品料的一个观点和看法。可以说今年视频聊板块的赚钱效应确实是很差。自从2021年往下跌以来，基本上是连续跌了四年。年初到现在，板块大概下跌了20个点左右，在整个申万子行业里边排序排到了中游的位置，当然也是比沪深三百跑的还是要弱一些的。当然今年的这个走势，我们感觉更多的是基于基本面的下行。当然这种下行我们说更关的是跟整个大的消费环境相关。当我们看一些企业的增速情况，虽然增速有下滑，但本身还是一个正的增长。那么下跌更多的是源于估值的进一步收缩和估值的进一步收缩。 发言人 01：07然后在食品料子行业里面，其中是软饮料表现的相对比较好啊，主要是像一些东鹏、养元这样的一些标的表现的不错。如果我们按个股涨幅来看，视频大概有120多只，129只股票里边，年初到现在真正正的收益的大概只有这么七只。排到第一的是东鹏饮料，今年基本上是一骑绝尘，不光是股价好，本身今年的业绩也是不错。除此之外是燕京跟猪皮大概都涨了十个点左右，然后养元和承德露露分别涨了五个多点和三个多点。然后是张玉以及这个STC发系统发展，但只有这几只是红的，但整体我们看到其实都是一些阿尔法型的机会，像东鹏、燕京、竹条都是本身公司自身有一定的变化改善业绩，然后以及是养元承德的这样的一个高股息的一个策略，所以整体我们看到板块表现走的还是比较弱的那怎么理解今年的这样的一个状态，以及怎么展望后面的投资节奏呢？ 发言人 02：27这里面我们要说一下什么呢？就是食品料到现在为止，其实有一个新常态，新常态我们把它归结为两句话，第一句话是淡旺季分明，第二句话是淡季时间特别长。为什么这么说呢？我们从这个疫情期间研究消费者的行为习惯，以及疫情之后看2023年以及今年上半年整个市场的表现，可以看到其实现在消费者的消费习惯是出于保守的。 发言人 03：03什么样的情况是可以花钱，可以消费呢？就是你要给他一个借口，或者说是一个理由，或者说你告诉他为什么要花这笔钱，消费者才会去花。当然这个东西用我们行业内的术语叫要有消费场景的释放，就是一定要有场景出来告诉他为什么消费者才去会花这个钱。在大部分时候，其实消费者都是处于一个保守的心理，是不太愿意出去消费的。 发言人 03：36之前的时候为什么叫淡季不淡？是因为有商务消费在支撑。商务消费它是跟经济整个经济体的活跃度相关。之前整体经济好的时候，商务消费可以说是贯穿全年，所以我们讲究叫淡季不淡。现在整个商务消费其实萎缩的比较厉害，由于整个经济的活跃度不够，现在商务消费我们聊下来感觉是已经到了一个基础消费量。 发言人 04：08什么叫基础消费量？就是只要这个企业还续存，还存活，没有垮掉的话，他一定会有一些基础的宴请、礼赠以及拜访的需求。就是已经萎缩到这样一个地步了。这样一个当前的商务消费量是撑不起整个消费大盘子的。大部分消费现在几乎是靠着大众消费，或者说民间老百姓的需求在支撑。而老百姓这边的需 求，刚才我说又由于显著的跟消费场景相关，有这样一个特性，所以就会变得整个消费节日性特别明显 发言人 04：47每年看来就两个比较重要的节日，一个是春节，一个是中秋节。因为这两个节日通常都会有返乡的这样的一个消费场景在，尤其是春节对吧？每年春运大量的消费者回到故乡去，造就了大量的消费场景。所以就导致了我们说春节和中秋节两个节日加在一起大概能占了全年70%左右的消费量。而剩下的30%基本上是分布在漫长的一个全年的时间里面。所以我们会有这样的一个新常态，叫淡旺季分明，以及旺淡季的时间拉的特别长。 发言人 05：29我们可以去想一下节奏，现在的节奏是什么呢？其实2023年的节奏，估计就是后续的一个常态。今年包括明年、后年很可能都是如此，是一个什么样的节奏呢？春节的时候由于消费场景释放的比较，完全会是一波旺销。春节过后开始转单。 发言人 06：03三月份开始急转直下，去年就是这样，去年二季度的五月份就是最淡的一个月份。当然去年有一个特殊情况是叠加了五月份有大家集中二阳的这个因素才所以几乎是没有什么消费量。然后六月份的时候慢慢开始往上走，因为六月份有两个消费场景，一个是端午节，一个是升学宴啊，去年的升学宴是比较火爆的，然后7 8月份到了暑假，消费又有一个出行的刺激，但凡是和出行相关的基本上都还OK。然后到了九月份是中秋国庆的备货，过了中秋国庆之后，十月份、11月份才开始转办，然后一直到春节的时候又是一个旺销。 发言人 06：50去年就是这样的节奏，今年到现在大概已经过了八个月了，对比去年的节奏非常非常类似，也是春节的时候很淡，然后三月份开始转冷，二季度是很淡的时候，六月份稍微往上走一些，78月份又往上走了一些。但区别就在于今年的波动的幅度没有去年那么大。比如说去年的升学宴卷，到了高考结束第二周就开始办了。因为后面的酒店全都订满了，你订不到就往前抢抢抢，结果就高考第二周就开始办升学宴。今年的升学宴也有，但是没有去年那么火爆，无论是从场次还是从每一场的桌数来看，都没有去年那么多。包括今年暑假的出行数据，虽然也是这个环比往上升的，带动了一些消费量，但是同比和去年相比也是偏弱的，所以我们叫幅度偏弱，但是节奏类似。所以这么来看的话，每年我们就会看到基本上全年有两个低点，一个就是过完春节之后的二季度淡季，一个就是过完中秋节之后的四季度的淡季。去年是这个样子，今年也是类似，我相信明年、后年很可能都是这样的一个节奏。 发言人 08：18那这里边怎么去找投资机会呢？我们说以白酒为主的食品料，它就是大小周期嵌套，大周期套小周期。大的是经济周期，小的就是我们的产业周期。如果从大的经济周期来看，一定是跟着宏观来走的。当然这个东西可能是要添加宏观研究员的结论会更加明显一些，如果整个宏观经济的预期能够往上走的话，我相信食品料行业作为顺周期当中的一环，毫无疑问也是会跟着往上走。而且应该是会被市场优先照顾的对象，对吧？因为已经连接了四年了。但是我们的行业研究员仅仅是在宏观情况不变的假设的情况去考虑。 发言人 09：10 那么我们就先不去谈讨论大周期的问题，就单纯从小周期来看，每年两个淡季，两个淡季基本上就是低 点，所以这里边就会去出现把握这种节奏的机会。要么就是在第一个淡季，二十多的时候去切进去，去赚一波整个678 9月份往上走的这么一个钱。要么就是在中秋国庆之后的四季度大结局，去做一波春节往上走的消费的这样的一个钱。当然我自己是偏向于后者，因为前者的话可能波动幅度有限，就是六月份的端午节升学宴，7 8月份的暑假消费出行，这样的一个波动幅度可能不够高。如果做的话可能这个操作起来难度比较大。 发言人 10：06但是春节因为是消费场景释放的比较完全的，本身的幅度可能是够用，所以我自己更倾向于是第二种做法，就是在中秋国庆之后的淡季切进去，然后去看一波春节消费的高峰期，这是应该是这样的一个节奏。然后从这个食品饮料估值的角度来看，可以说连续跌了四年之后，现在基本上没有什么估值溢价了。和高点相比，这个估值基本上是已经大概可能回落到了3分之1的水平了。腰斩是肯定是涨得多了，现在这个估值基本上是回到了15年初的一个水平，当然这里边市场上也会有一定的担心，包括我跟市场交流的时候，其实大家一般会提到一个问题，就是食品料到底怎么给估值，尤其是之前茅台批价下跌的时候，股价一直下行，大家会突然发现物质的毛没有了。这里边我们也时常讨论过，我们再讲食品料行业，尤其是白酒的种种商业模式的好处，优秀市场现在完全都不care，也不关心我们在讲白酒的什么金融属性、社交属性，大家反而感觉这些会变成一定的风险点，因为它增加了社会库存，对吧？带有金融属性的这个呃茅台没有被消费掉，大家反而感觉是一个风险。现在市场比较一致能够接受的估值方式，其实这很简单，就是看股息收益率？因为今年整个板块炒红利炒的比较厉害，所以估这个股息收益率是大家能够普遍比较认可的一种方式。 发言人 12：01现在白酒的股股息收益率普遍都是在3.5个点以上，高的有能达到4个点的。 从这样的一个角度来看，市场上尚能接受。就是现在大家不会认为食品料尤其是白酒的估值高了，现在基本上都感觉还可以。 发言人 12：21紧接着大家就会问到另外一个问题，说估值的底在什么地方，对吧？跌到什么位置，我们会感觉基本上风险点风险就已经释放了呢？这个问题我们可能要从历史上去找答案。上一轮白酒周期的低点大概是在一二年，13年就是三公消费一波。那个时候其实白酒五粮液最低的估值得到过八倍左右。因为当时是五粮液的业绩是负增长的，当然当时的盈利测试偏低，其实最后报表出来要比市场的会高一些，如果按照回去的话，大概是不到10倍的估值。所以如果从历史经验来看，我们近似的可以认为，如果白酒给到10倍的估值的话，其实就已经隐含了它未来业绩是负增长的预期了。 发言人 13：19那么如果一个十倍估值的白酒能够证明它未来的业绩不会下滑的话，这个时候可能就是一个底部。但是如果按照这个标准来看的话，可能还是有一段距离。所以现在白这个估值方面是处在一个历史低位，水平偏低情况。 发言人 13：44后续还是一个是看大的周期的发展，一个是看小的年内的一个投资节奏的把握。 这个是对于这个估值方面的一些理解。这里边其实我是想从三个维度来讨论一下当前行业的状态。一个是情绪面，一个是资金面，一个是基本面。 发言人 14：09从情绪面来看，食品鸟肯定是情绪很差的，源于市场对于整体大的经济，对于消 费环境的担忧，源于市场对于当前情况下整个消费力不足的表现，尤其是对于一些高端品信心不足的表现。所以整个情绪上肯定是在往下啥的，我自己感觉是到了一个接近于冰点的情况。因为我从跟市场上交流来看，几乎是没有看好指标板块的。我指的是这个权利，如果全行业比较的话，几乎是没有看好这个板块的。所以情绪上首先是一个低点。 发言人 14：55第二个从资金面的角度来看，其实大部分资金很早的时候就已经抛弃了食品的。 我们从二季度公募基金的持仓情况来看，食品料是被减仓最多的一个行业，对吧？毛湖和这种之前市场所谓的抱团取暖的品种，也被大幅的减仓被抛弃。二季度跟一季度环比大概下降了30%多的仓量。现在从市场交流来看，一些偏小的客户，比如说像小保险、小私募这种基本上都没有食品，所以说早就已经做了。然后一些消费机可能还会有一些也是出于一种仓位变化的这样的要求，可能也很难的去去减仓。然后从外资这边，因为之前瑞银是出了一个抗空白酒的报告，但本质上还是看空大的环境，进而眼神的去看空白酒的。所以外资那边可能实际上是还会有一些流出的可能性。 发言人 15：59但整体我们感觉从这几面来看，筹码结构已经相对比较好了。就是之前的大部分的资金都已经撤出了这个行业，现在留下的主要一部分就是国内的消费机，也没办法有着这个行业的限制以及仓位的限制。还有另外就是外资这块可能还会有一些食品，所以相对于来说筹码结构是比较比较巩固和牢固的。然后第三个就是从这个基本面的情况来看，我们说大的消费环境现在还是处在一个相对低迷的状态。但本身上食品料这个行业，尤其是白酒这里面我主要是以白酒为例，还是有一些自我修复的。 发言人 16：50我今天有两个事情让我感觉比较好。第一个是什么呢？第一个是在今年3月份的时候，我看到一些白酒企业有这种集体提价的情况，这个是很难能可见的。包括当时是汾酒、今世缘、郎酒，还有剑南春在三月份的时候极力提价。为什么我感觉很难得，我很久时间都没有见到过白酒企业集体提价了，还是在疫情前的时候会有这样的情况呢？正常白酒的节奏其实就是淡季的时候做价格，旺季的时候做销量，只不过这几年由于疫情和经济的扰动，行业没有做这样的事情。 发言人 17：41那为什么在今年3月份的时候，这些酒企都开始有提价这样的行为和动作？他一定是有两个前提的。第一个前提是什么？第一个前提一定是有一定的社会需求量，没有社会需求你价格是提不起来的。第二个是库存不能高，你库存高的情况之下提价价格是传导不下去的。而三月份是这个时候，正好是在过完春节之后，是春节给市场证明了只要有消费场景存