新能源汽车电驱动龙头，技术&产品&客户构筑护城河

新能源汽车电驱动龙头，技术&产品&客户构筑护城河 2025年09月24日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师谢哲栋执业证书：S0600523060001xiezd@dwzq.com.cn证券分析师许钧赫执业证书：S0600525090005xujunhe@dwzq.com.cn 投资评级（暂无） ◼新能源车电驱动龙头，厚积薄发持续高增。联合动力前身为汇川技术汽车电子事业部，2016年独立运营后成长为电动车电驱系统平台型龙头，业务覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产，产品可适配全车型与多动力类型。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与电力电子领域经验及强大的管理基因。2021-2024年公司营收CAGR达77.36%，归母净利润于23年扭亏，24年同比+404%，盈利能力快速提升。 ◼新能源汽车市场持续高景气，集成化&轻量化&高压化&模块化快速迭代，第三方市场加速出清。在全球各国节能减排&补贴政策驱动下，新能源车市场持续快速增长。2016-2024年全球/中国电动车销量CAGR达47.9/50.0%，其中24年中国渗透率达38.9%，显著高于欧洲（17.5%）、北美（8.7%），但海外市场受燃油车禁售令与补贴政策推动，后续增长潜力可观。电驱系统作为核心部件，正沿集成化、轻量化、高压化、模块化发展，相关产品&技术均已大批量生产并不断迭代。当前整车厂份额占主导，25M1-7整车厂子公司电机/电控装机份额分别达62.6%/62.2%，但长期看第三方供应商凭借规模与平台化优势加速突围，行业出清助力头部第三方企业扩大份额。 基础数据 每股净资产(元,LF)3.59资产负债率(%,LF)72.17总股本(百万股)2,404.79流通A股(百万股)166.88 ◼技术&产品&客户构筑护城河，龙头地位稳固。1）自主研发六大平台核心技术，打造模块化研发平台架构大幅缩短开发周期并摊薄研发投入，围绕更高功率密度/工况效率，电控/电机技术不断突破，产品性能领先行业。2）公司已实现电驱、电控、电源及各级部件模块的全链条布局，新品快速迭代，第5代分布式高效电驱、电机控制器功率模组、定转子组件等产品已实现量产，第6代电驱系统产品即将推出。此外，公司围绕整车智能化向底盘域横向拓展，开始布局智能悬架产品及其控制技术。3）客户结构不断优化，涵盖新势力&传统车企&海外车企，驱动力逐步多元化，产品也从电控、电机单品往多合一迈进，同时前瞻性把握混动市场机遇，贡献明显增量。海外市场实施“Local for Local”战略，设立匈牙利、泰国生产基地同时快速推进海外研发中心，客户端目前已与沃尔沃、Stellantis、大众等建立深度合作，产品从电源向总成拓展，后续随海外车企新增定点&原有定点开始放量，有望实现较大突破。4）公司25H1电控/电机/驱动总成/OBC市占率分别为10.10%/11.30%/7.10%/5.10%，均位居行业前列并稳步提升，其中电控与电机在第三方供应商中排名第一，超越多家国际巨头，未来有望拿到全球10%左右装机量份额（其中国内有望达到20%左右）。 ◼盈利预测与投资评级：考虑全球新能源车市场景气度较高，公司绑定下游核心客户，市占率行业领先，规模效应带动盈利能力有望持续提升，我们预计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润13.66/20.50/29.70亿 元 ， 同 比+45.95%/+50.07%/+44.87%，对应发行市值的PE估值分别为22/15/10倍，可比公司的2025年PE平均值为40倍，建议投资者积极关注。 ◼风险提示：新能源汽车销量不及预期，全球化拓展不及预期，竞争加剧。 内容目录 1.1.电驱动系统平台型企业，产品矩阵全覆盖.............................................................................51.2.股权结构集中，管理团队技术背景深厚.................................................................................61.3.收入持续高增长，盈利能力持续提升.....................................................................................7 2.新能源汽车快速增长，技术推动行业持续迭代..............................................................................9 2.1.政策与技术双驱动，推动新能源车市场高增长.....................................................................92.2.动力系统正在向集成化、轻量化、高压化、模块化方向演进...........................................112.3.整车厂与第三方供应商长期共存，第三方市场加速出清...................................................16 3.技术&产品&客户构筑护城河，龙头地位稳固..............................................................................18 3.1.自主研发平台核心技术，打造模块化研发平台，夯实技术壁垒.......................................183.2.全链条布局，新品快速迭代，底盘域横向拓展...................................................................203.3.客户结构不断优化，把握混动市场机遇，积极拓展海外市场...........................................223.4.产能不断加码，市占率稳步提升...........................................................................................25 5.风险提示............................................................................................................................................27 图表目录 图1：联合动力发展历程.......................................................................................................................5图2：联合动力主要产品及应用场景...................................................................................................6图3：联合动力股权结构图（截至2024年12月31日）.................................................................6图4：核心管理团队背景.......................................................................................................................7图5：公司营业收入及增速...................................................................................................................7图6：公司归母净利润及增速...............................................................................................................7图7：公司分产品收入及增速...............................................................................................................8图8：公司分产品毛利率.......................................................................................................................8图9：公司期间费用率情况...................................................................................................................9图10：公司利润率情况.........................................................................................................................9图11：全球新能源汽车销量与渗透率（单位：万辆）.....................................................................9图12：中国新能源汽车销量与渗透率（单位：万辆）.....................................................................9图13：全球各地区新能源车渗透率...................................................................................................10图14：新能源汽车细分动力类型销量占比.......................................................................................10图15：纯电/混动车型市占率预测.....................................................................................................10图16：新能源汽车动力系统功能示意图...........................................................................................11图17：新能源汽车成本结构...............................................................................................................11图18：新能源汽车电控/三合一搭载量（万台）......................................