行业深度报告：原料药公司加速创新药布局，AI+医疗布局逐步深化

医药生物行业深度报告（2025年09月24日）

原料药板块：创新转型正当时

原料药行业经历近4年周期下行，价格跌至部分龙头企业亏损阶段，行业整体处于底部。沙坦类、肝素类、动保类等价格跌至历史最低。受抗感染类产品价格下跌及研发投入影响，2025上半年原料药板块收入及净利润下降。国内原料药公司积极转型创新药，如华海药业聚焦肿瘤及自免领域，博瑞医药的BGM0504处于临床III期，昂利康的ALK-N001处于I期临床等。原料药板块毛利率稳定在38-39%，估值有所回升。

血制品板块业绩持续下行，估值水平处于历史最低水平

受血制品库存水平及医保抑制影响，2025年血制品板块营收及净利润规模下降，盈利能力下降，估值水平从2020年的超过90倍PE下跌到2025年9月的25倍附近。2025年上半年，血制品上市公司采浆量实现稳健增长，行业并购重组加速，如天坛生物并购派林生物。

疫苗板块：新技术、新产品加速布局中

受新生儿数下降及竞争格局变化影响，疫苗行业业绩持续下行。部分公司布局新技术、新产品，如欧林生物的金葡菌疫苗预计2026年初临床揭盲，康希诺的肺炎系列产品加速布局。疫苗板块估值水平从2020年的超过200倍PE下跌到2024年的24倍附近。

AI+医疗服务，医疗服务行业有望迎来效率提升阶段

受消费环境影响，医疗服务板块单季度营收稳定在140-170亿元，归母净利润波动较大。2025年医疗服务板块盈利能力持续回升，2025Q2达到37.9%，净利率9.7%。医疗服务公司借助AI提升效率，如固生堂推出首个名医AI分身，预计上线20个名医AI分身。

投资建议

国内原料药行业处于周期底部，部分公司积极布局创新药，有望进入收获期。血制品行业并购整合加速进行中，预计进入加速阶段。医疗服务行业受政策影响较大，部分品牌强、运营能力强、AI布局领先的公司有望率先走出困境。

推荐标的

推荐标的：联邦制药、普洛药业、国邦医药、健友股份、华海药业、博瑞医药、奥锐特、固生堂、海吉亚医疗、爱博医疗、爱尔眼科、通策医疗、天坛生物等；受益标的：天宇股份、美诺华、同和药业、仙琚制药、司太立、派林生物、华厦眼科等。

风险提示

政策变化风险、市场竞争加剧的风险、药物临床研发失败等。