核心观点与关键数据
- 业绩表现：仕佳光子2025年H1实现营收9.93亿元，同比增长121.12%，归母净利润2.17亿元，同比增长1712.00%。Q2营收5.56亿元，同比增长121.55%，归母净利润1.23亿元，同比增长3414.06%。
- 业务结构：光芯片及器件（70.52%）、室内光缆（15.11%）、线缆高分子材料（12.66%）。
- 产品增长：光芯片及器件收入7.0亿元，同比增长190.92%；室内光缆收入1.5亿元，同比增长52.93%；线缆高分子材料收入1.26亿元，同比增长23.39%。
- 国际市场：境外收入4.52亿元，同比增长323.59%，占营收45.5%。
- 产品竞争力：CWDM AWG和LAN WDM AWG组件广泛应用于全球主流光模块企业；高密度光纤连接器跳线通过全球主要布线厂商认证；硅光模块用CW DFB激光器芯片实现小批量出货；数据中心用100GEML正在客户验证中。
盈利能力分析
- 毛利率提升：25H1毛利率37.38%，同比+13.57pct，主要得益于AWG相关产品、室内光缆等核心产品供应链效率提升及规模效应。
- 费用控制：期间费用率12.82%，同比-8.09pct，销售费用率、管理费用率下降，财务费用率微升。
- 良率提升：建立覆盖全流程的良率提升机制，产品竞争力增强，盈利能力提高。
研发与产业链布局
- 研发投入：25H1研发投入0.61亿元，同比增长14.01%。
- 硅光集成：深化硅光集成技术协同开发平台，推进AWG芯片及组件、MT-FA等核心器件方案优化。
- 前瞻性研究：开发1.6T光模块用AWG芯片及组件，MT-FA产品实现批量出货，1.6T DR系列产品进入量产准备。
市场趋势与机遇
- 数据中心市场：LightCounting预计2025-2030年光芯片市场CAGR为17%。数据中心架构向叶脊网络转型，800G光模块进入批量使用，1.6T光模块开始应用。
- 电信市场：光网络向超大带宽、超低时延、智能化演进，运营商CAPEX向核心网云化、边缘计算及OpenRAN迁移。
- 线缆市场：室内光缆向大芯数、小尺寸、高阻燃性等方向发展，数据中心用光缆需求快速增长；线缆高分子材料受益于新能源汽车产业，市场有望延续良好态势。
投资建议
- 估值与预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.93亿元、7.21亿元、9.56亿元，对应PE分别为70.25X、48.08X、36.25X。
- 评级：维持“买入”评级。
