2025 年中报点评：份额扩张带动收入增长，“存储+”产品高速发展

集成电路2025年08月23日 普冉股份（688766）2025年中报点评 强推（维持）目标价：98.22元当前价：79.33元 份额扩张带动收入增长，“存储+”产品高速发展 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年度报告：25H1实现营收9.07亿（YoY+1.19%），归母净利润0.41亿（YoY-70.05%）。单季度来看，25Q2实现营收5.00亿元（YoY+1.89%，QoQ+23.16%），归母净利润0.22亿元（YoY-74.13%，QoQ+20.59%）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论： 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 份额扩张带动收入增长，价格及成本导致毛利略有压力。25H1半导体设计行业复苏节奏相比同期有所放缓，基于行业格局头部化、集中化趋势显现的重要时间窗口，公司持续扩张市场份额，规模效应逐步显现，25H1营业收入达到成立以来的新高。2025年上半年营业收入同比增长1.19%，主要受制于整体消费市场修复节奏放缓，公司主要存储芯片产品出货量同比下滑，而得益于公司“存储+”战略的稳步实施，公司MCU产品以及Driver等模拟类新产品的推出，公司“存储+”系列产品份额持续提升，公司上半年整体收入相较于去年略有增长。毛利率方面，25H1毛利率同比下降2.72pct，主要系需求恢复放缓导致产品价格面临压力，以及成本受历史库存采购成本的影响略有上升。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 修复节奏放缓导致存储短期承压，EEPROM应用持续拓展。25H1公司存储系列芯片实现营收6.73亿元（YoY-6.98%），毛利率31.82%，同比下降约3pct。NOR Flash产品线方面，公司SONOS Nor Flash产品主流工艺节点为40nm，具有显著成本优势以及体积优势。公司SONOS工艺的第三代40E平台4Mbit~16Mbit小容量系列已经顺利量产，32Mbit~64Mbit容量系列计划于今年年底量产，该平台系列产品将继续为公司保持行业领先的成本优势。公司也并行采用浮栅（ETOX）工艺结构，提供以中大容量为主、中小容量为辅的系列产品，目前55nm及50nm制程实现了4Mbit~1Gbit全容量系列产品量产出货，有望实现在大容量市场的快速导入。EEPROM产品线方面，公司持续推进产品在工控和车载领域的应用，工控应用占比提升同时对稳定毛利率起到一定作用。公司车载产品完成AEC-Q100 Grade1标准全面考核，车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比持续提高。此外，公司2Mbit超大容量EEPROM系列产品已批量用于高速宽带通信和数据中心，SPD产品也正在推进客户验证流程。 总股本(万股)14,804.91已上市流通股(万股)14,804.91总市值(亿元)117.45流通市值(亿元)117.45资产负债率(%)10.27每股净资产(元)15.1312个月内最高/最低价128.00/56.66 “存储+”产品高速发展，与存储产品有效协同。25H1公司“存储+”系列芯片实现营收2.33亿元（YoY+35.62%），毛利率28.69%（YoY-0.55pct）。针对MCU产品，25H1公司基于ARM内核研发了主要应用于消费电子领域的超低功耗型M0+ MCU产品、应用于电动工具等领域的电机专用型M0+MCU，M4 MCU产品已有11颗料号量产出货。针对VCM Driver，公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片（二合一）多颗产品以及第三代VOIS芯片实现量产，有望与EEPROM实现协同效应增强摄像头模组领域竞争力。 相关研究报告 《普冉股份（688766）2024年半年报点评：业绩超预告指引，盈利能力持续修复》2024-08-29 《普冉股份（688766）2023年报&2024年一季报点评：24Q1业绩超预期，周期反转+强经营α开启上行通道》2024-04-29《普冉股份（688766）深度研究报告：存储周期复苏，大容量NOR Flash & MCU打开成长空间》2023-12-04 投资建议：半导体存储市场景气度迎来复苏，公司显著受益于存储器和MCU需求增长，同时充分把握国产机遇，我们预计25-27年公司归母净利润为3.23/3.90/4.67亿元，对应EPS为2.18/2.63/3.16元。参考可比公司估值，给予公司25年45倍PE估值，对应目标价98.22元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品/市场开拓不及预期；工艺授权到期 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所