园区级数据中心龙头,资源禀赋+REITs融资助力高成长-首次覆盖

核心观点

润泽科技是园区级IDC龙头，具备资源禀赋、客户结构和融资优势，有望充分受益于IDC景气向上。公司前瞻性布局一线城市周边及东数西算节点区域，坚持“自投、自建、自运营”模式，拥有充足的在手储备和良好的客户关系。发布REITs盘活优质存量资产，进一步夯实公司核心竞争力。

行业分析

一线城市及其周边地区IDC需求旺盛，第三方IDC服务商份额有望提升。需求端，由云计算转向AI，智算应用端崛起拉动IDC增长。供给端，资源禀赋是核心竞争力，第三方IDC服务商凭借效率与弹性优势份额有望提升。行业趋势，AIDC相较于传统IDC，在算力和功耗方面有显著提升，驱动行业向绿电、液冷和集群化发展。

竞争优势

1. 区位优势：前瞻性布局一线城市周边及东数西算节点区域，机柜能耗等资源储备充足。公司已在全国六大核心区域、七大集群合计规划61栋智算中心、32万架机柜，累计交付14栋算力中心、合计8.2万架机柜。
2. 客户优势：批发为主，与运营商深度合作绑定优质终端客户。收购慧运维，强化数据中心服务器端侧的运维服务能力。
3. 融资优势：发布REITs盘活优质存量资产。A-18数据中心为稀缺性优质底层资产，采取包电模式、客户为头部互联网公司。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年公司EBITDA分别为36.89亿元/49.53亿元/63.88亿元，同比+31.3%/+25.4%/25.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

AI发展不及预期、政策风险、行业竞争加剧、项目建设及交付进度不及预期。