供需矛盾有限，预期主导市场

供需矛盾有限，预期主导市场 螺纹钢/热轧卷板:震荡2025年9月23日 四季度成材现实需求超预期改善或恶化的概率并不算大。建材需求预计延续疲弱，二季度以来地产销售降幅再度有所扩大，预计前端投资降幅维持较高水平。年中新增专项债发行略有提速，但从用途结构看，对传统基建的提振力度有限。三季度制造业终端整体维持强劲，家电需求边际转弱。四季度在国补退坡风险增加情况下，制造业内需有一定下滑压力。外需整体维持韧性，由于中美关税豁免期的延长，加之国内成本优势犹存，钢铁间接和直接出口仍能起到分流供应压力作用。 ★供应：政策预期持续支撑，基本面矛盾缓慢积累： “反内卷”中长期政策预期持续支撑钢价，但年内实际落地的增量政策空间有限，难以形成持续驱动。三季度铁水维持高位，随着成材逐渐累库，在四季度旺季需求验证后，依然存在铁水减产压力，但矛盾级别并不算大。同时由于成本底部上移，难以形成明显的负反馈。 ★四季度钢材供需展望及市场交易逻辑： 我们认为四季度钢材供需基本面矛盾有限，目前铁水产量依然处于偏高的水平。短期铁水减产的压力不大。而在10月中下旬旺季需求强度验证后，市场可能基于后续的淡季和铁水减量预期出现一定回落，但跌破二季度低点的概率同样较低。在四季度后期，预计将再度交易来年的政策和冬储预期。 四季度市场的博弈重心预计仍在国内外宏观和政策变化上。钢价整体区间震荡，节奏上或先抑后扬，幅度则取决于基本面能否与市场预期形成共振。 ★风险提示： 上行风险在于内需超预期改善，行政性压产力度增加；下行风险在于外需明显转弱，原料端供应快速释放。 目录 1、三季度钢材市场回顾：预期推动，先扬后抑...................................................................................................................52、需求：超预期概率不大，关注制造业边际变化...............................................................................................................62.1、建材需求延续疲弱，难超预期........................................................................................................................................62.2、制造业虽维持韧性，补贴退坡风险犹存........................................................................................................................82.3、间接出口维持坚挺，直接出口关注政策风险..............................................................................................................113、供应：政策预期持续支撑，基本面矛盾缓慢积累.........................................................................................................133.1、“反内卷”预期持续，年内实际政策有限....................................................................................................................133.2、铁水仍有减产压力，但矛盾级别有限..........................................................................................................................144、四季度钢材供需展望及市场交易逻辑.............................................................................................................................175、风险提示.............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：三季度螺纹现货价格先扬后抑........................................................................................................................................................5图表2：三季度热卷现货震荡反弹................................................................................................................................................................5图表3：螺纹远期曲线再度趋陡....................................................................................................................................................................6图表4：螺纹远期成本曲线较年中明显抬升................................................................................................................................................6图表5：房地产新开工延续较大降幅............................................................................................................................................................7图表6：一线城市放松限购对销售提振有限................................................................................................................................................7图表7：二手房价格延续回落态势................................................................................................................................................................7图表8：土地成交依然延续负增长................................................................................................................................................................7图表9：基建固投增速整体呈回落态势........................................................................................................................................................8图表10：铁路、道路运输业固投增速延续低位..........................................................................................................................................8图表11：水利投资增速较此前明显下滑......................................................................................................................................................8图表12：6-8月专项债发行略有提速............................................................................................................................................................8图表13：8月统计局口径冰洗产量增速下滑...............................................................................................................................................9图表14：8月份之后三大白内销排产同比负增长.......................................................................................................................................9图表15：三季度乘用车销量维持高增速......................................................................................................................................................9图表16：汽车经销商库存系数中性偏低......................................................................................................................................................9图表17：商用车销量持续维持高位...............................................................................................................................................