2025年半年报点评：专注SoC+技术领先，多点布局静待绽放

专注SoC+技术领先，多点布局静待绽放 投资要点 西 南证券研究院 下游多领域需求回暖，收入盈利能力改善。1）营收端：公司25H1营业收入同比增长25.8%，主要是公司积极推进下游产品落地，扫地机器人、智能汽车电子、智能视觉等主要细分领域营业收入同比实现较快增长。2）利润端：公司25H1归母净利润同比增长35.4%，主要是因为公司销量提升规模效应带动利润率提升，高价值量产品量产并落地，收入增速快于费用增速。公司毛利率进一步改善，毛利率为33.0%，同比提升0.1pp；净利率为12.1%，同比提升0.9pp。3）费用端：25H1公司期间费用率较上年同期同比缩窄，销售费用率为1.7%，同比下降0.5pp；管理费用率为2.1%，同比下降0.5pp；研发费用率为20.6%，同比下降4.3pp，研发投入同比增长4.3%，主要因为公司重视研发、聚焦智能终端应用处理器芯片的技术迭代。 分析师：徐一丹执业证号：S1250522090002电话：021-58351908邮箱：xyd@swsc.com.cn 打造高技术平台算法体系，针对设计完善细分领域。公司积极打造序列化的通用异构计算平台，推动多领域全面智能化。报告期内，公司在已量产平台如A527，A537和A733上持续打磨各类应用产品，优化系统调度算法，提升场景性能、功耗表现；同时，公司T527V车载产品进入试产、高端八核平台芯片A733实现量产，公司的高端产品和平台进一步走向成熟。此外，公司已开始研究下一代更高性能SoC架构，以满足未来更高计算性能的需求。 数据来源：聚源数据 深入完善AI算法及应用落地，推动各领域产品导入放量。在机器人领域，公司实现了MR536在扫地机产品上的大规模量产、发布了新一代控制型机器人芯片MR153，MR153可更好地支持红外传感器、陀螺仪、超声波、线激光和ToF等传感器。在智慧视觉领域，公司完成新一代智慧安防芯片V861的回样与验证。在智能解码显示领域，公司完成第二代智能投影H723系列芯片的试产、面向超微型投影的H135系列芯片的量产、新一代智能电视芯片TV323的样品验证。此外，公司交付了视频防抖算法，助力搭载V821的AI眼镜产品量产，也为多款AI玩具适配多种语言大模型API。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润3.5/4.9/6.7亿元。给予公司2026年105倍PE，对应目标价63元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险加剧风险；技术研发遭遇瓶颈的风险；晶圆材料价格波动的风险；汇率波动的风险。 1技术领先的SoC研发商，深耕市场完善产业布局 1.1平 板入行转型多元化赛道，高性能平台完善细分领域 全志科技成立于2007年，总部位于中国珠海，是卓越的智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片设计厂商。公司在提供超高清视频编解码、高性能CPU/GPU/NPU多核整合、先进工艺高集成度、超低功耗、全栈集成平台等方面的解决方案与服务上具备市场突出竞争力，产品广泛适用于工业控制、智慧汽车、智慧家电、机器人、智慧安防、网络机顶盒、智能硬件、平板电脑、电源模拟器件、无线通信模组、智能物联网等多个产品领域。公司发展主要分为三个阶段： 1）发展初期（2007年-2014年）：公司最初以平板电脑芯片起家，借助下游平板电脑市场的高速增长，2012-2013连续两年成为全球安卓平板电脑处理器市场销量第一。 2）发展转型期（2015年-2019年）：随着平板电脑市场逐渐见顶，行业竞争加剧，公司 开始进 行从平 板到多 元化的 探索， 提出未 来大方向的MANS战略 （多媒 体Multimedia、模拟Analog、网络Network、服务Service）路线，全面拥抱大视频战略。积极布局智能家居、便携设备、车载电子、智慧工业、安防等领域。3）AI时代发展期（2020年至今）：公司积极布局深耕AI时代的发展市场，公司先后发布智能语音芯片、车规级AI智能驾舱处理器、AI机器人处理器、AIoT智能通用芯片、工业级高性能AI芯片、智能视觉领域处理器等。当前，全志科技以SOC+大视频+产品包的策略持续进行技术领域的迭代精进。 数据来源：公司官网，CSDN，与非网，西南证券整理 公司积极打造序列化的通用异构计算平台，以推动各领域的全面智能化。面对当前人工智能的快速发展，大模型在性能和算力需求上的快速进步加快了在各行各业端侧AI的应用深入。面对当前各个下游领域对高算力、异构算力、高能效需求的增长，公司积极投入，持续打造高性能通用异构计算平台，升级核心技术完善细分领域产品系列。当前公司产品主要在智能应用终端处理器芯片、智能电源管理芯片、无线通信产品、信号链芯片四大板块中分为10个系列，智能终端应用处理器芯片线较为丰富： 1）A系列：该系列主要是面向消费级智能终端的高性价比核心处理平台，主要专注低功耗、多媒体性能、成本优势等领域，覆盖从入门到中高端的多元化需求。该系列主要应用于平板电脑、教育平板、Chromebook、支付设备、游戏机、电子书等。 2）T系列：该系列主要面向工业与汽车领域的高性能、高可靠性智能处理平台，专注复杂场景下的多任务处理、AI算力集成及工业级稳定性，主要应用于智能座舱、辅助驾驶、智慧工业、行业智能、智能电网等领域。 3）R系列：该系列主要面向智能语音和物联网领域的芯片平台，广泛应用于智能音箱、智能家居控制、智能家电、扫地机、割草机、服务机器人、四足机器人等产品。 4）V系列：该系列主要面向智能视觉领域的芯片平台，广泛应用于智能安防摄像机、低功耗电池摄像机、多目枪球摄像头、智能门锁、行车记录仪、运动相机、智能扫描笔及泛视觉AI产品等。 股权结构稳定，公司创始团队具备专业背景。截止到2025年中报，公司最终受益人张建辉先生、丁然先生、侯丽荣女士三位合计持股比例达到24.17%，公司创始人、董事长张建辉先生持股比例达8.70%，创始团队丁然、侯丽荣、龚晖、蔡建宇、李龙生合计持有公司股权比例为26.13%。公司创始团队多出身于相关专业职务，具有较强的技术背景。公司创始人张建辉先生曾任珠海亚力电子有限公司系统设计工程师、系统设计部经理，炬力集成电路设计有限公司系统研发部部长、多媒体事业处处长、副总经理等职务；丁然先生曾任珠海亚力电子有限公司IC设计工程师、炬力集成电路设计有限公司IC设计部经理、瑞晟微电子（苏州）有限公司模拟电路设计部经理等职务；龚辉先生曾任珠海亚力电子有限公司工程师、炬力集成电路设计有限公司制造部部长等职务。 数据来源：Wind，西南证券整理（截止到2025年中报） 1.2财 务分析：需求回暖拉动业绩，费率管控盈利能力改善 营业收入重回稳健增长态势。2019-2020年，伴随公司新品研发与导入，公司营收不断增长。2021年消费电子行业整体需求较好，受益于下游需求带动，公司营收与利润同比增幅明显。2022年至2023年，受到国际大环境、宏观经济因素等影响，下游需求较为疲软，公司营收和净利润短期承压。2024年，随着下游需求回暖、公司持续推进新品研发、拓展细分赛道，公司在汽车电子、工业智能、机器人、安防等领域业务得到明显提升。公司2024年全年实现营收22.9亿元，同比增长36.8%；归母净利润1.7亿元，同比增长626.2%。 2025年上半年，随着市场需求回暖，公司积极推进下游产品落地，扫地机器人、智能汽车电子、智能视觉等主要细分领域业务拓展均实现较快增长。报告期内，公司实现营业收入13.4亿元，同比增长25.82%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长35.4%。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公司营业收入主要来源于智能终端应用处理器芯片业务。公司营收主要来源分为三个部分，分别是智能终端应用处理器芯片、无线通信产品、智能电源管理芯片；其中，智能终端处理器芯片占营收比重维持在四分之三以上，是公司营收的主要来源。2024年公司智能终端应用处理器芯片营收19.6亿元，同比增长46.4%，营收占比85.8%；无线通信产品实现收入约0.9亿元，同比下降34.7%，营收占比4.1%；智能电源管理芯片实现收入约2.2亿元，同比增长45.8%，营收占比9.4%。 2025年上半年，AI端侧行业及公司下游市场发展迅速，公司通过持续打造高性能通用异构计算平台、继续完善AI算法及应用落地、升级核心技术完善细分领域产品系列，在智能终端处理器芯片板块实现营收同比增长26.2%，未来有望随机器人、工业、车载等下游持续受益增长。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 利润率水平持续修复，研发支出稳步增长。2022年由于消费电子需求萎缩、库存过剩背景下价格承压，导致公司毛利率及净利率均有所下滑。2023年，受宏观经济及半导体行业周期性变化等因素的影响，公司下游行业景气度和需求经历了由低点向复苏演进的过程，过程中出现库存过剩、行业竞争加剧等情况，公司毛利率水平亦随之短期承压。2024年，随着下游需求回暖，以及公司在车规级芯片、视觉等高毛利率领域的业务增长，公司利润率水平逐步回升。25H1，公司毛利率进一步改善，毛利率为33.0%，同比提升0.1pp；净利率为12.1%，同比提升0.9pp 费用端方面，公司2022年至2025H1，销售费用率分别为2.8%/2.8%/2.5%/1.7%，管理费用率分别为3.71%/3.10%/2.55%/2.12%，均呈现稳步下降的趋势，彰显出公司费用管控卓有成效。近年来，公司配合下游多领域客户进行相关新品和核心自有技术的研发，研发投入持续加大，2022年至2024年研发支出分别为4.2/4.9/5.3亿元，但由于收入增速更快，公司研发费用率则在逐步收缩。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2盈利预测与估值 2.1盈 利预测 关 键假设： 假设1：智能终端应用处理器芯片业务：公司积极打造序列化的通用异构计算平台，在已量产平台持续打磨应用产品，优化系统调度算法，提升场景性能和功耗表现；车载产品陆续完成方案开发并进入试产；高端产品和平台逐渐成熟并在多个领域实现量产。公司为各细分应用领域持续升级核心技术并完善产品，在智能平台、机器人、工业控制、智慧视觉、智能解码显示等领域，研发适用于领域产品需求的高端芯片，完成丰富的产品序列化布局。未来，公司将继续保持对更高性能SoC架构的研究，并完善SoC周边芯片配套体系，将随着下游机器人、音箱、平板、AI眼镜等下游的发展持续收益。我们假设公司智能终端应用处理器 芯 片 业务2025年 至2027年 的 营 收 增 速 分别 为34%/26.2%/17%， 毛 利 率 分 别为32%/33%/34.5%。 假设2：无线通信产品：公司无线通信产品主要受益于AIoT，端侧AI等下游的发展，未来伴随AI终端的放量等因素，将有望继续增长。我们假设2025年至2027年，公司无线通信产品的营收增速分别为15.0%/20.0%/25.0%，毛利率分别为38.0%/39.0%/39.5%。 假设3：智能电源管理芯片业务：智能电源管理芯片可将若干分立器件整合在一起，适应缩小的板级空间，可实现更高的电源转换效率和更低的待机功耗。公司当前的硬件系统平台形成了SoC为主，配套包括电源管理芯片在内的完整的硬件系统设计包。我们假设公司在智能电源管理芯片业务2025年至2027年的营收增速达到17.0%/20.0%/30.0%，毛利率分别为40.0%/40.5%/41%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入及毛利率情况如下表： 2.2相对估值 根据公司所处行业，我们选取了主营业务与全志科技较为类似的三家可比公司，分别瑞芯微、星宸科技、国科微，2025年三家公司Wind一致预期平均PE约为112倍，2026年则为78倍。 预计2025-2027年公司归母净利润分别为