食品饮料：重视边际变化，以时间换空间

月度回顾

• 2025年9月以来，食品饮料（申万）指数下跌0.10%，跑输沪深300指数0.91个百分点，在申万31个一级行业排名第22位。
• 个股来看，预加工食品板块上涨，零食和乳制品板块下跌。
• 估值方面，截至2025年9月15日，食品饮料（申万）的PE（TTM）为22.04，在-1X标准差附近，位于2010年以来的20.86%分位。
• 三级行业估值方面，预加工食品、乳品和啤酒的估值仍处于2010年以来相对低位，零食、肉制品、软饮料和保健品处于较高的估值分位水平。

重要经济数据跟踪

• 8月社零数据，消费不振，增速延续回落。社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%。
• 8月CPI数据，同比转降，环比持平。CPI同比下滑0.4%，环比上升0.4%。
• 社零细分：商品零售额增速放缓，餐饮收入回升；线上消费继续增长；必需消费降速。
• CPI细分：食品价格环比转正，但增速低于季节性水平。

行业重要信息跟踪

• 鸣鸣很忙集团门店数量突破2万家。
• 万辰集团拟发行H股股票并在香港联合交易所上市。

投资建议

• 维持行业“领先大市”评级。
• 短期投资建议：关注交易性投资机会；关注基本面强支撑的标的，如万辰集团、盐津铺子、新乳业等。
• 中长期建议关注受经济周期波动更小的零食和软饮板块，以及受益于消费政策的乳制品和啤酒板块。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期；居民消费意愿持续下降；食品安全问题等。