能源化工策略日报：俄罗斯成品油出口降至三年最低，化工低库存品种正套开始走强

俄罗斯成品油出⼝降⾄三年最低，化⼯低库存品种正套开始⾛强 国际原油期货周一延续跌势，美国表示低油价更有利于俄乌冲突的结束，自该发言后，油价已经回落三日。欧盟表示对俄罗斯新一轮的制裁将集中第三方实体，即购买俄罗斯原油的中印两国，欧盟尚未推出最新制裁。乌克兰9月20日再次袭击俄罗斯两家炼厂和一些出口终端，过去一周全球大部分地区的汽柴油裂解价差均走高。全球原油岸仓和浮仓加总来看，过去一周也整体走高，浮仓增幅较大。若欧盟推出较有力的制裁政策，油价则仍可能有反复。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 化工价格周一延续跌势。我国召开国新办新闻发布会，证监会主席表示将坚持稳中求进、以进促稳的政策发展金融市场，并未出台一些短时间的政策，市场略略失望，股价拖累商品小幅回落。化工本身价格下跌后，部分基本面较好的品种出现了一些正套迹象，例如沥青、短纤等；乙二醇港口库存依旧低位，对新增产能的担忧导致价格反倒出现流畅下跌；纯苯港口去库，苯乙烯周度再次累库，且库存是五年同期最高，苯乙烯需要供给端有更多的减产反馈。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：供应压力延续，关注地缘风险沥青：沥青期价3500以下震荡高硫燃油：燃油期价弱势震荡低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡偏弱甲醇：节前仍存一定备货需求，甲醇期价震荡下滑尿素：供需宽松格局难改，期价沿成本线持续承压乙二醇：节前港口出货表现不佳，港口库存累库PX：供需边际转弱，成本无明显支撑，加工费承压PTA：成本支撑乏力，供需无持续性利好短纤：库存小幅去化，加工费坚挺瓶片：低价下刺激部分工厂采买，加工费持稳运行PP：PP震荡回落，关注前低支撑力度丙烯：跟随PP波动，PL短期震荡回落塑料：下游成交仍有放量，塑料震荡走低纯苯：后市预期仍悲观，纯苯重回下跌苯乙烯：基本面利好不足，苯乙烯恢复下跌PVC：市场情绪回落，PVC谨慎偏弱烧碱：强预期弱现实，盘面偏震荡展望：能源化工整体延续震荡整理格局。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：供应压⼒延续，关注地缘⻛险 市场要闻： 观点：沥⻘期价3500以下震荡 观点：燃油期价弱势震荡 ⾼硫燃油 观点：低硫燃油跟随原油震荡偏弱 （1）2025.09.22日，低硫燃油主力收于3382元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡，3500的压力位短期有效；2）低硫燃油主产品属性强，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：供需边际转弱，成本⽆明显⽀撑，加⼯费承压 观点：成本⽀撑乏⼒，供需⽆持续性利好 观点：后市预期仍悲观，纯苯重回下跌 信息分析： （1）9月22日纯苯2603合约收盘价5921，变化-0.75%；（2）华东纯苯现货价格5940元/吨，环比波动+40元/吨；FOB韩国纯苯713美元/吨，环比波动-6美元/吨；FOB美国纯苯748.25美元/吨，环比波动-8.98美元/吨； 纯苯 （3）日本CFR石脑油价格596.75美元/吨，环比变动-2.63美元/吨；中国纯苯-石脑油价差115美元/吨，环比变动-5美元/吨； （4）下游苯乙烯非一体化利润-411（+8）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润-243.42（-96.84）元/吨，苯酚利润-262（-61）元/吨，苯胺利润60（+74）元/吨，己二酸利润-1116（-25）元/吨。 主要逻辑：周初华东港口去库，临近双节，下游有一定补货需求，浙石化检修消息提振纯苯和苯乙烯情绪，消费刺激政策预期也使得盘面偏强，后随着降息利好兑现，以及纯苯检修延后、进口成交等消息影响，纯苯苯乙烯价格回落。纯苯目前检修和投产计划看，年底前都难以去库，其中10月进口压力较大，累库幅度最明显，关注裕龙、湖南石化、广西石化等新装置的投产进展。 观点：基本⾯利好不⾜，苯⼄烯恢复下跌 信息分析： （4）主力月合约EB2511，开盘价6992元，最高价7008元，最低价6902元，截止目前报收6928元，较上一交易日-64元。 主要逻辑：周初浙石化检修消息提振苯乙烯情绪，消费刺激政策预期也使得盘面偏强，后随着降息利好兑现，以及纯苯检修延后、进口成交等消息影响，苯乙烯价格回落。目前苯乙烯的矛盾还是上下游的高库存难以去化，9-10月苯乙烯虽是去库格局，但对目前的高库存缓解有限、且11-12月重回年底累库周期，利好支撑不足。另外，成本端纯苯远月进口增多，全年库存难去，也拖累苯乙烯价格表现。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：节前港⼝出货表现不佳，港⼝库存累库 MEG 主要逻辑：成本端无明显支撑，商品氛围不佳。乙二醇港口库存低位回升，节前出货表现不佳，跌价下市场观望情绪浓厚，跌价国庆期间外轮到货集中，因此乙二醇市场心态承压，持货意愿较弱。远期乙二醇供需存在边际转弱预期，预计短期价格维持震荡偏弱走势，主力合约继续寻找下方支撑点。 观点：库存⼩幅去化，加⼯费坚挺 （1）9月22日，浙江市场涤纶现货价格涨15至6440出厂。基本面变化有限，仅部分品牌低价略有减少，整体波动有限。工厂报6500自提，贸易商报6420-6450自提。 （2）9月22日， 中国直纺涤纶短纤工厂产销在50.98%，较上一交易日上升1.08%；具体产销如下：50%、100%、60%、40%、50%、30%、90%、80%、30%。 （3）PF2511合约收盘较昨跌46元/吨至6274元/吨，成交200214手，日内持仓增加3263手到173292手。 （4）截至9月18日，中国涤纶短纤工厂权益库存7.15天，较上期减少0.02天；物理库存14.25天，较上期下滑0.5天。周内终端需求稍有改善，叠加成本支撑稳健下短纤价格跟涨，买涨情绪带动下，市场采买意愿提升，因此企业库存存去库情况。 （5）8月中国未梳涤纶短纤（原生+再生）出口15.86万吨，较上月增加3.02万吨，增幅为23.52%，出口均价912.46美元/吨。2025年1-8月累计出口量为109.64万吨，较去年同期增加24.99万吨，增幅为29.52%。 主要逻辑：上游聚酯原料支撑不足，成本表现偏弱。短纤自身基本面变量有限，产销温吞，绝对价格跟随原料波动为主，加工费在旺季之下底部支撑增强，关注国庆节前下游备货节奏。 后市展望：短纤绝对值跟随原料波动，短期震荡偏弱整理。 ⻛险因素：短纤装置意外减产，下游需求超预期。 说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低价下刺激部分⼯⼚采买，加⼯费持稳运⾏ （1）9月22日，上游聚酯原料期货小幅下跌，聚酯瓶片工厂报价多下跌。日内聚酯瓶片市场成交气氛尚可。9-11月订单多成交在5730-5810元/吨出厂不等，略低5700-5720元/吨出厂附近，局部路高5850-5860元/吨出厂不等，品牌不同价格略有差异。另部分下游终端大厂明年一季度订单招标，具体成交跟进中。 （2）9月22日，聚酯瓶片主力合约收于5746元/吨（-16元/吨）。聚酯瓶片加工差455.7元/吨（+19元/吨）。期货主力合约基差-16元/吨（-14元/吨）。 （3）海外市场，聚酯瓶片工厂出口报价局部小幅下调。华东主流瓶片工厂商谈区间至760-780美元/吨FOB上海港不等，局部略高或路低，品牌不同路有差异；华南商谈区间至755-770美元/吨FOB主港不等，局部路高或略低，整体视量商谈优惠。 主要逻辑：上游聚酯原料表现不佳，成本支撑不足，瓶片绝对价格震荡回落。然自身驱动相对有限，跌幅有限，加工费被动扩张，低价之下部分下游终端采买。关注近期26年部分大厂招标进程。 展望：震荡偏弱，绝对值跟随原料波动。 ⻛险因素：主流大厂恢复增产 说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：节前仍存⼀定备货需求，甲醇期价震荡下滑 展望：短期震荡 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，需求超预期；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险，需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 品种 中期展望 观点：下游成交仍有放量，塑料震荡⾛低 （1）9月22日LLDPE现货主流价7200（0元/吨），主力合约基差70（+39）元/吨，期价震荡回落，基差走强。 （2）9月22日PE检修率15.2%（+1.8%）。线型CFR中国851美元/吨（0），FAS休斯顿报价795美元/吨（0),FOB中东830美元/吨（0)，FD西北欧951美元/吨（0），海外价格暂稳，汇率偏强。 主要逻辑：9月22日，塑料主力合约震荡回落：1.油价震荡，美联储降息落地后宏观氛围对油价节奏形成阶段性影响，OPEC+加速增产的背景下，弱现实的格局已在库存同比上有所体现，后期亦面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产的双重压力，延续震荡偏弱看待，但风险主要集中于地缘端，俄罗斯能源设施频繁遇袭及欧美对俄制裁政策的不确定性主导地缘溢价波动。2.塑料期价短期下行，跌破前期7月低点，下游成交仍有放量。3.进入金九银十，下游开工提升仍偏缓慢，但考虑目前绝对价格已是低位，且后续国庆中秋双节前下游厂商仍有部分补库意愿，因此需求或仍有一定支撑。4.塑料自身基本面仍偏承压，日度产量仍偏高位，库存高位逐步去化，供给端仍存一定压力。 展望：基本面支撑有限，短期震荡。 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、乙烷关税 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：PP震荡回落，关注前低⽀撑⼒度 （1）9月22日华东PP拉丝主流成交价6720（-20）元/吨，PP主力合约基差-153（+21）元/吨，期价震荡走低，基差走强。 （2）9月22日PP检修比例18.46%（-0.51%），拉丝排产24.48%（-3.94%），拉丝CFR远东839美元/吨（0），FAS休斯顿报价925美元/吨（0），FD西北欧929美元/吨（0），海外价格偏稳，汇率震荡。 主要逻辑：9月22日PP主力震荡走低：1.油价震荡美联储降息落地后宏观氛围对油价节奏形成阶段性影响，OPEC+加速增产的背景下，弱现实的格局已在库存同比上有所