能源化工策略日报：俄罗斯成品油出口创俄乌冲突以来最低，中国化工出口整体表现较好

俄 罗 斯 成 品 油 出 ⼝ 创 俄 乌 冲 突 以 来 最低，中国化⼯出⼝整体表现较好 投资者关注美国对俄罗斯Rosneft和Lukoil制裁的后续影响，油价小幅上涨。当前制裁已经扰乱原油流向，并迫使Lukoil公司为其国际资产寻找买家。欧盟正探讨更多对俄施压措施，包括限制那些为俄罗斯运输石油的“影子油轮船队”提供支持的实体。俄罗斯11月上半月的成品油出口降至俄乌冲突爆发以来的最低水平。此前美国回溯修订的就业报告显示新增就业人数超出预期，但失业率亦有所上升，油价因此回吐部分涨幅。原油仍以震荡思路对待。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 10月化工进出口数据陆续公布，外需整体表现尚可。以出口占比较大的聚酯产品为例，2025年10月聚酯产品出口总量在119.8万吨，环比增长1.26%，同比增长5.74%。与上期相比，长丝同比环比下滑，瓶片出口恢复增长，而同比增速最高的品种还是涤短。11月19日相关诉方表示印度财政部未接受商工部的征税裁决，以“无措施、不征税”结案，印度对中国PVC反倾销失败；2025年PVC出口或将突破345万吨，2026年出口市场大有可为。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：地缘溢价松动，供应压力延续沥青：沥青期价宽幅震荡高硫燃油：俄乌框架协议预期驱动燃油期价弱势低硫燃油：低硫燃油跟随柴油大跌甲醇：高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇低位震荡尿素：下游逢低跟进，期价窄幅震荡乙二醇：中线累库压力仍在，价格偏弱运行PX：调油炒作扰动较多，聚酯需求支撑下，效益维持PTA：装置检修时间比预期较长，叠加下游聚酯需求支撑，基本面边际改善短纤：基本面一般，被动跟随上游瓶片：供需驱动有限，支撑聚酯瓶片加工费丙烯：现货短期走强，PL震荡PP：基本面压力仍被计价，PP仍需关注检修变化塑料：油价回落，检修支撑有限，塑料震荡苯乙烯：调油叙事扰动，苯乙烯反弹后震荡PVC：高库存压制，PVC或锚定减产烧碱：低估值弱供需，烧碱震荡运行展望：能源化工延续震荡整理，烯烃偏弱，芳烃格局略强。风险提示：中美之间开始互相大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼀、⾏情观点 品种 中期展望 观点：地缘溢价松动，供应压⼒延续 市场要闻： （1）当地时间20日，伊朗伊斯兰革命卫队发言人纳伊尼表示，伊朗认为冲突会随时爆发，并已经提高了战备水平。纳伊尼指出，伊朗军方的设想是战争随时可能爆发，对此毫不怀疑。“我们持悲观态度，武装部队必须持悲观态度，并且必须时刻做好准备。”敌人的目的是让伊朗处于“非战非和”的状态，但伊朗将变得更加强大，在各领域增强力量。 （2）委内瑞拉原油升级装置发生火灾后已停止运营。 （3）新加坡企业发展局（ESG）：截至11月19日当周，新加坡中质馏分油库存上涨86.4万桶，至996.1万桶的4周高点。新加坡企业发展局（ESG）：截至11月19日当周，新加坡轻质馏分油库存上涨171.3万桶达到1442.2万桶的8周高点。 主要逻辑：非农数据公布后海外风险偏好走弱，原油跟随美股下行，俄美会谈前景边际乐观，地缘担忧阶段性减弱。后市来看，目前俄罗斯及委内瑞拉相关风险仍难证伪，地缘溢价预计持续摇摆，新加坡轻质及中质馏分成品油库存走高，但海外总体来看成品油库存压力的缓解及裂解价差的强势对油价仍呈现阶段性支撑。OPEC+在当前过剩压力下增产已趋于谨慎，预期层面托底意愿有所显现，但当下过剩背景及持续累库的弱现实难有改观，价格震荡。 展望：现实层面供应压力延续，预期层面裂解价格对炼厂开工的指向乐观，地缘溢价摇摆，短线震荡。 ⻛险因素：中东地缘局势，OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策。 观点：沥⻘期价宽幅震荡 1）2025.11.20日，沥青主力期货收于3058元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3240元/吨，3440元/吨，3030元/吨。 主要逻辑：1）欧佩克+集团12月继续增产，美委局势降温，白宫官员预计俄乌将于11月底前达成框架协议，原油大跌，沥青期价跌破3000后上涨；2）期货定价回归山东现货后，近期山东现货价格上涨，对期价支撑增强，沥青-燃油价差震荡走高，得益于燃油裂解价差弱势，十一月排产大降，但需求进入淡季，供应紧张问题解除，沥青期价的定价权重回山东，交通固定资产投资负增长背景下，沥青累库压力仍大；3）当前沥青较燃油估值正常，较原油、螺纹钢、低硫燃油估值仍高，高估溢价开始回落。 震荡 观点：俄乌框架协议预期驱动燃油期价弱势 （1）2025.11.20日，高硫燃油主力收于2517元/吨。 ⾼硫燃油 展望：地缘升级对价格的扰动注定短暂，关注俄乌局势变动。 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空） 观点：低硫燃油跟随柴油⼤跌 （1）2025.11.20日，低硫燃油主力收于3139元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油大跌，3500的压力位短期有效；2）低硫燃油主产品属性强，近期因俄罗斯成品油出口下降驱动汽柴油裂解价差反弹，低硫燃油受支撑，但当日白宫官员预计俄乌将于11月底前达成框架协议，柴油大跌，低硫燃油跟跌。低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，国外科威特阿祖尔炼厂四季度意外检修，丹格特炼厂装置运行不稳，低硫燃油供应超预期回落，推动低硫燃油估值回升。 低硫燃油 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 中期展望 观点：调油扰动再现，纯苯反弹后震荡 316.6）元/吨，苯酚利润-394（+62）元/吨，苯胺利润708（+78）元/吨，己二酸利润-1587（0）元/吨。 主要逻辑：近期纯苯价格跌后反弹，主要受到美国芳烃调油的驱动。近期美国汽油库存连续去化至低位，裂差强势运行，美国甲苯歧化装置经济性不如调油，几套歧化装置降负停车，同时，美韩甲苯套利窗口打开，听闻有出口成交，市场的调油记忆并唤醒，开始交易国内纯苯进口减少和乙苯出口调油，目前美韩纯苯价差仍不足以打开套利，国内乙苯报价经济性一般，实际未有成交。当前纯苯估值低位，易发生反弹，调油对供需的实质利好仍需要汽油持续偏强，但利多信号出现、现实仍承压下，预期和现实的博弈反复主导盘面，行情转向震荡混沌期。 ⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 观点：调油叙事扰动，苯⼄烯反弹后震荡 信息分析： （4）主力月合约EB2601，开盘价6524元，最高价6640元，最低价6507元，截止目前报收6595元，较上一交易日+36元。 主要逻辑：目前做多驱动难证实，但做空空间偏小，首先因为估值很低，需要为胜率牺牲赔率，其次就是欧美汽油库存低位，裂差偏强，调油扰动出现，但对纯苯苯乙烯是否构成实质性利好，仍需观察。最近苯乙烯检修多，苯乙烯开始去库，但纯苯库存压力再起，11月压力主要在成本端纯苯。后续若调油消息不再出现，纯苯端压力或再拖累苯乙烯重心，若调油消息出现，盘面可能陷入震荡，调油预期和偏弱现实反复主导波动。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 观点：中线累库压⼒仍在，价格偏弱运⾏ （1）11月20日，内盘重心震荡走弱，市场商谈一般。现货基差在01合约升水28-30元/吨附近，商谈3856-3858元/吨，下午几单01合约升水28-30元/吨附近成交。12月下期货基差在01合约升水30-32元/吨附近，商谈3858-3860元/吨，下午几单01合约升水32元/吨附近成交。 （2）11月20日，EG主力合约2601开盘3890，最高3891，最低3821，收3822，结算价3850，较前一交易日下跌80，跌幅2.05% 成交量261730手。 （3）外盘方面，MEG外盘重心持续回落，近期到港船货453美元/吨附近成交，远月船货报457美元/吨附近，递盘455-456美元/吨，商谈456-457美元/吨水平。 （4） 11月20日华东主港地区MEG库存总量63.3万吨，较上一期降低3.46万吨，周初天气影响下部分码头封航，船期到货有所推迟。张家港26万吨，太仓13.7万吨，宁波11万吨，江阴及常州8.8万吨，上海及常熟3.8万吨， （5）11月19日张家港主流库区乙二醇日均发货4100吨，环比提升41.38%，太仓两库综合日均发货3830吨，环比提升238.94%。 （6）截至2025年11月26日，国内乙二醇华东总到港量预计在12.97万吨，其中张家港2.72；太仓6.4，宁波2.55，江阴1.3万。 （7）内蒙古兖矿40万吨/年的合成气制乙二醇装置其中一个系统目前升温重启中，预计近日出料，该系统于11月初起停车更换催化剂。正达凯60万吨/年的合成气制乙二醇装置近日开 始停车，预计时间在10天左右。 主要逻辑：乙二醇今日震荡下跌，再创年内新低，短期虽然因部分煤制装置检修负荷降低，环比-3.5%至65.8%，然而部分新装置落地顺利，弥补一部分供应损失量，中线乙二醇仍然维持累库格局，周内库存延续回升，场内流通性增加，基差偏弱运行，不过在交割月之下部分空头存在补货需求，因此低位基差仍有一定支撑。 观点：基本⾯⼀般，被动跟随上游 观点：供需驱动有限，⽀撑聚酯瓶⽚加⼯费 中期展望 观点：下游逢低跟进，期价窄幅震荡 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，需求超预期；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险，需求不及预期。 品种 中期展望 观点：检修⽀撑有限，塑料震荡 （1）11月20日LLDPE现货主流价6850（0元/吨），主力合约基差15（-2）元/吨，期价震荡，基差暂稳。 观点：基本⾯压⼒仍被计价，PP仍需关注检修变化 （1）11月20日华东PP拉丝主流成交价6430（-20）元/吨，PP主力合约基差30（+14）元/吨，期价震荡，基差走强。 （2）11月20日PP检修比例18.44%（-0.51%），拉丝排产25.45%（+0.06%），拉丝CFR远东768美元/吨（0），FAS休斯顿报价808美元/吨（-11），FD西北欧873美元/吨（0），海外价格小幅走低，汇率震荡。 主要逻辑：11月20日PP主力震荡：1.油价震荡，俄美会谈前景边际乐观，地缘溢价有所回落。EIA数据显示美国上周商业原油库存下滑，炼厂开工率延续回升。目前俄罗斯及委内瑞拉相关风险仍难证伪，地缘溢价持续摇摆，成品油库存压力的缓解及裂解价差的强势对油价仍呈现阶段性支撑。OPEC+在当前过剩压力下增产已趋于谨慎，预期层面托底意愿有所显现，但当下过剩背景及持续累库的弱现实难有改观，价格震