能源化策略周报：OPEC+可能持续增产拖累油价，⼄⼆醇港⼝库存五年最低将⾛正套

OPEC+可能持续增产拖累油价，⼄⼆醇港⼝库存五年最低将⾛正套 10月5日OPEC+将召开产量决议，当前彭博报道，OPEC+正在考虑在11月继续增产，且增产幅度不低于10月的13.7万桶/日。10月的增产后，市场就已普遍预期OPEC+将开启剩余166万桶/日的复产，尽管一些产油国闲置产能有限，但1-8月整个OPEC+组织仍然实现了75%的配额增量，而整个OPEC+加总的产量持续高于配额量。伊拉克北部地区的石油出口在中断两年后，已于9月27日恢复，当日有约20万桶/日的原油运抵。原油市场还需关注俄乌冲突的扰动。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 化工品价格绝对值跟随原料，化工的价差更多反映了自身的供需。周一乙二醇和纯苯-苯乙烯库存公布，乙二醇库存处于五年同期最低，迟迟未能累计的港口库存将促使乙二醇走出正套；纯苯周度去库，苯乙烯周度累库，两者库存均位于五年同期最高；苯乙烯的高库存以及较普遍的亏损幅度，需要供给端作出反馈才可能有改变，当前我们认为幅度还远远不够。亏损幅度较大的品种，库存压力较低的品种，我们认为可以持正套过节，不建议留较大仓位的单边头寸，若留头寸也以产量持续创新高的聚烯烃为宜。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：地缘扰动偏多，关注假期风险沥青：沥青跟随原油震荡，继续压缩利润高硫燃油：地缘扰动驱动燃油期价震荡低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡甲醇：内地烯烃外采延续，甲醇期价震荡尿素：节前备货基本结束，供需宽松下期价承压乙二醇：港口库存再创新低，近强远弱格局延续PX：成本支撑，然供需预期转弱，加工费承压PTA：假期临近，商谈清淡短纤：下游节前补货多已完备瓶片：驱动有限，跟随上游波动PP：节前多空均偏谨慎，PP关注前低支撑力度丙烯：跟随PP波动，PL短期震荡塑料：节前多空谨慎，塑料震荡纯苯：节前观望情绪明显，纯苯震荡偏弱苯乙烯：节前观望&港口累库，苯乙烯震荡偏弱PVC：市场情绪降温，PVC震荡运行烧碱：强预期弱现实，盘面偏震荡展望：能化仍以原油为锚延续震荡，节前反弹可轻仓试空，低库存品 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 种以正套介入。 风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：地缘扰动偏多，关注假期⻛险 市场要闻： （1）美国总统特朗普表示，以色列总理内塔尼亚胡在周一的会谈后，已同意旨在结束以色列与哈马斯冲突的20点计划。沙特、约旦、阿联酋、埃及、卡塔尔及其他阿拉伯和伊斯兰国家的外长表示，他们欢迎特朗普宣布结束加沙战争。已准备好与美国及有关各方积极合作，以最终敲定协议并确保其落实。 （2）欧盟周一证实，继联合国采取类似行动后，欧盟也已恢复对伊朗的制裁。欧盟轮值主席国在一份声明中表示：“今天，欧盟恢复了对伊朗的制裁，以回应其持续不遵守核协议的行为。外交谈判的大门仍然敞开。”欧盟表示，这些制裁措施包括冻结伊朗中央银行和其他伊朗银行的资产，以及对某些伊朗官员实施旅行禁令。欧盟还禁止与伊朗有关的原油采购和运输，以及禁止出售或供应黄金和某些海军设备。 观点：沥⻘跟随原油震荡，继续压缩利润 沥⻘ 观点：地缘扰动驱动燃油期价震荡 （1）2025.09.29日，高硫燃油主力收于2919元/吨。 ⾼硫燃油 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油跟随原油震荡 （1）2025.09.29日，低硫燃油主力收于3480元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油走高，但3500的压力位短期有效；2）低硫燃油主产品属性强，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：节前观望情绪明显，纯苯震荡偏弱 信息分析： 69）元/吨。 主要逻辑：纯苯下游节前备货，华东港口车提积极，纯苯结构走强。周内原油反弹也带来一定利。近期纯苯港口去库属于累库环节的转移，按照目前检修和投产计划看，年底前都持续供大于求，其中10月进口压力较大，累库幅度最明显，关注裕龙、湖南石化、广西石化等新装置的投产进展。 ⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：节前观望&港⼝累库，苯⼄烯震荡偏弱 信息分析： （4）主力月合约EB2511，开盘价6961元，最高价6977元，最低价6897元，截止目前报收6932元，较上一交易日-17元。 苯⼄烯 主要逻辑：近期纯苯端供需表现稍有好转，成本端支撑逐 渐体现。苯乙烯国产供应量持续下降，且下游需求表现良好，供需紧平衡持续，但码头库存未 见下降，反而有持续累库预期，导致市场看空情绪加重。目前苯乙烯的矛盾还是上下游的高库存难以去化，9-10月苯乙烯虽是去库格局，但对目前的高库存缓解有限、且11-12月重回年底累库周期，利好支撑不足。另外，成本端纯苯远月进口增多，全年库存难去，也拖累苯乙烯价格表现。 展望：利润已至低位，可尝试做阔苯乙烯利润。反弹空思路不变。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：港⼝库存再创新低，近强远弱格局延续 （1）9月29日，MEG内盘震荡整理，市场商谈一般。现货基差在01合约升水64-68元/吨附近，商谈4289-4293元/吨，下午几单下周现货01合约升水68元/吨附近成交。10月下期货基差在01合约升水68-70元/吨附近，商谈4293-4295元/吨附近。 （2）9月29日，大商所EG主力合约2601开盘4215，最高4245，最低4209，收4224，结算价4225，较前一交易日下跌3，跌幅0.07% 成交量115895手。 （3）外盘方面，MEG外盘重心震荡调整，近期船货商谈在507-508美元/吨附近，日内近期船货503-505美元/吨附近成交，个别贸易商参与询盘。 MEG（4）9月28日张家港主流库区乙二醇日发货9300吨，环比降低15.45%，太仓两库综合发货量9460吨，环比提升20.51%。 （5）9月29日华东主港地区MEG库存总量35.51万吨,较上周四降低4.52万吨,降幅11.3%，较上周一降低5.34万吨。张家港15.2万吨，太仓7.91万吨，宁波3万吨，江阴及常州7.8万吨，上海及常熟1.6万吨。 主要逻辑：盘面价格宽幅整理，多空博弈剧烈。假期前后外轮到港较多，叠加下游拿货谨慎，商谈冷淡，乙二醇港口存在累库拐点预期，然近日港口再创历史新低，近强远弱格局延续。 展望：短期价格略有止跌，但反弹高度有限，区间操作。 说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：下游节前补货多已完备 观点：驱动有限，跟随上游波动 中期展望 观点：内地烯烃外采延续，甲醇期价震荡 品种 中期展望 观点：节前多空谨慎，塑料震荡 （1）9月25日LLDPE现货主流价7150（0元/吨），主力合约基差-19（-27）元/吨，期价小幅反弹，基差走弱。 观点：节前多空均偏谨慎，PP关注前低⽀撑⼒度 （1）9月25日华东PP拉丝主流成交价6730（0）元/吨，PP主力合约基差-168（-21）元/吨，期价震荡，基差走弱。 （2）9月25日PP检修比例19.13%（+1.43%），拉丝排产27.56%（+1.13%），拉丝CFR远东839美元/吨（0），FAS休斯顿报价925美元/吨（0），FD西北欧919美元/吨（-10），海外价格偏稳，汇率震荡。 主要逻辑：9月25日PP主力小幅反弹：1.油价震荡，EIA数据显示美国上周原油及汽柴油库存均小幅下滑，成品压力缓解对价格形成短期利多。OPEC+加速增产的背景下，后期原油面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产的双重压力，风险主要集中于地缘端，俄罗斯能源设施频繁遇袭及欧美对俄制裁政策的不确定性主导地缘溢价波动。2.PP已跌破6月低点，前低附近仍有小幅反弹，下游拿货仍有小幅放量。3.中秋国庆双节临近，考虑PP绝对价格已偏低位，仍有部分下游补库需求释放。4.PP供给端仍偏增量，仍需高检修平衡，PP上中游库存压力仍存。 展望：PP短期震荡 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 观点：跟随PP波动，PL短期震荡 （1）9月25日PL震荡回落，山东PL低端市场价6450元/吨，PL主力合约基差78（-15）元/吨主要逻辑：9月25日PL主力震荡回落。场内心态略有提振，继续让利意愿不强，但仍对后市预期偏空，故操作谨慎，价格波动有，下游维持刚需补货，整体交投一般。PP-PL价差500附近震荡，PL波动率或较此前边际抬升。 展望：PL短期震荡 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：市场情绪降温，PVC震荡运⾏ 观点：强预期弱现实，盘⾯偏震荡 ⻛险因素：多头风险：需求不佳，现货大跌。空头风险：宏观扰动，中下游补库超预期。说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 ⼆、品种数据监测 （⼀）能化⽇度指标监测 （⼆）化⼯基差及价差监测 （1）甲醇 （2）尿素 （3）苯⼄烯 （4）PX （5）PTA （6）⼄⼆醇 （7）短纤 （8）瓶⽚ （9）沥⻘ （10）原油 （11）LPG （12）燃料油 （13）LLDPE （14）PP （15）PVC （16）烧碱 投资评级标准说明 中信期货商品指数 2025-09-29 综合指数 工业品指数2238.46-0.50% 商品20指数2510.22-0.08% 商品指数2235.10-0.13% 特⾊指数 PPI商品指数 1319.89 -0.43% 板块指数 近6月走势图 能源指数2025-09-29 1227.00+0.19% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服