神州控股(0861.HK)聚焦“Data+AI”场景化落地，全新范式扬帆起航

2025 年 09 月 11 日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001Email：suyi@zts.com.cn分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001Email：liuyz03@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,673.61流通股本(百万股)1,673.61市价(港元)3.24市值(百万港元)5,422.49流通市值(百万港元)5,422.49 聚焦“Data x AI”核心，持续推动产业数智化升级与商业价值重构；25H1经营与财务质量显著改善，业绩改善趋势逐步确立。神州控股于2000年成立，2001年在香港联合交易所主板上市。公司是一家以自主创新大数据融合技术赋能核心场景的高科技企业，2018年至今，公司向数字化转型之路迈进，围绕Data x AI战略方向，持续推动产业数智化升级与商业价值重构，赋能实体经济高质量发展。目前，公司聚焦“Datax AI”核心，构建多业务协同生态，形成大数据产品及方案、软件及运营服务、信创及传统服务三大主要业务为主的业务体系。在财务方面，公司近年来营收增长略有承压，2024年营收166.57亿元，同比下降8.9%，但公司近年来业务结构持续优化，毛利率较高的大数据产品及方案业务营收占比逐渐提升，加之公司降本控费效果较为显著，2024年公司归母净利润为-2.54亿元，同比2023年大幅减亏。同时2021年以来公司经营性现金流始终保持较好的正向流入，体现了较好的回款管理能力，为公司发展持续提供资金支持。25H1公司营收78.65亿元，同比增长12.1%，归母净利润0.15亿元，同比增长40.7%，业绩企稳、底部改善趋势得到进一步巩固。 股价与行业-市场走势对比 智慧供应链迎来黄金发展期，AI发展驱动企业数字化转型。随着全球经济的持续增长和中国经济的持续高速发展，供应链管理服务行业规模不断扩大。2025年中国供应链管理服务市场规模预计突破2500亿元。供应链数智化发展也同时加速，物联网、人工智能、数字孪生、区块链等新兴技术在数智供应链中得到深度应用，如今，物联网、AI等技术的渗透率已超过60%，极大地提升了供应链的效率与智能化水平。目前，智慧供应链产整体成熟度仍处于初级向中级过渡阶段，但头部企业创新实践成果斐然，持续引领产业前行方向。在企业管理方面，大模型发展浪潮下AI多维度发展，助力企业管理实现数字化转型，无论在优化决策体系、重构企业流程，还是在客户侧深度重塑客户维度价值，从体验到运营构建全新生态，AI均已开始显露其较大的能量。目前，AI在全球企业中的应用已从早期探索步入广泛落地阶段，以实用主义为导向，企业从AI试点转向大规模应用部署，规模化发展十分迅速。 相关报告 发挥生态协同与价值创造的乘数效应，打造“技术+场景+生态”新范式。1）场景端：基于二十余年行业场景深耕经验，公司在智慧供应链、金融科技、政企数字化、连锁酒店等多个领域构建了“场景认知-技术解构-价值闭环”的核心竞争优势，深耕场景打造核心竞争力。2）技术端：公司依托自主研发能力和产学研创新模式，建立领先技术优势，并将技术与行业解决方案深度融合，赋能客户实现供应链精益化管理。公司依托“AI基础设施+数据智能平台+AI应用及行业解决方案”全栈技术能力赋能实体行业数字化转型，形成覆盖咨询规划、产品和解决方案交付、运营及运维的端到端服务体系，助力客户将数据资产与业务需求深度融合，以数据驱动智能，不断优化和革新流程，从而打通企业及政府客户数智化转型与AI应用的路径，让数据创造价值。3）生态端：公司致力于打造一个开放型创新生态平台，深度融合“政产学研用”多维资源，构建起技术协同、场景共创、产业联动的创新生态体系。平台核心价值在于开放数据能力基座与AI工具链，降低AI创新门槛，驱动数智化升级的规模化落地。 深厚积累赋能中企出海。在2024年中企出海的浪潮中，公司依托多年的海外供应链服务经验，伴随华为、荣耀、中兴、比亚迪等中资企业客户一同出海，为客户提供包 含国际国内运输、海内外仓储、进出口、跨境电商、跨境直播等服务在内的端到端一站式供应链运营服务和数智化服务，并为为中国企业出海与转型提供可复制范式参考。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2025-2027年营收分别为186.44/208.06/233.26亿元，归母净利润分别为2.26/4.24/5.64亿元。我们看好公司公司当前营收增长与盈利能力提升趋势逐渐确立，“AI+大数据”能力赋能供应链等场景已实现较好落地且产生较好实际应用效果，未来出海业务也有望快速规模化复制落地，估值水平具备向上溢价的空间。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧的风险，产品研发、技术突破不及预期的风险，地缘局势波动加大的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险等。 内容目录 一、神州控股：国内理念领先、技术领先、实践领先的大数据科技公司......................5 1.1公司简介及发展历程.........................................................................................51.2业务体系：聚焦“DataxAI”核心，构建多业务协同生态..............................51.3公司股权结构相对集中......................................................................................61.4财务表现：25H1业绩释放底部改善预期..........................................................7 二、智慧供应链迎来黄金发展期，AI发展驱动企业数字化转型..................................10 2.1全链条智能化升级，加速智慧供应链演进发展...............................................102.2AI领航企业发展新航道：前景无限，未来已来...............................................16 三、充分发挥生态协同与价值创造的乘数效应，打造“技术+场景+生态”新范式.....18 3.1以前沿视角、专业观点与创新实践持续赋能产业发展，做行业领跑者..........183.2构建数字时代发展新引擎，为中国企业转型提供可复制范式.........................213.3生态聚合，产业协同共创新动能.....................................................................23 四、盈利预测与投资建议..............................................................................................23 4.1盈利预测..........................................................................................................234.2投资建议..........................................................................................................25 五、风险提示.................................................................................................................25 图表目录 图表1：神州控股发展历程...........................................................................................5图表2：神州控股AI全栈技术图示...............................................................................6图表3：神州控股股权结构...........................................................................................7图表4：神州控股主要高管情况....................................................................................7图表5：神州控股2021-2024年及25H1营收及增速（单位：亿元）.........................8图表6：2021-2024年及25H1神州控股营收结构（单位：亿元）.............................8图表7：2021-2024年及25H1神州控股分业务收入营收占比.....................................8图表8：2021-2024年及25H1神州控股毛利率变化...................................................9图表9：2021-2024年及25H1神州控股分业务毛利率变化........................................9图表10：2021-2024年及25H1神州控股期间费用率变化..........................................9图表11：2021-2024年神州控股经营活动现金流量净额（单位：亿元）..................10图表12：2021-2024年及25H1神州控股利润端表现（单位：亿元）.....................10图表13：2020-2025年中国供应链管理服务市场规模预测........................................11图表14：2024年中国供应链数字化服务行业图谱.....................................................11图表15：近年来推动智慧供应链发展政策汇总..........................................................12图表16：制造企业供应链数字化转型成熟度vs中国企业整体数字化转型成熟度.....13图表17：制造企业供应链数字化转型成熟度（部署vs未部署供应链计划应用）.....13图表18：2018-2027年中国供应链数字化服务收入规模结构及预测.........................14图表19：2018-2027年中国供应链数字化服务收入规模及预测——物流.................14图表20：2018-2027年中国供应链数字化服务收入规模及预测——资金流..............15图表21：2018-2027年中国供应链数字化服务收入规模及预测——信息流..............15图表22：2023年供应链计划应用的已投资规模........................................................16图表23：2023年供应链计划应用投资增长趋势.......