牌照续展正式落地，支付龙头全新起航

投资要点 事件：公司发布]公告，子公司嘉联支付《支付业务许可证》获得续展，牌照有效期限为2022年6月27日至2027年6月26日。 牌照正式落地，“行业+公司”层面不利因素全面出清。历经一年，公司层面最大压制因素已经出清。2023年7月5日，中国人民银行于其官方网站公布了《非银行机构<支付业务许可证>续展公示信息（2023年7月第六批）》，嘉联支付成功获得本次续展。同批次共有18家牌照参与续展，其中2家被中止、4家被注销，竞争格局进一步优化。历经一年，公司层面最大压制因素已经出清；同时，伴随4月底行业层面监管事件落地，支付行业有望更为健康的运转，公司作为龙头将享受市占率提升的红利，后续或重新调整经营拓客策略，收单流水规模有望进一步扩大，收单费率亦有望提升，具备较大利润弹性。 Q1利润表现超预期，全年业绩有望显著增长。公司2023年Q1利润增速远高于收入增速，毛利率达到34.1%，同比提升7.86pp，我们判断主要由于：1）子公司嘉联支付减少补贴投入，收单业务毛利率逐步修复；2）公司继续大力拓展高毛利的海外电子支付设备业务，硬件业务毛利结构继续改善。同时，受到Q1宏观因素的影响和自身策略的调整，公司收单业务收入增速有所放缓；后续伴随经济活动的复苏，公司收入有望呈现逐季加速的态势。 前瞻布局AIGC，创造额外成长动力。公司于2021年年报即披露自身在AIGC的布局，子公司依托AI深度内容生成、视频处理技术等，在海外市场发布Face Magic和Picso等多款工具类产品，并在多个国家和地区上线，累计处理超过2亿次的AI深度任务计算量。后续有望向市场推出更多的创新型产品和服务，创造额外成长动力。 盈利预测与投资建议。公司凭借在电子支付行业的全产业链布局，海外“支付+终端”业务拓展迅速；同时，公司牌照续展正式落地，后续国内收单业务有望迎来“量价齐升”的黄金发展机遇，具备较大利润弹性，我们上调业绩预期，维持“买入”评级。 风险提示：线下消费复苏不及预期风险；行业监管风险；商誉减值风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）电子支付设备及生物识别产品：国内电子支付渗透率提升放缓，但公司海外渠道拓展良好，国际市场订单有望保持高速放量态势，预计该业务2023-2025年收入增速分别为30%、25%、20%。同时，海外机具毛利率有望达到40%-50%，较国内明显提高，后续支付设备整体毛利率结构有望优化。 2）收单及增值服务：支付行业有望更为健康的运转，公司作为龙头将享受市占率提升的红利 ，后续或重新调整经营拓客策略， 收单流水规模有望进一步扩大； 预计该业务2023-2025年收入增速分别为23%、20%、15%。伴随疫情得到控制，补贴力度有望减弱，同时伴随行业竞争格局的改善，收单费率亦有望提升，毛利率快速恢复。 3）审核服务、技术服务及其他：公司聚焦核心产业，于2021年剥离子公司万联科技通信，主动缩减低毛利业务；伴随数字人民币的深化推广、海外市场的不断推进，高毛利的技术服务类业务将呈现快速增长趋势，预计该业务2023-2025年收入增速分别为10%、10%、10%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率