公司点评：支付牌照获续展，互联网支付业务继续推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 369.60 流通股本(百万股) 190.66 市价(元) 7.35 市值(亿元) 27.17 流通市值(亿元) 14.01 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 10001020104010601080110011201140116011800246810汇元科技三板做市 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：7.35 目标价格：9.00 分析师：马路萌 执业证书编号：S0740515070001 电话：0531-68889342 Email：malm@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 《汇元科技(832028.OC)2016年报点评：业绩高于预期，产业布局日趋完善》 2 《汇元科技(832028.OC)2016半年报点评：互联网支付业务持续发力，业绩高于预期》 3 《汇元科技(832028.OC)：互联网支付业务持续发力，业绩兑现高增长》 4 《汇元科技(832028.OC)：网络游戏支付龙头多方布局互联网金融》 备注：每股指标取最新股本全面摊薄 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 156.80 416.22 560.39 743.75 1011.18 增长率yoy% 18.72 165.45 34.64 32.72 35.96 净利润（百万元） 78.11 151.85 202.99 272.13 357.31 增长率yoy% 27.44 94.41 33.68 34.06 31.30 每股收益（元） 0.21 0.41 0.55 0.74 0.97 每股现金流量 0.11 -0.22 0.02 0.38 0.51 净资产收益率% 10.19 17.02 21.40 23.83 25.60 P/E 34.78 17.89 13.38 9.98 7.60 PEG 0.67 0.54 0.45 0.33 0.25 P/B 3.54 3.04 2.86 2.38 1.95 投资要点  互联网支付业务许可证获续展，互联网支付业务继续推进。根据公司公告， 2017年6月26日，中国人民银行公布了93家非银行支付机构《支付业务许可证》 的续展决定。公司的全资子公司汇元银通成功通过续展， 汇元银通《支付业务许可证》的有效期限将延至2022年6月26日。 2014年开始，公司以垂直领域作为互联网支付业务突破口，依靠前期在互联网平台和互联网支付方面建立起良好的品牌及信誉，互联网支付业务拓展顺利。2016年公司实现营业收入4.16亿元，同比增长165%；实现归属母公司股东的净利润 1.52亿元，同比增长94%；业绩增长主要是因为互联网支付业务发展迅猛。支付牌照成功续展有利于公司继续发展互联网支付业务，为公司长期战略布局提供动力。  行业壁垒+支付经验奠定互联网支付行业先发优势。公司通过预付卡和互联网提供第三方综合营销支付服务，属于互联网支付行业。互联网支付行业同时受到互联网行业、金融行业及电信行业法律、法规及政策的监管，相关行业规定也逐步提高行业准入标准，在市场准入层面防范不确定因素。严格的监管体系为潜在竞争者筑起较高的壁垒。互联网支付涉及资金安全，对系统稳定性要求高，公司业务发展过程中积累了丰富的行业经验，也充分体现了公司网络系统、电脑硬件、软件的效率和持续运作能力。我们认为公司估值应该充分考虑互联网支付牌照的稀缺价值。  “汇收宝”、“慧金融”、“汇收银”三大产品齐发力，产业布局日趋完善。具备宽支付概念的“汇收宝”产品，可以提供多种支付通道。“慧金融”专注于新三板企业的助融、助贷、助投平台，支持理财产品自助接入，实现支付强连接，产品、服务、渠道、客户共享。“汇收银”产品，提供汇收银盒子、 支付一码通、 扫码枪、 智能POS机、汇收银 SDK 五种形式供用户选择，作为线下宽支付的代表性产品，提供全面化、便捷化、定制化服务。另外，公司制定了汇付宝云钱包系统，专为平台定制电子钱包（支付账户）SAAS系统，平台负责钱包的发行、使用和在支付中作为代理方发起交易。公司完成了十余项对外投资决策，并逐步落实实施，形成现有子公司增资扩展、设立全新子公司、对外投资参股三种模式结合的外延式发展方案，在完善现有业务链条的同时，不断落子于现有业务相关的其他产业，依托各地子公司渠道，为企业用户提供安全、快捷、定制化及多元化的支付、资金清算、交易风控、技术支持、大数据精准营销等诸多技术服务。  盈利预测与估值分析：我们预计公司2017-2019年营业收入分别为560.39/ 743.75/1011.18百万元，归属母公司股东的净利润分别为202.99/272.13/ 357.31百万元，按照最新股本摊薄的每股收益分别为0.55/0.74/0.97元。综合考虑公司在网络游戏领域的完整业务体系优势和互联网支付行业的成长前景，我们认为公司有较好的投资价值。建议公司目标价为9元，对应2017年预测EPS（0.55元/股）16倍的PE。维持“买入”评级。  风险提示：互联网系统应用风险；交易真实性风险；互联网金融行业风险；市场竞争风险；客户备付金管理不当的风险；公司项目投资及对外借款的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年6月29日 汇元科技（832028）/新三板 支付牌照获续展，互联网支付业务继续推进 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：汇元科技财务预测表 资产负债表利润表(百万元)201520162017E2018E2019E（百万元）201520162017E2018E2019E资产营业收入156.80416.22560.39743.751011.18流动资产减:营业成本11.49142.20190.64255.90343.37货币资金857.71855.63863.411,004.411,193.66 营业税金及附加1.712.583.364.466.07应收账款0.000.070.050.060.09 销售费用21.7221.2633.0644.6360.67预付款项0.000.000.000.000.00 管理费用40.5855.1192.46119.00182.01其他应收款103.5798.38131.48174.49237.23 财务费用(4.37)(2.50)(3.01)(4.67)(5.50)存货0.000.000.000.000.00 资产减值损失(1.11)25.4912.4112.8314.12其他流动资产80.92232.60230.08251.49273.38加:投资收益3.914.835.796.667.66非流动资产营业利润90.69176.95237.25318.27418.09长期股权投资净值0.0029.1339.1349.1359.13加:营业外收支净额1.280.210.620.630.63固定资产净值5.216.168.6312.0816.92减:所得税13.2024.4532.8344.0257.80在建工程净值0.000.000.000.000.00净利润78.77152.71205.04274.88360.92无形资产净值0.120.170.200.230.26商誉0.000.000.000.000.00应占：其他非流动资产59.8591.1193.3095.5097.71母公司股东78.11151.85202.99272.13357.31资产总计1,107.381,313.251,366.281,587.391,878.37少数股东权益0.660.872.052.753.61负债流动负债每股收益(全面摊薄)0.210.410.550.740.97短期借款0.000.010.000.000.00应付账款3.1111.6434.3146.0661.81现金流量表其他应付款328.14393.19360.67370.00380.00（万元）201520162017E2018E2019E应交税费4.249.8711.9015.9620.97经营活动现金流量 88.06140.66140.00237.34311.75其他流动负债3.905.869.5112.2518.74投资性活动现金流量(85.46)(192.82)12.63(19.38)(20.80)非流动负债筹资活动现金流量 39.28(28.08)(144.84)(76.97)(101.70)长期借款0.000.000.000.000.00现金本期增加或减少41.88(80.23)7.78140.99189.25长期应付款0.000.000.000.000.00其他非流动负债0.000.010.010.010.01主要财务指标负债合计339.40420.57416.40444.28481.53201520162017E2018E2019E所有者权益资产负债率(%)30.6532.0330.4827.9925.64实收资本（或股本）46.20184.80369.60369.60369.60净资产收益率(%)10.1917.0221.4023.8325.60资本公积596.63458.03273.23273.23273.23毛利率(%)92.6765.8465.9865.5966.04留存收益123.00246.65301.80492.28742.40净利润率(%)49.8136.4836.2236.5935.34其他综合收益0.001.220.000.000.00总资产收益率(%)7.0511.5614.8617.1419.02少数股东权益0.931.504.036.7810.38流动比率3.072.822.943.223.54所有者权益合计766.76892.19948.651,141.891,395.62营业收入增长率(%)18.72165.4534.6432.7235.96负债及所有者权益总计1,107.381,313.251,366.271,587.391,878.36净利润增长率(%)27.4494.4133.6834.0631.30 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是本报告涉及的汇元科技（832028.OC）的做市商。本报告系本公司研究员根据汇元科技（832028.OC）公开信息所做的独立判断。