支付牌照如期顺利续展，正式确立长期景气拐点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月5日 公司研究 支付牌照如期顺利续展，正式确立长期景气拐点 ——新国都（300130.SZ）系列跟踪报告之一 买入（维持） 事件：7月5日公司发布“关于全资子公司嘉联支付《支付业务许可证》获得续展”的公告，7月5日中国人民银行于其官方网站公布了《非银行机构续展公示信息（2023年7月第六批）》，新国都全资子公司嘉联支付有限公司获得本次续展，许可文件编号：Z2011244000012，许可内容：银行卡收单（全国），有效期限：2022年6月27日至2027年6月26 日。 公司支付牌照如期顺利续展：3月10日公司发布公告，前期子公司嘉联支付续展《支付业务许可证》的申请被中止，现因行政许可中止审查的相关情形已消失，根据《中国人民银行行政许可实施办法》第二十四条第二款之规定，中国人民银行于 2023年3月6日恢复对嘉联支付申请续展《支付业务许可证》的审查。7月5日公司发布公告，全资子公司嘉联支付的银行卡收单（全国）牌照如期顺利续展，为公司后续发展奠定坚实基础。 三大行业拐点共振，公司业绩振奋信心：（1）收单费率继续回归上涨周期：目前我国第三方支付公司的take rate逐步回归上涨周期，以移卡为例，其take rate由2021年的10.7个基点，上升至2022年的12.3基点。截至2023年1月5日，瑞银信、汇付天下、付临门等第三方支付机构均将旗下全部或者部分产品刷卡费率上调至1%或以上。（2）受益于疫情缓解，线下交易量稳步回升：根据艾瑞咨询数据，2020年受到疫情影响，线下收单交易流水下降至61万亿元，同比下降5%。根据中国支付清算协会数据，2022年非银行支付机构线下收单交易规模为36万亿元，拉卡拉占比12.6%，嘉联支付、国通星驿、移卡占比分别为7.2%/6.6%/6.2%。受益于疫情缓解，第三方支付公司交易流水有望持续增长。（3）行业监管措施即将阶段性收尾：由于疫情期间线下检查、沟通不顺畅，第三方支付机构在疫情期间积压着一批处罚、牌照续展事项，随着处罚、牌照续展逐步落地，行业监管措施即将迎来阶段性收尾。2023年一季报，新国都归母净利润1.33亿元，同比增长45.48%；2021Q1、2022Q1以及2023Q1，新国都归母净利率为7.5%/9.0%/13.1%，利润率稳步提升。 盈利预测、估值与评级：维持公司23-25年营收预测分别为56.0/69.5/84.6亿元，维持23-25年归母净利润预测分别为6.5/8.7/10.8亿元，当前股价对应PE分别为23x/17x/14x。看好线下收单费率提升以及公司海外支付硬件业务的持续高增，维持“买入”评级。 风险提示：费率提升不及预期、行业监管政策风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,612 4,317 5,602 6,951 8,458 营业收入增长率 37.21% 19.51% 29.77% 24.09% 21.68% 净利润（百万元） 201 45 652 867 1,076 净利润增长率 131.98% -77.68% 1356.37% 32.97% 24.05% EPS（元） 0.41 0.09 1.27 1.69 2.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.95% 1.60% 19.52% 21.47% 22.00% P/E 70 326 23 17 14 P/B 5.6 5.2 4.4 3.7 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-07-05，2021/2022/当前总股本分别为4.89/5.05/5.12亿股 当前价：28.88元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：颜燕妮 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.12 总市值(亿元)： 147.80 一年最低/最高(元)： 10.76/31.27 近3月换手率： 456.66% 股价相对走势 -22%20%62%104%145%07/2209/2212/2204/23新国都沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.52 69.09 146.73 绝对 11.16 65.03 135.04 资料来源：Wind 相关研报 三大行业拐点共振，看好第三方支付板块投资性机会——第三方支付行业深度报告（2023-06-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新国都（300130.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,612 4,317 5,602 6,951 8,458 营业成本 2,825 3,226 3,904 4,749 5,730 折旧和摊销 29 45 63 96 131 税金及附加 9 12 16 19 24 销售费用 198 285 376 473 584 管理费用 199 235 290 353 421 研发费用 247 272 337 411 491 财务费用 3 -38 -13 -13 -13 投资收益 0 -20 0 0 0 营业利润 224 276 846 1,125 1,396 利润总额 221 58 845 1,123 1,393 所得税 18 13 195 259 321 净利润 203 45 650 864 1,072 少数股东损益 2 0 -2 -3 -4 归属母公司净利润 201 45 652 867 1,076 EPS(元) 0.41 0.09 1.27 1.69 2.10 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 233 253 307 466 618 净利润 201 45 652 867 1,076 折旧摊销 29 45 63 96 131 净营运资金增加 43 46 485 617 722 其他 -39 118 -893 -1,115 -1,311 投资活动产生现金流 -14 -39 -365 -302 -352 净资本支出 -23 -23 -350 -300 -350 长期投资变化 13 15 0 0 0 其他资产变化 -5 -31 -15 -2 -2 融资活动现金流 -179 -146 -45 -102 -151 股本变化 0 16 7 0 0 债务净变化 29 -301 0 0 0 无息负债变化 275 76 269 236 239 净现金流 37 99 -102 62 115 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 3,798 3,846 4,656 5,587 6,672 货币资金 1,752 1,841 1,739 1,801 1,916 交易性金融资产 3 0 0 0 0 应收账款 464 413 558 708 880 应收票据 17 4 5 6 7 其他应收款（合计） 19 100 129 160 195 存货 252 238 287 350 422 其他流动资产 124 192 578 983 1,435 流动资产合计 2,687 2,844 3,365 4,091 4,955 其他权益工具 70 76 76 76 76 长期股权投资 13 15 15 15 15 固定资产 107 109 206 246 300 在建工程 0 0 30 45 64 无形资产 4 6 152 291 423 商誉 793 695 695 695 695 其他非流动资产 1 1 1 1 1 非流动资产合计 1,111 1,002 1,291 1,496 1,717 总负债 1,254 1,029 1,298 1,533 1,772 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 320 337 408 496 598 应付票据 97 65 78 95 115 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 3 3 16 30 45 流动负债合计 1,178 972 1,239 1,420 1,599 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 8 59 113 173 非流动负债合计 76 57 59 113 173 股东权益 2,545 2,818 3,358 4,053 4,900 股本 489 505 512 512 512 公积金 1,194 1,351 1,416 1,489 1,489 未分配利润 898 937 1,407 2,033 2,884 归属母公司权益 2,526 2,799 3,341 4,040 4,891 少数股东权益 19 19 17 14 10 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 21.8% 25.3% 30.3% 31.7% 32.3% EBITDA率 8.0% 13.6% 15.9% 17.4% 17.8% EBIT率 7.0% 12.4% 14.8% 16.0% 16.3% 税前净利润率 6.1% 1.3% 15.1% 16.2% 16.5% 归母净利润率 5.6% 1.0% 11.6% 12.5% 12.7% ROA 5.3% 1.2% 14.0% 15.5% 16.1% ROE（摊薄） 7.9% 1.6% 19.5% 21.5% 22.0% 经营性ROIC 16.4% 30.2% 30.5% 29.9% 28.3% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 33% 27% 28% 27% 27% 流动比率 2.28 2.93 2.72 2.88 3.10 速动比率 2.07 2.68 2.48 2.63 2.84 归母权益/有息债务 7.73 109.60 130.85 158.20 191.53 有形资产/有息债务 9.03 121.32 147.31 178.33 215.69 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 5.49% 6.61% 6.71% 6.81% 6.91% 管理费用率 5.51% 5.43% 5.18% 5.08% 4.98% 财务费用率 0.10% -0.87% -0.23% -0.18% -0.16% 研发费用率 6.83% 6.31% 6.01% 5.91% 5.81% 所得税率 8% 23% 23% 23% 23% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.00 0.23 0.33 0.44 0.54 每股经营现金流 0.48 0.50 0.60 0.91 1.21 每股净资产 5.16 5.54 6.53 7.89 9.56 每股销售收入 7.38 8.55 10.95 13.58 16.53 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 70 326 23 17 14 PB 5.6 5.2 4.4 3.7 3.0 EV/EBITDA 46.3 22.8 15.3 11.3 9.1 股息率 0.0% 0.8% 1.1% 1.5% 1.9% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持