核心观点
- 国内OTA龙头，供应链壁垒深厚：携程集团历经26年发展，通过资本运作和战略调整，稳固了中国在线旅游市场的领导地位。公司通过投资、收购和战略合作扩充产业链，对酒店、航司、地面交通和旅行社等多个领域进行布局，并通过收购Skyscanner和Trip.com积极拓展国际市场，成为全球在线旅游行业的领军企业。
- 出入境及国际业务成为重要增长引擎，增长空间广阔：出境游市场加速复苏，免签政策推动入境游增长显著，出入境游已成为公司的重要开拓点，为公司注入强劲的增长动力。1Q2025出境游业务表现尤为突出，GTV恢复至2019年同期的120%，显著高于行业平均水平。
- AI战略加速落地，定位为内部最高优先级：公司较早开始布局AI技术，2024年发布两款内容产品分别是基于AI驱动并融合用户搜索数据、真实评价的“旅行热点”和“口碑榜”，之后陆续推出大模型“携程问道”、AI旅行助手“TripGenie”等创新应用。1Q2025数据显示，公司通过智能客服、司导服务监控等应用，已节省20%人力成本，AI辅助内容生产工具将商家内容制作时间从8.5分钟缩短至15秒，内容合格率超98.9%。
- 投资建议：公司作为国内OTA行业龙头，在供应链、用户心智及全球化资源整合等方面建立深厚竞争壁垒。国内旅游市场复苏为公司国内业务增长提供稳定支撑，出入境及国际业务成为中长期业绩增长的核心驱动力。预计公司2025-2027年营收分别为620/712/809亿元，Non-GAAP归母净利润分别为194/224/256亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
关键数据
- 2024年公司OTA业务，GMV超过1.2万亿元。
- 2024年公司产品研发费用高达131亿元，yoy+8%，约占营收25%。
- 2024年公司MAU已达到8000万水平，去哪儿MAU接近4000万水平。
- 2025年“五一”假期5天全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%。
- 2024年中国出境游人次达1.46亿，同比增长68%，恢复至2019年的94%。
- 2024年我国海外入境游客达2690万人次，同比增长95%，恢复至2019年的84%。
研究结论
- 携程集团作为国内OTA行业龙头，具备深厚的竞争壁垒和广阔的增长空间。
- 国内旅游市场复苏和出入境及国际业务的拓展将成为公司中长期业绩增长的核心驱动力。
- AI技术的应用将有助于公司提升用户体验和经营效率，增强盈利能力。
- 预计公司未来几年将保持稳定增长，Non-GAAP归母净利润将持续提升。
