股指期货周报：美联储议息偏鹰指引，长假前夕市场走势震荡

股指周报：美联储议息偏鹰指引，长假前夕市场走势震荡 正信期货股指期货周报20250921 研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 宏 观 ：美联储9月如市场预期一致降息，但联储主席释放偏鹰指引，海外金融条件边际收紧，然而金融市场却表现分歧，关注本周美国PCE通胀数据扰动。国内进入国庆长假前一周，市场波动预计降低，叠加市场可以预期十月的十五五规划、四中全会等宏观利多，以及经济弱现实下对地产政策和反内政策的加码，宏观氛围上仍有利多期待。 中观：国内8月经济各领域数据表现乏力，物价延续通缩、居民和企业融资持续下降，流动性在金融系统空转，地产高频消费维持历史低位，服务业经济活动高位降温，关注金九银十窗口地产政策加码后的恢复情况。 资金：国内流动性总体宽松，央行根据债务融资波动在公开市场投放资金，被动ETF基金和两融资金持续获得资金追捧，但是，随着市场涨至高位，产业资本边际再度加大减持，同时近期有稳定资金减持迹象，凸显监管一方面希望市场降温，另一方面资金也开始存在一定分歧。 估值：各指数短期持续上涨后估值位于历史偏高水平，国内外股债溢价率进一步走低至历史低位，宽基指数对配置资金的吸引力一般，但结构性机会仍存。 策 略 ：宏观和产业基本面处于现实走弱和宏观预期仍在的阶段，金融条件总体宽松，但海外在联储议息后边际抑制，宽基指数市场估值偏高，流动性利多但也开始凸显进一步推升乏力，随着宽基指数短期高位迅速下挫，市场在新的宏观预期下预计进入高位震荡阶段，表现为指数层面偏高位震荡，结构性机会相对更为突出，建议股指采取高抛低吸的思路参与，反弹后择机减多股指，急跌后波段做多股指，也可在持股的基础上买入IF或IM股指看跌期权防范调整风险，风格上建议多周期空成长。 风险提示：俄乌地缘冲突和中美贸易摩擦扰动、美联储降息不及预期，中国经济超预期回落 目录 1 行情回顾 资金流向 2 宏观基本面 3 4 其它分析 行情回顾 过去一周全球股市表现：恒生科技领涨，上证指数领跌 行情回顾 过去一周行业表现：电力设备和新能源领涨，综合指数领跌 新能源>煤炭>消费者服务>汽车……农林牧渔>非银>有色>银行>综合 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.3%、0.15%、0.27%、0.54%，四大期指交割月贴水均缩窄 四大股指期货跨期价差率（当月和下月）分别变化-0.19%、-0.37%、-0.36%和-0.5%，四大期指的跨期贴水全面扩大。 四大股指期货跨期价差率（下季和当月）分别变化-0.2%、-0.43%、-0.64%和-0.49%，各期指远期贴水均进一步扩大。 资金流向：两融和稳市资金 上周两融资金大幅流入508.6亿元至2.4万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例上升0.07%至2.56%，毕竟2018年以来的最高水平区域。 上周被动性股票ETF资金规模35264.1亿元，较上周增加78.9亿元，份额20232.8亿份，较上周申购132.5亿份。 资金流向：产业资本 9月累计股权融资1282.6亿元，数量2家，其中IPO融资14.1亿，定向增发1268.5亿，可转债融资0亿，股权融资规模边际大幅反弹。 上周股市解禁（包括增发、配售、配股、股权激励等）市值855.8亿，环比前一周减少170.48.7亿，9月月化减持2778亿，减持规模边际持续增加。 流动性：货币投放 上周央行OMO逆回购到期12645亿元,逆回购投放18268亿,货币净投放5623亿元,公开业务市场流动性边际小幅宽松, MLF8月份投放6000亿,到期3000亿,MLF月度持续宽松，连续6个月净投放,流动性供给总体中性偏松。 流动性——货币需求 上周国债发行3275.2亿，到期404.5亿，货币净需求2870.7亿;地方债发行1885.1亿，到期1200.4亿，货币净需求684.7亿;其他债发行18088.6亿，到期10888.9亿，货币净需求7199.7亿;债市总发行23249亿，到期12493.9亿，货币净需求10755.1亿;货币债务融资需求周度持续回升，国债和地方政府债务融资维持高位，企业债务融资边际回升，总融资创出单周新高。 流动性-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化5.2bp、10.1bp、9.4bp至1.51%、1.5%、1.46%。同业存单发行利率反弹4.4bp，股份制银行发行的CD利率反弹0.3bp至1.68%，资金利率低于MLF 1年期利率水平2%，高于政策利率DR007的1.51%，资金供给边际宽松，政府债务融资需求维持偏高水平，资金价格总体小幅反弹，维持低位震荡。 流动性-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化0.7bp，5年期国债收益率变化0.5bp，2年期国债收益率变化5.7bp；10年期国开债收益率较前一周变化-0.9bp，5年期国开债收益率变化-2.8bp，2年期国开债收益率变化-1.8bp，整体来看，上周收益率期限结构大幅走平，系短端在大规模债务融资背景下有所抬升，长端受股市走强影响被动反弹，国债和国开债之间的信用利差缩窄，宽信用预期降温。 流动性——中美利差 截至9月19日，美国十债利率变化8.0bp至4.14%，通胀预期变化3.0bp至2.39%,实际利率变化5.00bp至1.75%，风险资产价格与金融条件背离。美债10-2Y价差变化7.00bp至57.00bp。中美利差倒挂程度扩大7.22bp至-226.54bp,离岸人民币价格升值0.08%，美元兑人民币回到近三年区间中枢偏下水平。 宏观基本面——地产需求 截止9月18日数据，30大中城市商品房周成交面积为171.5万平方米，环比上周145.6万平方米季节性回升，边际超季节性改善，与疫情前的2019年同期相比下降51.1%；二手房销售季节性下降，上周地产高频销售走势新房和二手房表现背离，总体表现边际改善，各一线城市政策放松后金九银十行情开始有所表现，但地产市场销售重心维持低位，刚需支撑下限，关注更多增量政策出台提振复苏。 宏观基本面——服务业活动 截止9月19日，全国28大中城市地铁客运量高位显著回落，周度日均7983万人次，较去年同期增长1.9%，较2021年同期增长34.2%，服务业经济活动在暑期旺季结束后持续走弱。百城交通拥堵延时指数较上周小幅反弹，位于近三年中性水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度变化有所降温。 宏观基本面——制造业跟踪 制造业产能利用率涨跌分化，钢厂产能利用率变化0.17%，沥青产能利用率变化-0.5%，水泥熟料企业产能利用率变化-2.63%，焦企产能利用率变化-0.05%，外需相关的化工产业链平均开工率较上周变化0.2%。综合来看，制造业内外需走势缓慢回升，内需维持复苏周期，且反内卷行为边际加码，产能利用率有所下降，外需在美国与各国关税谈判达成协议后开始再平衡，总体有所改善。 宏观基本面——货物流 货物流和人流方面均维持在相对高位水平，电商为主导的邮政快递和旅游消费为主的民航保障班数领域增长维持高位。 高速公路和铁路运输走势回升，凸显出口维持强劲。 宏观基本面——进出口 出口方面，美国对主要国家的关税政策均已敲定，全球贸易进入再平衡阶段，中国出口延续强劲增长。 中美三次谈判结束，总体再次获得90天豁免期延长，三季度出口逆季节性走强，或与企业将四季度出口前置有关，有望延续脉冲增长。 宏观基本面——海外 在美联储9月降息落地和鹰派指引扰动下，金融市场持续维持对美联储利率路径的乐观预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年剩余降息次数还有两次，降息幅度约50bp，10月降息的概率高达92%，12月降息的概率也上升至78%，年内降息的利率终值介于3. 5%-3.75%区间。 其它分析——估值 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得2.61%，较上周下降0.01%，位于46.4%分位点，下降至中枢水平以下，外资风险溢价指数录得3.62%，较上周下降0. 12%，位于18%分位点，外资吸引力进一步降低至低位水平。 其它分析——估值 上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年83.4%、81.3%、96.6%和82.8%分位数，相对估值水平回到高位区间。 估值分位数分别较上周变化-6%、-2.8%、0.2%和0.4%，周期风格吸引力边际增加，成长风格指数估值吸引力持续下降 其它分析——量化诊断 根据季节性规律分析，9月股市处于季节性震荡下跌和结构分化时期，风格上成长先占优后补跌，周期风格总体趋稳 总体9月股市易于调整，考虑到当前市场估值高位和风偏亢奋，密切关注各期指高位剧烈波动的机会，上周成长风格占优，未来1-2周有望周期风格偏强，风格方面关注空IC和IM、多IF和IH的套利机会。 其它分析——财经日历 本周财经日历中，中国公布LPR贷款利率，关注央行是否跟随美联储同步降息。 海外市场关注美国耐用品订单、新屋销售、PCE通胀、消费者信心指数和通胀预期等数据，将成为能否扭转市场过于亢奋的联储降息预期的关键。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 理性投资，风险自担 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.com.cn