铜周报：美联储议息前夕，铜价震荡为主

美尔雅期货铜周报20230724 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价延续震荡格局，基本围绕68500一线展开，价格震幅收窄，但承压特征明显，美元指数触底反弹，加息预期反复，但宏观与产业仍未能形成共振驱动。往后看，美联储议息会议即将召开，7月加息25BP后美联储的指引尤为关键，加息预期仍处于反复博弈的状态，因此我们认为美元尚不具备趋势性下跌的基础，一方面利率顶部尚未显现，货币政策目标暂未发生任何调整；另一方面美国经济明显强于欧洲地区；国内方面经济数据不及预期，但政策预期氛围依然较浓，在6月定价强政策预期后的商品市场的仍然存在着难以证伪的预期支撑。 产业基本面：产业基本面上来看，新一轮长单TC谈判和CSPT三季度指导价落地，88美元和95美元利好冶炼厂利润，铜精矿的过剩格局形成一致预期。冶炼端尚未完全走出检修季，对于单月产量有5-8万吨不等的影响，不过消费端淡季效应愈发明显，铜材开工率明显下滑，随着仓单库存连续增加，虚实比同比下滑，08合约暂无挤仓风险，期限Back结构也正在逐渐收敛，现货市场交投走弱将继续压制升水。 策略：综合来看，宏观方向上需关注美联储的政策指引，国内政策预期交易的空间也即将落地，在产业端表现比较承压的背景下，没有较强的宏观预期难以推动价格，我们认为价格不改承压震荡走势特征，主要价格区间66000-69000元/吨。考虑本周宏观事件冲击较多，而当前铜期权隐波处于极低状态，可以双买尝试做多09合约波动率。 1 2 宏观面 海外在紧缩周期下的两大现实冲击未现转机，欧元区6月制造业PMI初值录得43.6%，环比下行1.2个百分点，英国制造业PMI录得46.2%，环比继续下行0.9个百分点，美国Markit制造业PMI录得46.3%，远低于预期。6月中国制造业PMI录得49%，较上月提升0.2个百分点，国内制造业复苏力度依旧偏弱。供给修复快于需求，出口继续走弱，制造 业的主要选择仍是主动去库，在新订单略增长0.3%的背景下，产成品库下滑2.8%，同时制造业没有表现出比较强的补库需求，尽管价格指数都所上涨。总体来看，需求恢复慢于生产，企业选择主动去库以降低库存风险，原材料补库意愿不强。 宏观面 美国6月CPI回落至3%，核心通胀回落至4.8%，回落幅度均超预期，市场降低加息预期，认为7月加息一次后就将停止，但这种预期的博弈不确定性极大，且我们认为美元尚不具备趋势性下跌的基础，一方面利率顶部尚未显现，货币政策目标暂未发生任何调整；另一方面美国经济明显强于欧洲地区；国内方面经济数据不及预期，但政策预期氛围依然较浓，在6月定价强政策预期后的商品市场的仍然存在着难以证伪的预期支撑。 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年4月全球铜矿产量180万吨，同比增长2.51%，国际铜业研究组织(ICSG)周二发布月度报告，称2023年4月份全球精炼铜市场过剩4.2万吨。今年前四个月，全球精炼铜市场过剩38.4万吨，而上年同期短缺4.3万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年6月进口铜精矿212.5万吨，同比增长3%；1-6月累计进口1343.5万吨，累计同比增长7.9%。 产业基本面 截至7月21日SMM进口铜精矿指数报93.05美元/吨，较7月14日TC上涨0.31美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 产业基本面 精炼铜产量 6月SMM中国电解铜产量为91.79万吨，环比减少4.09万吨，降幅为4.3%，同比增加7.1%；且较预期的93.19万吨减少1.4万吨。1-6月累计产量为555.92万吨，同比增加55.34万吨，增幅为11.06%。 进入7月，据SMM统计有7家冶炼厂有检修计划，该7家冶炼厂预计合计影响量为6万多吨，虽然7月检修的家数较少但有几家大型冶炼厂检修影响量主要出现在7月，导致7月检修影响量更大。不过8月该情况将出现逆转仅有一家冶炼厂有检修；然9月有检修计划的冶炼厂将增加至6家。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年6月份国内未锻造铜及铜材进口量为449649吨，环比增加1.27%，同比减少16.38%；1-6月份国内未锻造铜及铜材进口总量为2588378吨，累计同比减少12%。 据海关总署数据显示，2023年6月进口精炼铜29.81万吨，同比下滑20.38%，1-6月累计进口165.77万吨，同比下滑11.74%。 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年6月进口废铜16.97万吨，同比增长2.76%，1-6月累计进口97.27万吨废铜，同比增长10.38%。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM调研数据显示，本周（即7月15日-7月21日）再生铜制杆企业开工率为43.13%（调研企业：15家，产能148万吨/年），较上周上涨了5.46个百分点。 虽本周再生铜原料趋于紧张，但是由于上周尾铜价曾冲上至69500元/吨上方，再生铜原料贸易商出货积极，再生铜杆厂积极备库，本周再生铜原料库存仍可以维持正常生产，且样本中有一家因前几周采购了过量的再生铜原料，开启常年不用的产线，为此本周周度再生铜杆开工率回升。值得关注的是，本周再生铜原料趋于紧张，部分再生铜杆厂的原料库存回到安全线下方，只可满足2-3天的生产。 截至周五江西地区再生铜杆均价为68100元/吨，对盘面扣减470元/吨，而华东电力用杆对盘面升水615元/吨，精废杆价差为1085元/吨，再生铜杆仍有替代效应存在。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年6月电源累计投资总额3319亿元，同比增长53.8%，电网累计投资2054亿元，同比增长7.8%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。2023年6月单月空调生产2637.5万台，同比增长25.2%，1-6月空调累计产量14059万台，同比增长16.6%。 产业基本面-消费端 汽车 2023年6月，汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长9.8%和10.1%，同比分别增长2.5%和4.8%；2023年1至6月，汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。 2023年6月，新能源汽车产销分别完成78.4万辆和80.6万辆，同比分别增长32.8%和35.2%；2023年1至6月，新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。 产业基本面-消费端 房地产 2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%，12月房地产数据仍维持弱势，新开工继续走弱，竣工端略有企稳，但地产下行压力仍存。 2023年1-6月竣工面积3.39亿平方米，同比增长19%，新开工面积同比下滑24.3%，地产数据延续弱势，竣工周期回升放缓，而前端和销售端疲软迹象明显。 其他要素 库存 截至7月21日，三大交易所总库存18.21万吨，较上周增加1361吨，上期所去库，LME延续累库。LME铜库存增加3000吨至5.99万吨；上期所库存减少4792吨至7.79万吨，COMEX铜库存增加3430吨至4.43万吨。据SMM调研了解，本周五（7月21日）国内保税区铜库存环比（7月14日）增加0.16万吨至6.09万吨。上海保税区增加0.07万吨 至5.10万吨，广州保税区增加0.09至0.99万吨，进口窗口关闭，洋山铜升水下行，而LME亚洲仓库向保税区转移到港增多。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至7月18日CFTC非商业多头净持仓-3,550手，周度增加7,607手。其中非商业多头持仓67,321手，周度环比增加7,932手，非商业空头持仓70,871手，周度环比增加325手。 其他要素 升贴水 截至7月21日LME铜现货升水29.5美元/吨，LME铜现货贴水幅度加深，LME铜注销仓单低位，库存累升，而中国进口需求疲软，LME铜现货升贴水将继续承压。 国内高升水格局崩塌，换月后现货升水高开低走，进口货源的消化较为艰难，叠加铜价较高，市场交投清淡，持货商开始调价出货，但出货量偏低。 其他要素 基差 截至2023年7月21日，铜1#上海有色均价与连三合约基差240元/吨。 行情展望 宏观层面：上周铜价延续震荡格局，基本围绕68500一线展开，价格震幅收窄，但承压特征明显，美元指数触底反弹，加息预期反复，但宏观与产业仍未能形成共振驱动。往后看，美联储议息会议即将召开，7月加息25BP后美联储的指引尤为关键，加息预期仍处于反复博弈的状态，因此我们认为美元尚不具备趋势性下跌的基础，一方面利率顶部尚未显现，货币政策目标暂未发生任何调整；另一方面美国经济明显强于欧洲地区；国内方面经济数据不及预期，但政策预期氛围依然较浓，在6月定价强政策预期后的商品市场的仍然存在着难以证伪的预期支撑。 产业基本面：产业基本面上来看，新一轮长单TC谈判和CSPT三季度指导价落地，88美元和95美元利好冶炼厂利润，铜精矿的过剩格局形成一致预期。冶炼端尚未完全走出检修季，对于单月产量有5-8万吨不等的影响，不过消费端淡季效应愈发明显，铜材开工率明显下滑，随着仓单库存连续增加，虚实比同比下滑，08合约暂无挤仓风险，期限Back结构也正在逐渐收敛，现货市场交投走弱将继续压制升水。 策略：综合来看，宏观方向上需关注美联储的政策指引，国内政策预期交易的空间也即将落地，在产业端表现比较承压的背景下，没有较强的宏观预期难以推动价格，我们认为价格不改承压震荡走势特征，主要价格区间66000-69000元/吨。考虑本周宏观事件冲击较多，而当前铜期权隐波处于极低状态，可以双买尝试做多09合约波动率。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 公司总部及分支机构 公司总部 湖北省武汉市江汉区新华路218号400-700-0068