光伏行业专题：顶层支持+市场化淘汰+技术迭代有望推动供给改善

核心观点

光伏行业“反内卷”持续推进，供给侧调整成为影响后续价格、利润及竞争格局的关键因素。报告复盘了2016-2017年国内供给侧改革和日本水泥行业出清案例，分析了光伏行业供给侧调整的路径和思路。

关键数据

• 多晶硅环节：已投产及在建产能约376万吨，其中2021年及以前投产仅66万吨，近年新建产能占比达82%。
• 多晶硅能耗新标：三氯氢硅法多晶硅1级/2级/3级单位产品综合能耗下调至5/5.5/6.4kgce/kg。
• 多晶硅产能：预计有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%。
• 产业链价格：产业链主要环节覆盖全成本后对应组件含税价约0.81元/W。
• 产业链集中度：硅料/硅片/电池片/组件环节CR6约为77%/66%/49%/47%。
• 产业链亏损：主产业链基本均处于亏损状态，大部分环节持续亏损一年以上。
• 企业负债：2024年以来主产业链负债率持续增长，25Q2末一体化企业资产负债率基本处于70%以上。

研究结论

• 落后产能出清：多晶硅能耗、组件产品质量或成为本轮出清的政策抓手，预计多晶硅落后产能将加速出清。
• 兼并重组：行政指导下的产能重组将是推动行业集中度提升、促进产能出清的较好方式，建议关注多晶硅收储进展。
• 技术迭代：品质提升及差异化产品有望打破同质化内卷，头部电池厂商有望凭借TOPCon产能升级打破行业长期同质化竞争带来的盈利困局。
• 投资建议：继续推荐低成本硅料、光伏玻璃、高效电池/组件、财务稳健的各环节龙头，及主业经营扎实、有能力和意愿向电子半导体、机器人、AI算力等方向延伸的辅材、设备、逆变器企业。

风险提示

• 传统能源价格大幅（向下）波动风险
• 国际贸易环境恶化风险
• 储能、泛灵活性资源降本不及预期风险