宏观降息落地，关注国内旺季成色

宏观降息落地，关注国内旺季成色 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面 第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：美联储9月降息落地，符合预期偏中性，短期利多出尽，中长期再次开启降息周期，关注后续宏观数据指引。 氧化铝-产业基本面总结：供给：8月，在产产能环比增加40万吨，开工率环比小幅下滑；矿石端，国内到港量周度环比减少，几内亚发运量环比减少，正常区间 进口：2025年8月中国氧化铝净出口8.56万吨，环比小幅减少，连续17个月净出口；进口利润周度环比走阔需求：电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝生产完全成本为2854.3元，盈利196.7元/吨，成本微幅增加，利润大幅减少；烧碱价格3750元/吨，周度环比上涨50元/吨仓单继续大幅增加，周产和周度库存维持累库，产量维持过剩，盘面高位回落；现货价格下滑，但仍升水于盘面，随着逐步趋于宽松，预计现货价格继续向下收敛；期限结构呈现C结构，近月过剩压力较大，关注成本支撑，远月对几内亚雨季和选举仍存在预期。现实层面短期过剩难以扭转，盘面已经跌到高成本地区成本线附近，往下存有成本支撑，往上过剩压力。 电解铝-产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长 进口：8月净进口19.17万吨，同比增加4.33万吨，环比减少1.49万吨；当前进口亏损1644元/吨，周度环比大幅走阔265元/吨需求：8月铝材产量554.82万吨，同比增加4.2%，环比增加6.45万吨；8月铝合金产量163.5万吨，同比增长15.2%，环比增加9.9万吨利润：电解铝冶炼成本周度环比减少90元/吨，目前冶炼成本在16575元附近，盈利4385元/吨，周度环比减少120元/吨 库存：社会库存64万吨，周度环比累库1.6万吨，周内累库0.2万吨；现货随盘高位震荡偏弱，周中贴水收敛，下游对高价仍有一定抵触情绪综合来看，节前，随着美联储9月议息会议落地，符合预期，偏中性，短期宏观利多落地，盘面多头资金离场，重回区间震荡，预计价格波动区间20600-21000，建议逢低多配，做多旺季预期。 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：8月在产产能同比增加8.32%，环比增加40万吨 据阿拉丁数据,2025年8月中国氧化铝总产能为11462万吨，同比增加10.19%，环比增加160万吨；2025年8月中国氧化铝在产产能为9505万吨，同比增加8.32%，环比增加40万吨。 2.1.2氧化铝产量 据国家统计局数据,2025年8月中国氧化铝产量为792.47万吨，同比增加7.5%，环比增加36万吨；今年累计产量6052.32万吨，同比增加8.2%。 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2025年8月中国氧化铝开工率为82.93，处于历史偏中等偏高位置，稍低于去年同期水平，环比下滑0.82%，冶炼利润较7月底小幅下滑，在产产能延续恢复，但开工率环比小幅下滑。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2025年8月中国氧化铝净出口8.56万吨，已连续17个月出现净出口格局，环比小幅下降；2025年1-8月中国氧化铝净出口累计为126.16万吨，同比大幅提升 2.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年8月中国电解铝产量为380万吨，同比减少0.5%，环比增加2.1万吨；今年累计产量3014万吨，同比增加2.2%。 2.3.1铝土矿价格：周度环比无变化 国内外矿价周度环比无变化。几内亚铝土矿CIF均价报74.5美元/吨，较上周无变化；澳洲铝土矿CIF均价报70美元/吨，较上周无变化。 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：周度环比上涨1.35% 据wind数据,烧碱价格最新价3750元/吨，周度环比上涨50元/吨，涨幅1.35% 2.4.1行业冶炼利润：成本增加2.9元/吨，冶炼利润减少72.6元/吨 据Mysteel,氧化铝目前生产完全成本为2854.3元/吨，周度环比增加2.9元/吨；冶炼利润196.7元/吨，周度环比下滑72.6元/吨 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口盈亏：进口盈利184元/吨，周度环比增加126元/吨 据wind数据测算,氧化铝进口盈利184元/吨，周度环比增加126元/吨 氧化铝-库存 2.5港口库存：周度环比去库0.2万吨 据wind数据,氧化铝于9月18日的港口库存为3万吨，较9月11日去库0.2万吨。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：8月过剩量环比小幅增加 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2023年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，出口窗口打开自2025年1月份开始，国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑到新增产能，预计未来大方向上仍是过剩。局部来看，今年4-5月受季节性检修和冶炼亏损影响，企业主动减产规模较大，造成短期局部出现供给缺口。6月份重回过剩格局，7月过剩量环比大幅增加，8月过剩量环比小幅增加。 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：8月在产产能环比增加15万吨 据阿拉丁数据,2025年8月，中国电解铝总产能为4523.2万吨，同比增加0.52%，环比无变化；中国电解铝在产产能为4437.9万吨，同比增加1.99%，环比增加15万吨；中国电解铝产能利用率为98.61，环比微幅上升。 3.1.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年8月中国电解铝产量为380万吨，同比减少0.5%，环比增加2.1万吨；今年累计产量3014万吨，同比增加2.2%。 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：环比微幅上升 据阿拉丁数据,2025年8月中国电解铝开工率为98.11，同比上升1.46%，环比上升0.33%，处于历史偏高位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：净进口同比增加，环比减少 据海关数据,2025年8月中国电解铝净进口19.17万吨，当月同比增加4.33万吨，环比减少1.49万吨；2025年1-8月份中国电解铝净进口累计为156.17万吨，同比增加11.13万吨根据季节图可以发现，几年来中国电解铝进口通道已经逐步打开 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：周度环比下跌60元/吨，精废差周度环比收敛50元/吨 据最新数据,2025年9月18日的废铝均价为20930元/吨，对比9月11日环比下跌60元/吨2025年9月18日的精废差为950元/吨，对比9月11日收敛50元/吨 电解铝-供给 3.1.6废铝进口 据海关数据,2025年8月中国废铝进口17.26万吨，同比增加25.3%，环比增加1.21万吨；2025年1-8月份中国废铝进口累计为134.5万吨，同比上涨10.26%，主要是二月份进口同比增幅较大，增量主要来源于泰国，6-8月进口量同比再次扩大从月度进口季节图来看，当前进口量月度同比保持抬升，环比小幅上升，已超过2023和2024年同期水平，属于历史同期偏高，但后续或仍将受关税政策影响，8月过后环比下滑的概率较大 3.2.1铝材产量 据国家统计局数据,2025年8月中国铝材产量554.82万吨，同比减少4.2%，环比增加6.45万吨；今年累计产量4378.98万吨，同比增加0.1%，后续预计会呈现季节性反弹。 电解铝-需求 3.2.2铝合金产量 据国家统计局数据，2025年8月中国铝合金产量163.5万吨，同比增长15.2%，环比增加9.9万吨；今年累计产量1232.4万吨，同比增加15.3%。 电解铝-成本 3.3.1氧化铝现货价格 国内外氧化铝现货价格周度环比延续回落 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：周度环比无变化 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：周度环比无变化 据wind数据,近期干法氟化铝最新价格9580元/吨，周度环比无变化；冰晶石近期价格最新价格8390元/吨，周度环比无变化 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润：成本周度减少90元/吨，利润周度减少120元/吨 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本16575元/吨，周度环比减少90元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝整体盈利4385元/吨，周度环比减少120元/吨 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口盈利：亏损周度环比大幅走阔265元/吨 据wind数据测算,目前电解铝进口亏损为1644元/吨，周度环比大幅走阔265元/吨 电解铝-库存 3.5.1社会库存：周度环比小幅累库 据wind数据,电解铝于9月18日的主流消费地区的现货库存为64万吨，周度环比累库1.6万吨，周内累库0.2万吨，整体周度环比小幅累库，整体社库水平仍处于历史同期中等偏低位置。 电解铝-库存 3.5.2社会库存 据wind数据,从月度数据来看，2025年8月电解铝现货库存为62.2万吨，同比减少19万吨，环比增加7.7万吨，当下绝对值处于历史中等偏低位置，远低于去年同期 电解铝-库存 3.5.3铝棒库存 据wind数据,国内铝棒于9月18日的库存数据为13.02万吨，周度环比去库0.01万吨，周内去库0.54万吨，周度环比微服去库，当下铝棒库存仍处于历史同期相对高位。 3.6现货贴水收敛 现货市场成交方面，华东现货铝价在20720-20920元/吨，周度环比下跌210元/吨。周内现货随盘高位震荡偏弱，现货贴水收敛，下游对高价仍有一定抵触情绪。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net公众号：正信期货研究院