核心观点
- 宏观：美联储10月降息概率为91.9%，12月累计降息50个基点概率为80.5%。
- 基本面：锌价盘面平淡，沪伦比走低导致精炼锌进口亏损扩大，国内炼厂开工率提升致精炼锌产出放量，国内社库加速累库；海外高成本炼厂减产致LME库存持续去化；预计进口亏损将继续扩大，关注精炼锌出口机会；全球锌矿产出的增加最终将落实为精炼锌产量的增加；需求端相对平稳，供增需稳下锌供需平衡有过剩倾向。
- 策略：锌短中期大幅下行可能性不大，长期来看锌将由平衡走向过剩，策略上仍可逢高布局长线空单，企业可暂正常按需采买。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2025年国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，海外高成本炼厂面临运营压力，但2024年长单TC被高估，锌矿供给边际宽松趋势未改。
- 锌精矿进口量及加工费：国内1-8月累计进口锌精矿350.33万吨，同比增加44.02%，助推加工费上调；截止9月19日，进口矿加工费111.25美元/吨，国产矿加工费3850元/吨，两者有所分化。
- 冶炼厂利润估算：国产矿冶炼利润仍较好，进口矿因内外比价问题转为亏损。
- 精炼锌产量：2025年6月全球精炼锌产出115.65万吨，同比减少2.22%；2025年8月国内精炼锌产量62.46万吨，同比增加28%，国产矿冶炼利润良好、原料充足，炼厂开工积极性高。
- 精炼锌进口利润与进口量：2025年1-8月中国累计净进口精炼锌22.24万吨，精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：7月国内镀锌板产量235万吨，同比增加4.44%，镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
- 精炼锌终端消费：2025年1-8月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所走低；地产后端环比低位企稳，但新开工、施工等前端指标仍弱。
- 精炼锌终端消费：2025年8月国内汽车产量281.5万辆，同比增加12.95%，消费贷补息、新一轮国补资金下放，料家电消费将维持韧性。
其他指标
- 库存：库存内增外减，国内社库累库趋势还将持续。
- 现货升贴水：截止9月19日，锌LME0-3升贴水报升水50.91美元/吨，社库大幅累库，国内现货升水低迷。
- 交易所持仓：截止9月12日，LME锌投资基金净持仓为28762手多单，沪锌加权持仓量近期企稳。
