宏观数据偏强加工费持续走低，锌价本周震荡走高

2025-12-07 王竣冬中泰期货王英文

沪伦比与锌价：本周沪伦比值持续在7.4附近震荡，锌锭进口窗口持续关闭。海外方面，12月美国小非农数据不及预期，美联储降息预期提升，叠加海外锌库存虽增但绝对水平仍处低位，推动伦锌重心上移。国内受海外情绪带动，且12月政治局会议召开在即，市场“小作文”再起，宏观氛围偏暖，叠加国内供应端减量明显，沪锌重心上移。持续外强内弱情况下，沪伦比值震荡运行，预计下周或继续持稳。
各区域升贴水：
- 广东：升贴水较上周下降10元/吨，主流0#锌对市场报价贴水45元/吨，沪粤价差扩大。下游畏高谨采，成交清淡，贸易商下调升贴水。终端企业采购以刚需为主，高价下备货积极性不足，预计短期升贴水维持震荡。
- 上海：盘面锌价显著上涨，下游畏高情绪加重，现货成交活跃度不高。国内冶炼厂继续减产，锌锭出口窗口开启，库存减少，货量偏紧，贸易商挺价，升水继续走高，预计下周难有明显跌势。
- 天津：下游畏高慎采，观望为主，现货流通量减少，贸易商出货价格持稳，升水上行，预计后续或将持稳。
- 宁波：到货未见改善，下游分化，部分企业有库存无采买意愿，缺货企业按需接货，推动升水走高，预计下周保持高位。

加工费：国产及进口锌精矿加工费继续下调，SMM Zn50国产周度TC均价降至1850元/金属吨，进口锌精矿指数降至57.75美元/干吨。
- 国内矿：多地加工费下降200~400元/金属吨，北方锌矿冬季停产，供应减弱，供需双降下紧缺状况未见缓解，加工费下滑持续。
- 进口矿：进口亏损扩大，冶炼厂采购国产为主，市场交投安静，报价集中在50~60美元/干吨，整体趋势向下。
库存：SMM锌精矿港口库存总计30万实物吨，环比下降0.2万，连云港库存贡献减量。
产量：
- 2025年前十个月精锌产量同比增40万吨，1-10月累计产量同比增8.4%。
- 2025年10月样本企业锌产量54.7万吨，同比增15.6%，环比增1.5万吨，日均产量环比降0.4%。
- 2025年10月精炼锌进口1.88万吨，环比降16.94%，同比降67.39%；出口0.85万吨，净进口1.03万吨。
  - 进口国：哈萨克斯坦（85.62%）、伊朗（5.31%）、澳大利亚（4.28%）。
  - 出口国：新加坡（37.57%）、中国香港（19.3%）、印度尼西亚（13.17%）。
贸易方式：海关特殊监管区域物流货物流出明显，出口现货窗口开启推动出口量增加。

宏观干扰：11月美国政府停摆结束，美联储释放鹰派信号打压降息预期；国内经济数据不及预期，宏观情绪降温。
基本面：
- 海外：非注册仓单交割库库存增2万吨至2.3万吨，LME0-3 Back结构高位，结构性风险仍存。
- 国内：国产矿和进口矿共振下行，硫酸和小金属价格高位但冶炼厂利润压缩，11月检修增多，产量降至61万吨左右，消费暂无超预期表现。
- 库存：出口兑现，库存有所下降，内外结构修复但比价低位。
出口与进口：11月内外比值低位，出口窗口延续开启，预计出口量2万吨左右，锌锭进口维持长单量。
- 进口窗口持续关闭，年内打开可能性低；出口窗口打开。