宏观数据偏强加工费持续走低，锌价本周震荡走高

01 02 目录 04 CONTENTS 05 周度回顾 •本周沪伦比值持续在7.4附近震荡，锌锭进口窗口持续关闭。海外来看，12月美国小非农数据不及预期，美联储降息预期提升，叠加海外锌库存虽增但绝对水平仍处低位，双重因素推动伦锌重心上移。国内方面，国内受海外情绪带动，且国内12月政治局会议召开在即，市场“小作文”再起，整体宏观氛围偏暖，叠加国内供应端减量明显，沪锌重心上移。持续外强内弱情况下，沪伦比值震荡运行。预计下周，沪伦比值或将继续持稳。 广东：本周广东地区升贴水较上周下降10元/吨左右。截至本周五，主流0#锌对市场报价贴水45元/吨，沪粤价差扩大。周内锌价重心一路上行，下游畏高谨采，市场成交清淡，在高价压制下贸易商为出货小幅下调升贴水。当前广东终端企业采购主要以刚需为主，高价下备货积极性不足，预计对升贴水上行形成一定阻力，然而广东近期持续去库，若沪粤价差持续走扩，后续广东现货有流出风险，又将对升贴水形成一定支撑，预计短期广东升贴水仍将维持震荡走势。 上海：本周盘面锌价显著上涨，下游畏高情绪加重，锌锭采买多按订单需求，且基本为后点价，现货成交活跃度不高。但随着国内冶炼厂继续减产，加上锌锭出口窗口持续开启，本周上海锌锭库存继续减少，市场锌锭货量表现偏紧，贸易商持续挺价，周内上海现货升水继续走高。市场货量未见改善下，预计下周上海升水难有明显跌势。 天津：本周锌价大幅上涨，下游畏高慎采，观望为主，点价询价较少，部分等待长单到货，提货较少，现货流通量较之前有所减少，而贸易商出货价格持稳，贸易商交投为主，综合来看，天津升水上行，预计后续升水或将持稳。 宁波：本周宁波市场到货未见改善，且货量多被前期预售，周内宁波现货报价稀少。而下游企业表现有所分化，部分前期接货预售锌锭的下游拥有一定原料库存，对高价现货几无采买意愿，但一些缺货企业为维持正常生产，多按需接货采买，推动周内现货升水一路走高，预计下周宁波升水保持高位。 数据来源：SMM、中泰期货整理 供给端 本周国产及进口锌精矿加工费继续下调，周度数据看，SMM Zn50国产周度TC均价环比降低200元/金属吨至1850元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降3.5美元/干吨至57.75美元/干吨。 国内矿市场。月初第一周，正值12月锌精矿加工费谈判高峰期，部分地区加工费定价结果落地，本周国内多地加工费继续下降200~400元/金属吨。虽然12月国内冶炼厂减产规模继续扩大，对锌精矿需求环比有所下滑，但国内锌精矿供应同样减弱，随着气温继续下降，自11月开始北方部分锌矿陆续进入冬季停产状态，12月在市场流通的国产锌精矿量继续下滑，供需双降下，国内锌精矿紧缺状况未见缓解，锌精矿加工费下滑态势持续。 进口矿市场。本周锌精矿进口亏损继续扩大，冶炼厂以采购国产锌矿为主，周内进口锌精矿市场交投略显安静。据了解，目前普通锌精矿的报价大多集中在50~60美元/干吨附近，虽然进口锌精矿加工费的下跌速度有所放缓，但整体趋势依然向下。 数据来源：安泰科、SMM、中泰期货整理本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计30万实物吨，环比上周降低0.2万实物吨，其中连云港库存贡献主要减量。 7月，虽有云南、内蒙古、陕西、甘肃等地区冶炼厂开启常规检修，但由于原料供应宽松，部分冶炼厂提升开工率，叠加云南、河南地区新建项目爬产，精锌产量环比增幅明显。 8月，原料供应充足，多数冶炼厂保持较高开工率，云南、河南地区新建项目爬产进度顺利；仅有湖南、云南地区冶炼开启检修，带来部分减量，精锌产量增至历年新高。 9月份，虽有河南、湖南、内蒙古等地区冶炼厂开启常规检修，但前期检修的云南、湖南、甘肃地区冶炼厂检修复产；同时，云南、河南地区新建项目预计达产，精锌产量环比基本持平。 10月份，精锌产量保持在全年高位。环比9月来看，前期检修的河南、湖南和内蒙古地区冶炼厂已恢复生产，仅有江西和甘肃地区冶炼厂开启常规检修。从当前统计来看，前十个月累计产量同比增量已达到40万吨。 截止11月，由于冬储，原料需求旺盛，加工费继续大幅下调，到厂基准加工费2350-3150元/金属吨，均价2650元/金属吨，环比下跌850元/吨。从分地区来看，各地区的加工费下跌幅度在700-1100元/吨不等。以当前锌价测算，结算加工费为4106元/吨左右，环比下跌15.7%。至11月中旬，原料供应紧张的趋势显现，多数地区冶炼厂下调开工率。另外，云南、江西和陕西地区冶炼厂开启检修。 安泰科对国内54家锌冶炼厂（涉及产能726万吨）产量统计结果显示，2025年10月，样本企业锌及锌合金产量为54.7万吨，同比增加15.6%，环比增加1.5万吨，日均产量环比下降0.4%。2025年1-10月样本企业锌及锌合金累计产量为512.6万吨，同比增加8.4%。 •根据最新的海关数据显示，2025年10月精炼锌进口量1.88万吨，环比下降0.38万吨或环比下降16.94%，同比下降67.39%，1-10月精炼锌累计进口27.7万吨，累计同比下降26.63%。10月精炼锌出口0.85万吨，即10月精炼锌净进口1.03万吨。 •从分国别数据来看，10月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.61万吨（85.62%），伊朗0.1万吨（5.31%），澳大利亚0.08万吨（4.28%），整体进口量均有下降；10月精炼锌出口增加，出口前三的国家是新加坡0.32万吨（37.57%），中国香港0.16万吨（19.3%），印度尼西亚0.11万吨（13，17%），整体来看出口主要为东南亚地区，另外从贸易方式上来看，海关特殊监管区域物流货物流出明显，随着出口现货窗口开启，精炼锌出口量增加明显。 •进入11月，美国政府停摆结束，市场计价后续数据公布及实际经济风险，美联储谨慎释放鹰派信号，打压降息预期；国内多数经济数据不及预期，宏观情绪有所降温。基本面虽然国内出口锌锭在高雄、香港仓库逐步兑现，海外非注册仓单交割库库存已有增加2万吨至2.3万吨左右，但海外LME0-3 Back结构维持100美元/吨左右的高位，结构性风险仍存；国内国产矿和进口矿共振下行，虽然硫酸和小金属价格维持高位，但冶炼厂利润空间压缩，生产压力加大，11月检修增多，产量下降至61万吨左右，消费上暂无超预期表现，因出口兑现，库存有所下降，内外结构有所修复，但比价仍在低位。整体来看，11月内外比值低位，出口窗口延续开启，预计出口量级2万吨左右，锌锭进口维持长单量。 数据来源：海关、SMM、中泰期货整理 •进口窗口持续关闭，且年内打开可能性较低•出口窗口打开 需求端 库存变化 宏观干扰 【风险提示及免责声明】 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中泰期货提示您：期市有风险，入市需谨慎。