周度回顾
- 沪伦比与锌价：本周沪伦比值回升至7.5附近震荡，锌锭进口窗口持续关闭。海外LME锌库存大幅增加至9.5万吨以上，短期供应转宽，伦锌走低；随后因美国就业市场喜忧参半、美元指数下行，伦锌止跌回稳并震荡运行。国内经济会议释放良好信号，宏观提振，社会库存延续去化，冶炼端减量预期支撑沪锌价格小幅上行，沪伦比值上行。
- 区域市场：
- 广东：锌价重心下行，下游逢低备库增多，沪粤价差高位及部分炼厂停产导致现货流出，库存下滑，升贴水走高。下周部分品牌现货到货或补充货量，但若价差维持高位，现货流出和升贴水上行动力仍存。
- 上海：锌价明显回落，下游逢低提货，冶炼厂减产致到货不多，库存未见增长，贸易商挺价情绪持续，现货升水继续抬升，预计下周高位维持。
- 天津：出口窗口打开，红烨、紫金等品牌主导，市场收货多，货量紧，沪津价差扩大，部分发往华东，库存去库推动升水上行。
- 宁波：到货依旧不多，上半周锌价回落下游积极接货，现货成交尚可，贸易商上调报价致升水走高；下半周锌价震荡，接货意愿转弱但货量消化，整体升水高位，预计下周维持震荡。
供给端
- 加工费：国产锌精矿加工费持稳于1600元/金属吨，进口锌精矿指数下降至50.13美元/干吨。国内冶炼厂执行前期合同，新采购减少，进口亏损收窄转为正值，国产矿抢购情绪减退。
- 库存：SMM锌精矿库存33.7万吨，环比增2.5万吨，黄埔港贡献主要增量。
- 产量：
- 7-10月精锌产量环比增幅明显，1-10月累计同比增8.4%至512.6万吨。
- 2025年10月产量54.7万吨，同比增15.6%，环比增1.5万吨，日均产量环比降0.4%。
- 11月因原料需求旺盛、加工费大幅下调（2350-3150元/金属吨），多数冶炼厂下调开工率，产量降至61万吨左右。
进出口
- 10月数据：精炼锌进口1.88万吨（环比降16.94%，同比降67.39%），累计降26.63%；出口0.85万吨，净进口1.03万吨。
- 分国别：进口主要来自哈萨克斯坦（85.62%），出口主要往东南亚（新加坡、中国香港、印尼）。
- 11月展望：美国政府停摆结束，美联储鹰派信号打压降息预期；国内经济数据不及预期，宏观降温。出口锌锭在高雄、香港仓库逐步兑现，海外非注册仓单库存增加2万吨至2.3万吨，LME0-3 Back结构高位。国内矿和进口矿共振下行，冶炼厂利润压缩，检修增多致产量下降，消费暂无超预期表现。预计11月出口2万吨左右，进口维持长单量。
需求端
- 库存变化：出口兑现和消费平稳致库存下降。
- 宏观干扰：国内经济数据不及预期，宏观情绪降温。
研究结论
- 内外比值低位：沪伦比仍处低位，出口窗口延续开启。
- 结构性风险：LME0-3 Back结构高位，国内矿和进口矿下行致冶炼厂压力加大。
- 短期趋势：沪锌价格受宏观和基本面支撑小幅上行，区域升水高位，预计下周维持震荡。
