伦锌库存大增 沪伦比持续上行

01 02 目录 04 CONTENTS 05 周度回顾 •本周沪伦比值回升在7.5附近震荡，锌锭进口窗口持续关闭。海外来看，LME锌库存大幅增加至9.5万吨以上，短期供应端逐渐转宽，伦锌走低，而后由于美国就业市场喜忧参半，美元指数下行，伦锌止跌回稳并维持震荡运行走势伦锌上行。国内方面，经济会议释放良好信号，宏观提振，同时社会库存延续去化趋势，短期冶炼端减量预期为价格提供基本面支撑推动沪锌价格小幅上行，沪锌重心上移。沪伦比值上行。预计下周，沪伦比值或将继续上行。 广东：周内锌价重心下行，下游逢低点价备库增多，叠加沪粤价差仍处相对高位及受到部分炼厂前期停产的影响，广东现货不断流出且到货较少造成库存持续下滑，市场升贴水逐渐走高。下周广东部分品牌现货的陆续到货将对广东货量形成补充，然而当前沪粤价差仍旧较大，若价差继续维持在较大区间运行将造成现货继续流出，那升贴水预计仍存在继续上行的空间。 上海：虽然近期部分广东锌锭流转到上海市场，但周内锌价出现明显回落，部分下游逢低点价提货，加上受部分冶炼厂减产影响上海市场到货不多，周内上海锌锭库存未见增长，贸易商挺价情绪持续，整体现货升水继续抬升，货紧未见改善下，预计下周现货升水依旧高位。 天津：前期出口窗口持续打开情况下，天津能出口品牌以红烨、紫金为主，市场收货较多，货量偏紧，同时华东地区较为缺货，沪津价差扩大，部分发天津的品牌发往华东，天津地区流通锌锭量有所减少，天津锌锭库存不断去库，推动天津升水上行。 宁波：周内宁波锌锭到货依旧不多，上半周盘面锌价明显回落，下游企业积极逢低点价接货，现货成交表现尚可，贸易商因此不断上调现货报价，现货升水一路走高；下半周锌价转为震荡，下游企业前期基本点价采买完成，接货意愿转弱，但市场锌锭货量逐渐消化，整体现货升水依旧维持高位，预计下周升水维持震荡运行。 数据来源：SMM、中泰期货整理 供给端 本周国产锌精矿加工费持稳运行，周度数据看，SMM Zn50国产周度TC均价持平于1600元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降0.43美元/干吨至50.13美元/干吨。 国内矿市场。月中国内冶炼厂多持续执行前期谈判合同，新采购货量不多，本周国内锌精矿加工费持稳运行。据SMM了解，本周中国进口锌精矿亏损大幅收窄并转为正值，矿进口窗口时隔半年重新打开，目前进口及国产锌精矿价差基本拉平，冶炼厂对国产锌精矿抢购情绪有所减退，近期国内多地加工费跌势暂止。 进口矿市场。本周进口锌精矿市场较为安静，前期冶炼厂冬储需求下进口锌精矿采买较多，于近期需求有所减弱，本周进口锌矿市场成交较为清淡。据了解，近期有贸易商和冶炼厂成交了一季度发运的Antamina锌精矿，作价期M+2，成交TC为30美元/干吨附近，另有普通锌精矿报盘至40美元/干吨左右。 本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计33.7万实物吨，环比上周增加2.5万实物吨，其中黄埔港库存贡献主要增量。 数据来源：安泰科、SMM、中泰期货整理 7月，虽有云南、内蒙古、陕西、甘肃等地区冶炼厂开启常规检修，但由于原料供应宽松，部分冶炼厂提升开工率，叠加云南、河南地区新建项目爬产，精锌产量环比增幅明显。 8月，原料供应充足，多数冶炼厂保持较高开工率，云南、河南地区新建项目爬产进度顺利；仅有湖南、云南地区冶炼开启检修，带来部分减量，精锌产量增至历年新高。 9月份，虽有河南、湖南、内蒙古等地区冶炼厂开启常规检修，但前期检修的云南、湖南、甘肃地区冶炼厂检修复产；同时，云南、河南地区新建项目预计达产，精锌产量环比基本持平。 10月份，精锌产量保持在全年高位。环比9月来看，前期检修的河南、湖南和内蒙古地区冶炼厂已恢复生产，仅有江西和甘肃地区冶炼厂开启常规检修。从当前统计来看，前十个月累计产量同比增量已达到40万吨。 截止11月，由于冬储，原料需求旺盛，加工费继续大幅下调，到厂基准加工费2350-3150元/金属吨，均价2650元/金属吨，环比下跌850元/吨。从分地区来看，各地区的加工费下跌幅度在700-1100元/吨不等。以当前锌价测算，结算加工费为4106元/吨左右，环比下跌15.7%。至11月中旬，原料供应紧张的趋势显现，多数地区冶炼厂下调开工率。另外，云南、江西和陕西地区冶炼厂开启检修。 安泰科对国内54家锌冶炼厂（涉及产能726万吨）产量统计结果显示，2025年10月，样本企业锌及锌合金产量为54.7万吨，同比增加15.6%，环比增加1.5万吨，日均产量环比下降0.4%。2025年1-10月样本企业锌及锌合金累计产量为512.6万吨，同比增加8.4%。 •根据最新的海关数据显示，2025年10月精炼锌进口量1.88万吨，环比下降0.38万吨或环比下降16.94%，同比下降67.39%，1-10月精炼锌累计进口27.7万吨，累计同比下降26.63%。10月精炼锌出口0.85万吨，即10月精炼锌净进口1.03万吨。 •从分国别数据来看，10月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.61万吨（85.62%），伊朗0.1万吨（5.31%），澳大利亚0.08万吨（4.28%），整体进口量均有下降；10月精炼锌出口增加，出口前三的国家是新加坡0.32万吨（37.57%），中国香港0.16万吨（19.3%），印度尼西亚0.11万吨（13，17%），整体来看出口主要为东南亚地区，另外从贸易方式上来看，海关特殊监管区域物流货物流出明显，随着出口现货窗口开启，精炼锌出口量增加明显。 •进入11月，美国政府停摆结束，市场计价后续数据公布及实际经济风险，美联储谨慎释放鹰派信号，打压降息预期；国内多数经济数据不及预期，宏观情绪有所降温。基本面虽然国内出口锌锭在高雄、香港仓库逐步兑现，海外非注册仓单交割库库存已有增加2万吨至2.3万吨左右，但海外LME0-3 Back结构维持100美元/吨左右的高位，结构性风险仍存；国内国产矿和进口矿共振下行，虽然硫酸和小金属价格维持高位，但冶炼厂利润空间压缩，生产压力加大，11月检修增多，产量下降至61万吨左右，消费上暂无超预期表现，因出口兑现，库存有所下降，内外结构有所修复，但比价仍在低位。整体来看，11月内外比值低位，出口窗口延续开启，预计出口量级2万吨左右，锌锭进口维持长单量。 数据来源：海关、SMM、中泰期货整理 •进口窗口持续关闭，且年内打开可能性较低•出口窗口打开 需求端 库存变化 宏观干扰 【风险提示及免责声明】 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中泰期货提示您：期市有风险，入市需谨慎。