油脂周报：高位震荡，缺乏驱动

2025年09月21日 油脂周度报告 报告要点： 创元研究 相关报告： 美豆开始收割，目前天气偏干，适宜收割工作。美国生柴政策仍存变数，仍是未来关注的重点。国内依然有大量大豆到港，豆油供应持续增加，预计仍维持累库模式。 1、20250914创元农产品油脂周报：月度报告偏空，油脂高位偏弱震荡 棕榈油增产季延续，生物柴油政策支撑依旧。国内棕榈油进口窗口持续打开，但豆棕差持续倒挂，需求疲软，维持刚需，库存预计维持当前水平。 2、20250822创元农产品油脂周报：高位震荡，关注生柴政策 加拿大油菜籽已经开始收割，产量预计增至1990万吨。澳大利亚新作产量预估上调至645万吨。加拿大和澳大利亚均推出生物燃料计划，利多菜油需求。9月5日，中国延长了对加菜籽反倾销调查期限至2026年3月9日。初裁中对进口商收取的75.8%的关税保证金政策不变，在中加谈判没有实质性进展前，我们预计加菜籽进口持续受限。而澳菜籽进入国内预计最快在今年年底，四季度菜籽供应趋紧，预计菜油去库将加速。 综上，短期油脂利多出尽，上涨乏力，高位弱势震荡预计仍将延续；长期油脂受生柴政策支撑易涨难跌，依然建议回调后寻找多配机会。套利方面，推荐菜油15正套策略。 创元研究农产品组研究员：张琳静邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 风险点：中美关系、中加关系、生物柴油政策 目录 一、豆油供需情况..................................................3 1.1国际豆油供需情况.........................................................3 1.1.1美国：生柴政策存变数..........................................................................................................................................................31.1.2巴西：新作预计增产...............................................................................................................................................................51.1.3阿根廷：新作预计面积下滑.................................................................................................................................................6 二、棕榈油供需情况................................................7 2.1国际棕榈油供需情况.......................................................7 2.1.1马来西亚：洪涝可能影响棕榈油产量...............................................................................................................................72.1.2印尼：B45可能替代B50.......................................................................................................................................................92.1.3印度：8月棕榈油进口量大增...........................................................................................................................................10 四、市场表现.....................................................13 一、豆油供需情况 1.1国际豆油供需情况 1.1.1美国：生柴政策存变数 截至9月14日当周，美国大豆优良率为63%，一如市场预期的63%，前一周为64%，上年同期为64%；收割率为5%，一如市场预期的5%，去年同期为6%，五年均值为3%；落叶率为41%，上一周为21%，上年同期为41%，五年均值为40%。 生物柴油 9月17日，美国环境保护署（EPA）发布了一项提案，将根据小型炼厂豁免（SRE）计划免除的生物燃料混合义务重新分配给大型炼厂，提供了50%和100%两种主要选择。此外，EPA还表示，将要求对其他潜在分配选择发表评论意见，例如25%、75%或根本没有。上周有团体反对将小型炼油厂的生物燃料掺混义务转移至大型炼油厂。在政策落地前预计仍有反复。另外，美国可再生燃料标准终案此前预告将在10月末公布，目前传闻将延期至11月底或12月，不确定性增加。 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 1.1.2巴西：新作预计增产 CONAB发布的首次发布对2025/26年度大豆预测数据：预计播种面积为4908万公顷，同比增加3.65%；产量预估为1.7767亿吨，同比增加3.61%。 巴西8月大豆出口量为933.83万吨，同比增16.13%，环比减少23.81%。预计9月出口量为753万吨，上周预估为743万吨。CONAB预估：巴西2024/25年度大豆出口量预估为1.0665亿吨，此前预测为1.0625亿吨。 资料来源：CONAB、Wind、创元研究 资料来源：巴西海关、我的农产品、创元研究 1.1.3阿根廷：新作预计面积下滑 阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，该国2025/26年度大豆种植面积预计将较上年减少4.3%至1760万公顷。交易所表示，种植面积减少是因为农户选择播种其他作物，例如玉米和向日葵。大豆作物的播种料将于9月底或10月初开始。 1.2国内豆油供需情况：大豆进口量再创同期新高 海关数据：中国8月大豆进口1227.9万吨，环比增加5.22%，同比增1.14%；1-8月累计进口7331.2万吨，同比增幅为4%。预计9月大豆到港量为1030万吨，10月900万吨，11月750万吨。 第37周（9月6日至9月12日）油厂大豆实际压榨量236.04万吨，开机率为66.35%；较预估高9.77万吨。预计第38周（9月13日至9月19日）国内油厂开机率小幅上升，油厂大豆压榨量预计239.74万吨，开机率为67.39%。 资料来源：海关总署、Wind、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 二、棕榈油供需情况 2.1国际棕榈油供需情况 2.1.1马来西亚：洪涝可能影响棕榈油产量 马来西亚沙巴州连日大雨，导致该州多地区出现水灾和停电等问题。沙巴州棕榈油产量占全马的22%左右，洪水会影响棕榈果的采摘和运输，可能对棕榈油产量造成负面影响。 产量方面，8月增产基本符合预期，增产季延续，9月产量预计仍将增加， SPPOMA预估：2025年9月1-15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少6.94%，出油率环比上月同期减少0.21%，产量环比上月同期减少8.05%。 出口方面，ITS预估：马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为742648吨，较上月同期出口的724191吨增加2.6%。 库存方面，8月马来西亚棕榈油库存符合预期，9月预计累库放缓。 政策方面，10月份毛棕榈油的出口税维持10%，将10月份的参考价从9月份的4053.43林吉特/吨上调至4268.68林吉特/吨。 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 2.1.2印尼：B45可能替代B50 据印尼棕榈油协会数据，6月棕榈油产量为528.9万吨，环比增加15.96%，与此前传闻的减产6%-9%不符，同比增30.75%；出口量为360.6万吨，环比增35.36%，同比增6.53%，因关税下滑而出口增加；库存为253万吨，环比减13.24%，同比减10.22%，库存创同期新低。今年1-6月，印尼棕榈油在生柴端用量合计为615.9万吨，同比增加13.9%，据此推算，今年B40的执行预计将增加棕榈油150万吨左右的消费量。 印尼9月毛棕榈油出口参考价格上调至每吨954.71美元，出口税上调至124美元/吨，出口专项税上调至95.1美元/吨，合计为219.5美元/吨，上涨54.4美元/吨。 周五，印尼能源部长称可能会在转向B50之前，先将生物柴油的强制棕榈油掺混比例提高至45%。此前印尼计划在明年开始执行B50。在我们的报告中曾经提过，印尼在明年落地B50的可能性极小，设备、资金、测试等环节都没有做好充分的准备。此次B45的想法与此前从B30到B40中间增加了B35的过渡的做法一致。 资料来源：Gapki、Wind、创元研究 资料来源：Gapki、Wind、创元研究 资料来源：Gapki、创元研究 资料来源：Gapki、Wind、创元研究 2.1.3印度：8月棕榈油进口量大增 印度溶剂萃取商协会（SEA）最新数据显示，印度8月棕榈油进口量为990528吨，7月为855695吨；豆油进口量为367917吨，7月为492336 吨；葵花籽油进口量为257080吨，7月为200010吨；菜籽油进口量为6000吨；植物油进口量为1677346吨，7月为1579041吨。 印度排灯节前备货积极，增加植物油进口。2025年排灯节的核心时段为10月17日-23日，其中10月21日是最重要的庆祝日。 资料来源：SEA、创元研究 资料来源：SEA、创元研究 资料来源：SEA、创元研究 资料来源：SEA、创元研究 2.2国内棕榈油供需：8月进口大增 根据海关总署数据，8月棕榈油进口量为34万吨，同比增加17.24%；1-8月棕榈油进口量为160万吨，同比减少13.51%。9-11月棕榈油到港预计下滑至月均不足20万吨。豆棕现货价差持续为负，预计未来棕榈进口量仍不 会大幅上升，仅维持基本刚需。 资料来源：海关总署、Wind、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 三、库存：植物油库存再度回升 截至9月12日，全国重点地区豆油库存为125.12万吨，环比下跌0.01%；棕榈油库存为64.15万吨，环比上涨3.58%；菜油库存为60.77万吨，环比减少3.39%。豆油库存高位，棕榈油库存即将见顶，菜油去库延续。全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为250.04万吨，较上周增加0.08万吨，涨幅0.03%；同比去年同期上涨48.72万吨，涨幅24.20%。 进口大豆到港量依然巨大，开机率维持高位，豆油供应保持宽松，但价格上依旧有性价比，调和油掺混需求