关注科创债ETF未“超涨”成分券

关注科创债ETF未“超涨”成分券 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001qisheng@orientsec.com.cn杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫第二批科创债ETF发行后首周成分券“超涨”利差稳定、无“抢跑”现象，关注后续“超涨”幅度较小成分券估值下行潜力。第二批科创债ETF于9月12日完成募集，合计发行约408亿元，并定于9月24日集体上市。相比于第一批发行时点，当前债市情绪压制明显，但募集资金规模还是超过首批，为科创债带来增量资金。从最近一周科创债ETF成分券估值表现来看，并未出现第一批发行时的“抢跑”现象，“超涨”利差整体稳定在7~8bp左右，后续走势有待观察债市整体情绪及规模变化情况。至少从目前来看，后续发生大规模赎回乃至负反馈等问题的概率不大，且基于对近两个月以来“超涨”利差的表现，在债市大幅回撤的时候成分券也未出现超调，估值总体稳定。倘若后续第二批ETF规模扩张速度较快，则当前“超涨”幅度较小的成分券可能迎来估值的超额下行，从当前“超涨”利差分布格局看，久期5Y以上或是永续债“超涨”幅度较小，1~5Y估值明显低于收益率曲线。 北交所打新加剧资金波动：固定收益市场周观察2025-09-15短端中高等级信用债依然是首选：信用债市场周观察2025-09-15估值小幅压缩，跟涨能力减弱：可转债市场周观察2025-09-15 ⚫上周债市走势波动较大，市场交易包括反内卷、重启国债买卖、赎回费、一级发行表现等在内的诸多因素，但信用债表现相对稳定，我们认为后续信用债依然是追求确定性的选择，2~3Y中等期限可加速布局，继续推荐基于主体收益率曲线挖掘的思路，在逐渐向中长端挖掘的过程中寻找陡峭部分的骑乘机会或个券的“凸点”。 ⚫信用债周度回顾：信用债一级发行量环比继续放量，到期量同步增大，延续净融入。各等级、各期限信用债估值调整压力依旧，但估值总体稳定，基本在±2bp内波动，信用利差则是全面被动收窄，中枢约-4bp。各等级5Y-1Y期限利差均走阔，但3Y-1Y持平偏收窄；各期限AA-AAA级等级利差稳中有降，5YAA-AAA等级利差最多收窄3bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体收窄约1bp，各省份之间分化很小，仅宁夏走阔1bp；产业债信用利差方面，上周各行业利差同步整体收窄约1bp，表现与城投接近，传媒行业利差环比最多收窄2bp。二级成交方面，信用债流动性环比继续提升，换手率环比上行0.24pct至1.77%。利差走阔居前的房企依次为时代控股、碧桂园、融侨、合景泰富和珠江投资。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周观点：关注科创债ETF未“超涨”成分券....................................4 2信用债周回顾：估值波动可控，利差被动收窄............................................5 2.1负面信息监测...............................................................................................................52.2一级发行：维持净融出，AAA级融资成本上升..........................................................52.3二级成交：估值总体稳定，信用利差被动收窄.............................................................6 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：科创债ETF成分券“超涨”利差稳定在8bp左右..............................................................4图2：分期限看，1~5Y成分券“超涨”幅度偏大.........................................................................4图3：信用债收益率分布情况相比前一周变化不大.......................................................................4图4：债券违约与逾期..................................................................................................................5图5：主体评级或展望下调的企业................................................................................................5图6：债项评级调低的债券...........................................................................................................5图7：海外评级下调......................................................................................................................5图8：重大负面事件......................................................................................................................5图9：一级发行情绪继续向好，维持净融入..................................................................................6图10：上周中高等级新债发行成本环比上行................................................................................6图11：取消或推迟发行债券数量维持较低水平............................................................................6图12：信用债估值多数在±2bp内窄幅波动................................................................................6图13：信用利差多数被动收窄，幅度约4bp................................................................................6图14：5Y-1Y期限利差普遍走阔，其余收窄................................................................................7图15：各期限AA-AAA级等级利差持平偏收窄............................................................................7图16：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................7图17：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................8图18：周换手率前十的债券列表..................................................................................................8图19：成交价差超过10%债券....................................................................................................8图20：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................9 1信用债周观点：关注科创债ETF未“超涨”成分券 第二批科创债ETF发行后首周成分券“超涨”利差稳定、无“抢跑”现象，关注后续“超涨”幅度较小成分券估值下行潜力。第二批科创债ETF于9月12日完成募集，合计发行约408亿元，并定于9月24日集体上市。相比于第一批发行时点，当前债市情绪压制明显，但募集资金规模还是超过首批，为科创债带来增量资金。从最近一周科创债ETF成分券估值表现来看，并未出现第一批发行时的“抢跑”现象，“超涨”利差整体稳定在7~8bp左右，后续走势有待观察债市整体情绪及规模变化情况。至少从目前来看，后续发生大规模赎回乃至负反馈等问题的概率不大，且基于对近两个月以来“超涨”利差的表现，在债市大幅回撤的时候成分券也未出现超调，估值总体稳定。倘若后续第二批ETF规模扩张速度较快，则当前“超涨”幅度较小的成分券可能迎来估值的超额下行，从当前“超涨”利差分布格局看，久期5Y以上或是永续债“超涨”幅度较小，1~5Y估值明显低于收益率曲线。 数据来源：iFinD，东方证券研究所 数据来源：iFinD，东方证券研究所 上周债市走势波动较大，市场交易包括反内卷、重启国债买卖、赎回费、一级发行表现等在内的诸多因素，但信用债表现相对稳定，我们认为后续信用债依然是追求确定性的选择，2~3Y中等期限可加速布局，继续推荐基于主体收益率曲线挖掘的思路，在逐渐向中长端挖掘的过程中寻找陡峭部分的骑乘机会或个券的“凸点”。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2信用债周回顾：估值波动可控，利差被动收窄 2.1负面信息监测 2.2一级发行：维持净融出，AAA级融资成本上升 信用债一级发行量环比继续放量，到期量同步增大，延续净融入。9月15日至9月21日信用债一级发行3261亿元，环比增长25%；同时总偿还量同步增至2365亿元，最终净融入896亿元，净融入额环比持平。 上周统计到3只取消/推迟发行信用债，规模合计15.5亿元，环比大致减半，债市一级情绪继续修复。 一级发行成本方面，上周中高等级新债发行成本环比明显上行。上周AAA、AA+级平均票息为2.26%、2.36%，相比上一周分别上行12bp、下行8bp，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。 数据来源：iFinD，东方证券研