建信期货能源化工周报

2025年9月19日 能源化工周报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油、沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 目录contents 原油..........................................................................................................................-3-沥青..........................................................................................................................-7-聚烯烃....................................................................................................................-11-纸浆......................................................................................................................-18-纯碱......................................................................................................................-24- 原油 一、行情回顾与操作建议 本周国际油价冲高回落，乌克兰对俄袭击未能推动油价持续上行。周度数据方面，美国原油出口量大幅增加带动原油库存大幅去化，但单周出口量波动较大。另一方面炼厂原油输入量开始持续下滑，后期炼厂将进入检修季，需求阶段性下滑。EIA和IEA在月报中上调了全球原油供应预期，预期累库速度有所加快。油价中期仍将持续承压，空头思路为主。操作上冲高做空。 二、基本面变化 本周三大机构陆续公布9月报，调整供需预期。此外，OPEC+公布了最新的补偿减产计划。 周度数据方面，EIA周报显示截至12日当周，美国原油库存大幅回落928万桶，单周去库速度创3个月以来最快。本周原油去库的主要原因在于原油出口量高达527.7万桶日，周环比增253万桶日，创2023年底以来最高。周度出口数据存在较大波动，持续性存疑。炼厂原油输入量环比跌39.4万桶日，为连续第4周回落，美国炼厂进入检修季，后期炼厂输入量或延续回落。成品油方面，汽油库存环比降234.7万桶，表需增30.2万桶日，库存水平为5年区间中位，符合季节性规律。馏分油库存增404.6万桶，连续3周增长，美国馏分油库存7月降至年内低点后持续增长，增速明显快于往年同期，柴油消费偏弱，4季度即将进入消费旺季，关注后期变化。本周数据略偏空。 OPEC+部长级会议决定从10月起增产13.7万桶日，以逐步解除2023年4月达成的165万桶日减产幅度。9月前OPEC+的增产幅度为55万桶日，增产速度有所放缓，预计需要1年时间完全达到165万桶日的增量。但由于4季度以及2026年基本都处于供过于求的格局，增产仍然边际利空油市基本面。此外，8日，OPEC宣布收到部分成员国最新的补偿减产计划，本次更新主要是削减了今年的减产力 度，强化了2026年的减产，减产总量提升。2026年2月后，月度减产量从26万桶日升到47万桶日。主要是哈萨克斯坦的减产量骤增，从2025年的10万桶日以内升至2026年的42万桶日，但其执行情况存疑，实际减产量或大幅超过配额。 供应端，8月OPEC+环比增产51万桶日，主要是沙特增25.9万桶日，伊拉克增12.2万桶日。参与额外减产的8个成员国产量合计增长55.2桶日。考虑到最新的补偿减产后，除了哈萨克斯坦超额生产28万桶日外，其余7个成员国原油产量基本在配额范围以内。产量释放相对温和。哈萨克斯坦8月产量181.4万桶日，环比减产2.2万桶日，但仍超出配额28.2万桶日。 需求端，经济前景小幅改善，IEA将2025年原油需求预期环比上调了12.5万桶日，需求增速为73万桶日。2026年需求增速放缓至70万桶/日。非OECD国家（+89万桶日）与OECD国家（-20万桶/日）需求增速差距拉大。EIA也将2025年需求预期小幅上调8.5万桶日，EIA预计2025年需求同比增90万桶日，2026年130万桶日。非OECD国家同样是主要增长来源，而亚洲是非OECD增长的主要驱动，印度和中国的贡献尤为突出。2024至2026年间，两国需求增量占非OECD总增长量的80%-90%。但考虑到OPEC+以及巴西、圭亚那等国产量持续增长，2025年4季度原油市场将延续供过于求。预计4季度累库255万桶日，累库速度较上个月上调32万桶日。2026年累库速度从187万桶日上调至209万桶日。总体调整偏利空。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 沥青 一、行情回顾与操作建议 成本端油价中期仍将持续承压，对沥青价格支撑有限。供应端，海石化转产渣油预期及部分炼厂降负计划可能削减供应，但江苏新海石化与山东胜星石化下周沥青转产计划落地，叠加本周已转产的金诚石化、东明石化持续稳定运行，预计沥青装置开工负荷率将继续回升。需求端北方和中部市场天气配合，叠加项目赶工驱动，需求存在一定韧性，而南方地区需求则受到台风天气影响。需求总体保持平稳。沥青供需两弱，震荡偏弱运行，同样偏空思路为主。 二、基本面变化 成本端，周度数据方面，美国原油出口量大幅增加带动原油库存大幅去化，但单周出口量波动较大。另一方面炼厂原油输入量开始持续下滑，后期炼厂将进入检修季，需求阶段性下滑。EIA和IEA在月报中上调了全球原油供应预期，预期累库速度有所加快。油价中期仍将持续承压，空头思路为主，对沥青价格支撑有限。 现货市场方面，根据隆众数据，截至9月18日，华东地区重交沥青现货3590元/吨，周环比跌50元；东北地区现货3850元/吨，环比持平；山东地区3520元/吨，周环比持平；华南地区3490元/吨，周环比跌0.28%。本周沥青装置开工负率回升，叠加9月产量预期逼近年内峰值，市场整体现货供应充裕；需求端呈现显著区域分化，除西北、东北及华北部分区域进入施工旺季外，南方市场表现始终平淡，新增需求未见明显释放。局部地区现货供需失衡压力凸显。 供应端，装置方面，根据卓创统计，国内沥青装置周度损失量约为46万吨， 环比减少0.66万吨。东北地区中海沥青营口停产检修，山东地区的金诚石化、东明石化以及华中地区的河南丰利本周转产沥青，国内沥青装置周度损失量持续减少。 全国沥青装置平均开工负荷率为45.42%，环比上涨1.42个百分点。本周主营和地方炼厂开工率均有所回升。分地区来看，华北地区河北鑫海装置复产后生产维持稳定，带动区域开工率从27%上涨11个百分点至38%。此外，华东金陵石化降幅，地区开工率下滑2个百分点。华南和东北开工率各下降1个百分点。未来一周，海石化转产渣油预期及部分炼厂降负计划可能削减供应，但江苏新海石化与山东胜星石化下周沥青转产计划落地，叠加本周已转产的金诚石化、东明石化持续稳定运行，预计下周沥青装置开工负荷率将继续回升。 利润端，根据测算，本周沥青生产利润均有所回落。山东地炼加工稀释沥青的生产利润-334.6元/吨，跌42.6元/吨。江苏主营利润环比跌51.31元/吨至367.69元/吨。本周汽柴油沥青等产成品价格涨幅相对有限，沥青生产利润下行为主。 需求端，未来十天华南沿海多风雨天气，华西近日仍有强降雨。北方市场整体降水稀少助推项目赶工，沥青刚性需求延续稳健；中部市场受9月竣工计划驱动，需求存稳中向好预期；南方市场则受台风扰动，华南沿海强降雨或致需求阶段性承压。需警惕终端资金改善乏力对中小项目的持续压制，叠加南方集中施工期尚未到来，整体需求仍将维持平稳基调。 库存方面，本周沥青厂库以及社库同步减少。隆众数据显示样本炼厂沥青总库存为69万吨，环比跌5.2万吨；社会库存160.4万吨，环比跌4.9万吨。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 聚烯烃 一、行情回顾与操作建议 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 行情回顾：尽管供应端压力有所放缓，但金九不及预期，聚烯烃高开低走。截至周五，PP2601合约收于6914元/吨，周线级别收涨0.01%，L2601收于7169元/吨，周线级别较上周持平，基差略有走强。 现货市场：线性主流价格在7120-7750元/吨，部分涨跌，变动幅度在30-50元/吨；高压主流价格在9330-9850元/吨，涨跌互现，变动幅度在20-50元/吨不等；低压各品种价格多数走软，变动幅度在20-130元/吨不等。华东拉丝周均价在6830元/吨，较上一周下跌13元/吨，跌幅在0.19%。拉丝区域价差走扩。 后市展望：聚丙烯上游检修水平略超预期，本周停车装置增多，上游产能利用率及产量双双下降，此外，由于近期丙烷价格走强，PDH装置利润延续压缩，开工负荷率下滑缓解供给端压力，下周来看部分检修装置陆续重启，产量或环比回升。PE检修量高位回落，供应压力环比提升。本周除农膜开工上行以外其余领域多数持平，旺季表现不及预期，上半周在盘面带动下适量补货，后半周成交再度转淡，下游开工及订单情况处于同比偏低水平，工厂原料采购偏谨慎，呈旺季不旺，对原料市场提振有限，中游社会库存去化节奏缓慢，推涨乏力。宏观面降息预期落地，化工板块表现平淡，下周临近双节包装类需求增多仍有一定支撑，市场信心不足难有大规模补货行为，需求驱动有限，行情反弹乏力，低位震荡。 二、基本面变化 1.石化检修统计 聚丙烯检修损失量超预期走高，产量高位回落。本周国内产量76.70万吨，相较上周的78.67万吨减少1.97万吨，跌幅2.50%；相较去年同期的69.02万吨增加7.68万吨，涨幅11.13%。聚丙烯平均产能利用率74.90%，环比下降1.