降息影响或将持续：白银周报

2025年9月21日 白银周报 报告要点： 创元研究 本周回顾：本周沪银主连涨169元/千克，周度涨幅1.68%，上海Ag（T+D）现货白银涨105元/千克，周度涨幅1.05%；COMEX白银主连涨0.685美元/盎司，周度涨幅1.60%；伦敦现货白银涨0.903美元/盎司，周度涨幅2.14%；SLV持仓周度增加145.40吨。伦敦金银比价86.73，周内上涨0.34。国内白银期货库存周度减少87.13吨，上海黄金交易所白银库存上周周度增加4.15吨，LBMA8月现货增加447.24吨，COMEX白银库存周度减少105.13吨。内盘溢价295元/千克。 创元宏观金融组研究员：何燚邮箱：hey@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03110267投资咨询资格号：Z0021628 后市展望：本周白银高位反弹上涨。数据方面：美国9月纽约联储制造业指数-8.7，前值11.9，预期5。美国9月纽约联储制造业就业指数-1.2，前值4.4。美国8月零售销售月率0.6%，前值0.6%预期0.2%，美国8月进口物价指数月率0.3%，前值0.2%，预期-0.1%。美国8月核心零售销售月率0.7%，前值0.4%，预期0.4%，美国8月工业产出月率0.1%，前值-0.4%，预期-0.1%，数据整体来看仍然较强，反映美国经济消费和零售依然较好。美国8月新屋开工总数年化130.7万户，前值142.9万户，预期136.5万户。美国8月营建许可总数131.2万户，前值136.2万户，预期137，数据反映住房市场偏弱。昨晚美联储议息会议，如期降息25个基点，为年内首次降息，为9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。利率市场定价年内还有50基点降息。美联储主席鲍威尔表示，就业增长已放缓，就业下行风险上升。通胀最近有所上升，仍略微偏高。商品通胀已加速，服务通胀回落仍在继续。持续性通胀的风险需要加以管理，通胀风险倾向于上行。年度就业数据修订几乎完全符合预期。美国至9月13日当周初请失业金人数23.1万人，前值26.4万人，预期24万人，近四周首次出现回落，不过改数据证实由于北卡罗来纳数据少报，下周可能出现上调修正。美国9月费城联储制造业指数23.2，前值-0.3，预期2.5，美国8月谘商会领先指标月率-0.5%，前值0.1%预期-0.1%，数据喜忧参半。本周美联储议息会议如期降息，短期落地后白银出现较大幅度回调。不过当前降息周期打开，市场定价后续还有50基点降息空间。未来展望：短期我们认为受降息、地缘博弈、白银相 对黄金低估和商品反弹等影响，白银偏强运行，中长期维持之前观点不变。白银风险在于波动较大。 目录 一、周度回顾......................................................4 1.1主要市场数据回顾.........................................................4 二、行情研判......................................................6 一、周度回顾 1.1主要市场数据回顾 本周沪银主连涨169元/千克，周度涨幅1.68%，上海Ag（T+D）现货白银涨105元/千克，周度涨幅1.05%；COMEX白银主连涨0.685美元/盎司，周度涨幅1.60%；伦敦现货白银涨0.903美元/盎司，周度涨幅2.14%；SLV持仓周度增加145.40吨。伦敦金银比价86.73，周内上涨0.34。国内白银期货库存周度减少87.13吨，上海黄金交易所白银库存上周周度增加4.15吨，LBMA8月现货增加447.24吨，COMEX白银库存周度减少105.13吨。内盘溢价295元/千克。 周度数据方面来看，SLV持仓周度增加，国内期货库存减少，黄金交易所库存增加，COMEX库存减少，8月LBMA库存增加；金银比价小幅反弹，商品指数周度反弹。7月新增光伏累计22325万千瓦，同比增加9972万千瓦。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、行情研判 本周白银高位反弹上涨。数据方面：美国9月纽约联储制造业指数-8.7，前值11.9，预期5。美国9月纽约联储制造业就业指数-1.2，前值4.4。美国8月零售销售月率0.6%，前值0.6%预期0.2%，美国8月进口物价指数月率0.3%，前值0.2%，预期-0.1%。美国8月核心零售销售月率0.7%，前值0.4%，预期0.4%，美国8月工业产出月率0.1%，前值-0.4%，预期-0.1%，数据整体来看仍然较强，反映美国经济消费和零售依然较好。美国8月新屋开工总数年化130.7万户，前值142.9万户，预期136.5万户。美国8月营建许可总数131.2万户，前值136.2万户，预期137，数据反映住房市场偏弱。昨晚美联储议息会议，如期降息25个基点，为年内首次降息，为9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。利率市场定价年内还有50基点降息。美联储主席鲍威尔表示，就业增长已放缓，就业下行风险上升。通胀最近有所上升，仍略微偏高。商品通胀已加速，服务通胀回落仍在继续。持续性通胀的风险需要加以管理，通胀风险倾向于上行。年度就业数据修订几乎完全符合预期。美国至9月13日当周初请失业金人数23.1万人，前值26.4万人，预期24万人，近四周首次出现回落，不过改数据证实由于北卡罗来纳数据少报，下周可能出现上调修正。美国9月费城联储制造业指数23.2，前值-0.3，预期2.5，美国8月谘商会领先指标月率-0.5%，前值0.1%预期-0.1%，数据喜忧参半。本周美联储议息会议如期降息，短期落地后白银出现较大幅度回调。不过当前降息周期打开，市场定价后续还有50基点降息空间。未来展望：短期我们认为受降息、地缘博弈、白银相对黄金低估和商品反弹等影响，白银偏强运行，中长期维持之前观点不变。白银风险在于波动较大。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803；投资咨询证号：Z0021372） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信