文字早评2025-09-22：宏观金融类

2025/09/22星期一 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、9月19日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。2、央行、金融监管总局、证监会、外汇局负责人将于9月22日下午3点召开新闻发布会，介绍“十四五”时期金融业发展成就;3、据报道，OpenAI算力告急，计划五年内斥资1000亿美元租赁备用服务器；4、苹果已通知两家供应商，将iPhone 17的日产量至少提升30%。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：0.18%/-0.33%/-0.83%/-1.37%；IC当月/下月/当季/隔季：0.16%/-0.91%/-2.60%/-4.86%；IM当月/下月/当季/隔季：0.13%/-1.27%/-3.33%/-6.17%；IH当月/下月/当季/隔季：0.30%/0.12%/0.13%/0.19%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低。叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的调整压力。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.76%，收于114.80；T主力合约下跌0.21%，收于107.835；TF主力合约下跌0.13%，收于105.675；TS主力合约下跌0.05%，收于102.364。 消息方面：1、9月19日，中国人民银行官网发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，即日起，公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定。2、国务院新闻办公室发布预告，国新办将于9月22日（星期一）下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就，并答记者问。 流动性：央行周四进行3543亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有2300亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1243亿元。 【策略观点】 基本面看，8月经济数据延续放缓态势，整体低于预期。“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压，对经济数据的拉动作用减弱。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨1.02%，报838.26元/克，沪银涨2.68%，报10204.00元/千克；COMEX金涨0.53%，报3725.30美元/盎司，COMEX银涨1.32%，报43.52美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.14%，美元指数报97.69； 新任理事米兰的货币政策表态极为鸽派，驱动白银价格收回此前跌幅：作为特朗普经济政策团队成员之一的米兰上周五接受采访，明确表示他即是点阵图中支持年内降息150个基点的票委。关于通胀，米兰认为他看不到关税带来的任何通胀，美国的核心商品通胀和其他地区差异较小。对于劳动力市场，米兰认为美联储保持紧缩的时间越长，对于就业市场造成的风险越大。在人事变动方面，米兰表示若特朗普希望他留在美联储，则他将离开经济顾问委员会。他更是表明将努力说服其他政策制定者进行更快速的降息。 行情展望：米兰周五讲话对于市场关于联储的货币政策预期存在极为明显的影响，其影响力不亚于鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的表态。米兰作为新任美联储理事，其发言框架和宽松倾向都脱离了美联储现有成员的特点，且米兰明确表达了在特朗普授意的情况下将继续留在美联储的意愿。 【策略观点】 我们认为，应当关注米兰成为新一任联储主席的可能性。米兰进行表态后，内外盘白银价格受到宽松货币政策预期的影响表现强势，沪银主力合约价格再创历史新高。贵金属当前策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间823-850元/克，沪银主力合约参考运行区间9799-10800元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 周五伦铜收涨0.51%至9996美元/吨，沪铜主力合约收80080元/吨，美联储降息预期犹存，铜价有所修复。周五LME铜库存减少1225至147650吨，注销仓单比例反弹，Cash/3M贴水64.9美元/吨。国内上期所铜仓单减少0.1万吨，上海地区现货升水期货70元/吨，盘面反弹下游采购情绪边际转弱。广东地区库存减少，现货升水期货涨至75元/吨，下游采购情绪较好。周五精废价差缩窄至1750元/吨，废铜替代优势减弱。 【策略观点】 美联储议息会议表态偏鹰，短期情绪面相对承压，但若降息进程推进，市场情绪预计不会明显受抑。产业上看铜原料供应维持紧张，当前尽管旺季需求表现一般，不过随着长假临近，预计下游备货需求增加，从而为铜价提供强支撑。短期价格或震荡抬升。 铝 【行情资讯】 周五伦铝收跌1.07%至2676美元/吨，沪铝主力合约收至20760元/吨，沪伦比值上修。沪铝加权合约持仓量减少1.0至52.5万手，期货仓单减少0.3万吨，报7.2万吨。周五国内三地铝锭库存减少，铝棒社会库存同样减少，铝棒加工费持平，市场氛围维持一般。华东电解铝现货维持贴水期货20元/吨，环比缩窄10元/吨，现货活跃度提升。外盘LME铝库存持平，注销仓单比例维持，Cash/3M小幅升水。 【策略观点】 尽管美联储表态不及预期鸽派，但降息推进预计不会明显压制市场情绪。当前铝下游旺季特征不明显，但随着价格回落，铝棒加工费重新走高，叠加国庆长期临近，下游消费意愿预计改善，铝价下方支撑较强，短期价格有望向上修复。 锌 【行情资讯】 上周五沪锌指数收跌0.01%至22049元/吨，单边交易总持仓23.69万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌2至2919美元/吨，总持仓21.34万手。SMM0#锌锭均价21990元/吨，上海基差-65元/吨，天津基差-65元/吨，广东基差-80元/吨，沪粤价差15元/吨。上期所锌锭期货库存录得5.25万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME锌锭库存录得4.88万吨，LME锌锭注销仓单录得1.75万吨。外盘cash-3S合约基差24.27美元/吨，3-15价差46.51美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.064，锌锭进口盈亏为-3119.55元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.85万吨。 【策略观点】 锌矿国产TC滞涨，进口TC虽延续上行，但当前沪伦比值低位，进口TC上行速率或将大幅放缓，锌矿过剩程度缓解。国内锌锭社会库存仍在累库趋势中，海外LME锌锭库存延续去库，沪伦比值持续走弱。9月18日凌晨美联储如期降息25BP，货币政策表态不及市场预期鸽派，有色金属板块情绪降温。预计短期沪锌偏弱运行。 铅 【行情资讯】 上周五沪铅指数收涨0.08%至17172元/吨，单边交易总持仓9.64万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨1至2011美元/吨，总持仓16.44万手。SMM1#铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16925元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价9975元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.73万吨，内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得22.27万吨，LME铅锭注销仓单录得2.42万吨。外盘cash-3S合约基差-44.05美元/吨，3-15价差-74.9美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.204，铅锭进口盈亏为-182.14元/吨。据钢联数据，国内社会库存去库至5.96万吨。 【策略观点】 原生端，铅矿显性库存累库速率弱于往年，铅精矿TC再度下行。原料紧缺压制原生冶炼开工。再生端，废料价格下滑，再生冶炼利润修复，开工小幅回暖。下游蓄企开工高于往年同期，电池库存压力下滑后，下游采买小幅抬升，国内铅锭厂库及社库均有下滑，沪铅月差长期横移后波动上行，预计短期沪铅偏强运行，后续关注下游蓄企国庆期间放假安排。 镍 【行情资讯】 上周镍价震荡运行，周五沪镍主力合约报收121500元/吨，较上周-0.39%；伦镍报收15380美元/吨，较上周+0.65%。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水震荡运行，截至9月19日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为300元/吨，较上周持平，金川镍现货升水报2300-2400元/吨，均价较上周+100元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，冶炼厂捂货惜售，报价维持坚挺，镍铁价格持稳运行，周五国内高镍生铁出厂价报949-960元/镍点，均价较前周+1元/镍点。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格小幅走高。 【策略观点】 从产业来看，近期镍铁价格表现稍强，但精炼镍库存压力显著，对镍价形成拖累，镍价与镍铁价格走势出现背离，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。因此建议后市仍以逢低做多为主。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年9月19日，沪锡主力合约收盘价268770元/吨，较前日下跌0.12%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少356吨，现为6558吨。LME库存较前日减少140吨，现为2505吨。上海现货锡锭成交均价257300元/吨，较前日跌900元/吨。上游云南40%锡精矿报收253100元/吨，较前日持平。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，11月前难以放量，云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，叠加9月某大型冶炼企业开启检修，导致本周云南地区开工率大幅下滑；江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平；根据第三方数据，预计9月国内精炼锡产量将环比下降29.89%。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但占需求大头的传统消费电子及家电领域需求依旧低迷；短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，国内8月份样本企业（包含大、中、小型企业42家）锡焊料产量7027吨，较7月份环比增加7.99%，总样本开工率为70.37%，较7月份增加7.48%。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，虽缅甸佤邦锡矿复产在即，但整体量能仍有待观察，叠加旺季需求回暖，锡价短期或难有下跌、继续维持震荡运行。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：260000元-280000元/吨，海外伦锡参考运行区间：32500美元-35500美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报72987元，与前日持平，周内+2.46%。MMLC电池级碳酸锂报价72000-74500元，工业级碳酸锂报价70500-72700元。LC2511合约收盘价73960元，较前日收盘价+1.48%，周内+3.93%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-200元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价810-850美元/吨，周内+3.75%。 【策略观点】 旺季国内需求维持高位，碳酸锂库存连续六周下跌，特别是上游盐厂库存较去年同期低30.7%。下游企业国庆假