电力设备与新能源行业研究：政策与订单催化全球氢能板块共振，同时继续推荐风电&固态

子行业周度核心观点： 风电：上半年风电项目环评规模同增44%，主席发文再提反内卷，截至本周末，Q3陆风机组中标均价环比提升6%，重申看好整机量价持续超预期观点；荷兰政府宣布计划投入10亿欧元补贴此前推迟到明年招标的2GW海风项目，德国政府考虑采用差价合约机制替换负补贴招标机制，看好政策逐步扭转后欧洲海风项目需求加速释放。 氢能与燃料电池：国内外氢能板块共振，板块基本面拥有多重利好，后续政策持续落地带来催化，强烈推荐板块底部布局：1）SOFC：美国数据中心电力缺口巨大，SOFC将在数据中心持续应用：2）绿色航运带动甲醇船需求高增，绿醇生产商具备盈利高弹性；3）绿氢项目加速兑现，带动电解槽需求高增；4）免除高速过路费，燃料电池汽车加速放量。 光伏&储能：隆基与晶科就专利纠纷达成和解意义重大、多晶硅能耗限额新标准征求意见，反内卷行动持续取得积极进展。前重点看好三条主线：大储龙头、第二成长曲线、反内卷受益。 AIDC：Boyd宣布已向超大规模企业交付500万套冷板；台媒报英伟达要求供应商开发微通道水冷板技术；华为全联接大会分享昇腾芯片后续规划；英伟达与英特尔宣布建立合作关系；微软宣布再投资超70亿美元数据中心。 锂电：固态电池产业化持续推进。松下能源宣布将致力于生产全固态电池，将在截至2027年3月的财年内推出其首批新型固态电池样品，旨在开拓机器人及其他设备领域的下一代电池市场；蜂巢能源开发360Wh/kg半固态电池，搭载低空飞行器，自研工艺突破半固态量产瓶颈，蜂巢能源成本最优兼容现产线；SK On于近日宣布，已成功建成全固态电池试点工厂，此举旨在攻克下一代电池核心关键技术，力争在2029年实现商用。我们看好全固态电池产业化前景，建议关注产业链投资机会。 电网：1）首条多端柔直特高压藏东南-粤港澳开工，总投资532亿元，重申看好Q4特高压招标提速；2）国网输变电设备四批招标141亿元，同比+16%，前四批累计招标682亿元，同比+23%，主网建设稳步推进；3）国网计量设备2批招标47亿元,上市公司中标占比55%,回升至23年高位,本周电表25年新标准发布，看好国网三批电表招标量价齐升。新能源车：吉利银河M9，华为享界S9T正式上市，经过9月1周的困顿后，本周市场表现回暖，新车也在持续上市，进入月底新车将开启批量上市周期，并在10月转化为销量，车市逐渐走向活跃，看好车市后续表现。 本周重要行业事件： 风光储：荷兰、德国海风招标相关政策积极转向；隆基与晶科就专利纠纷达成和解；新版多晶硅能耗标准征求意见。电网：藏东南-粤港澳特高压开工；国网智能电表25年新标准发布；国网输变电设备四批、计量产品二批中标公示。新能源车&锂电：吉利银河M9、华为享界S9T正式上市；松下能源宣布将致力于生产全固态电池；蜂巢能源开发半固态电池搭载低空飞行器年内首飞。 氢能与燃料电池：《交通强国建设试点申报方向指引（2025年）》推进甲醇、氢燃料电池等船舶建造及使用；《氢气（含液氢）道路运输技术规范》发布；中船科技签订4000万美元/年绿醇合同；中能建新疆445亿元绿色氢氨醇项目启动。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 风电：上半年风电项目环评规模同增44%，主席发文再提反内卷，截至本周末，Q3陆风机组中标均价环比提升6%，重申看好整机量价持续超预期观点；荷兰政府宣布计划投入10亿欧元补贴此前推迟到明年招标的2GW海风项目，德国政府考虑采用差价合约机制替换负补贴招标机制，看好政策逐步扭转后欧洲海风项目需求加速释放。 上半年风电项目环评规模同增44%，主席发文再提反内卷，重申看好整机量价持续超预期观点。9月15日，《求是》杂志发布习近平主席在中央财经委员会第六次会议讲话的部分内容，内容强调“着力整治企业低价无序竞争乱象”，“着力整治政府采购招标乱象，重点整治最低价中标”。9月19日，生态环境部部长黄润秋在新闻发布会上指出上半年风电项目环评规模同比增长44.4%。重申我们当前持续看好整机量价持续超预期的观点，从量上看，环境评价属于项目前期开发手续的重要一环，对后续的项目招标及装机规模具备较强指引效果，上半年环评数量高增进一步印证此前我们一直持有的看好下半年招标及26年装机规模观点；价格方面，截至9月20日，我们统计年初至今陆风机组（不含塔筒）中标均价较24年全年提升12%，其中7-9月中标均价环比Q2提升约6%。风电项目量价持续超预期，绿氢催化提供新的中长期成长逻辑，当前时点下依然旗帜鲜明看好整机环节。 欧洲海风政策持续积极转变，持续看好大金重工全年订单超预期与中长期发展。本周荷兰政府宣布计划投入10亿欧元补贴明年招标的2GW海风项目，该2GW项目原定于今年年初招标，采用负补贴的招标方式进行，后由于欧洲主流海风开发企业如沃旭等表示兴趣较低，政府在5月推迟了招标程序至26年启动，此次宣布补贴后有望重新提升项目业主投资热情，推动后续招标顺利完成。无独有偶，本周外媒报道，德国政府在经历前期招标失败后，考虑使用差价合约机制替换当前使用的负补贴机制。叠加前期丹麦政府宣布弃用负补贴转为差价合约机制，德国、荷兰、丹麦这三个海风项目储备规模庞大，且采用负补贴机制招标的国家均完成了招标机制的顺利切换，看好后续欧洲海风需求加速释放。此外，9月以来，欧洲两个海风项目完成基础环节开标，我们前期持续重点推荐的大金重工均有斩获，预计年内还有至少6GW欧洲海风项目完成基础供应商确认，看好公司订单超预期。 投资建议：依次看好整机、两海、零部件三条主线。 1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年1-8月国内陆风（不含塔筒）中标均价持续回暖；“两海”方面，国内海风开工加速，年内10GW装机确定性较高，海外拓展良好，1-6月海外签单同比+98%。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等； 2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q2管桩企业发货量有望大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对略晚，我们预计最快或将于25Q3体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、天顺风能等； 3）零部件：Q2常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q2为铸锻件常规排产旺季，叠加Q2开始全面执行新价格（Q1部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按24年低价执行拖累），预计Q2零部件环节量价齐升，业绩弹性进一步释放。重点推荐：日月股份、金雷股份，建议关注：新强联、广大特材、中材科技等。 氢能与燃料电池：美股氢能标的Bloom Energy、Plug Power、Ballard、FCEL等近期大涨，带动A/H股情绪高涨，十五五氢能板块基本面具备多重利好，强烈推荐板块底部布局。 美国数据中心电力缺口巨大，SOFC将在数据中心持续应用，带来成倍数级别增长。美国数据中心电力缺口巨大，SOFC将在数据中心持续应用。根据摩根士丹利统计，近45GW的用电缺口将贯穿2025-2028年。BloomEnergy的SOFC产品与甲骨文达成订单，与CoreWeave达成合作协议等，预计近两年美国数据中心密集建设叠加电力缺口的迫切度提升的情况下，将持续获取订单。SOFC具备部署快、现货充足、发电效率高、扩产迅速的优势，能够满足近两年快速增长数据中心的电源需求，预期放量后将达成平价，实现其在电源端渗透率的进一步突破。Bloom Energy作为核心龙头，订单获取或将超预期；三环集团为BE隔膜板供应商受益；美国公司FCEL拥有SOFC产品。 绿色航运带动甲醇船需求高增。25年4月，IMO通过了全球航运业首个法律约束性净零排放框架，25年10月将正式提交法案，通过后预计2027年正式生效。订船时间需提前约2年，对应从下半年起甲醇船舶需求将规模化起量。从目前订单看，共300艘甲醇燃料船舶将陆续投运，带动绿醇680万吨。中长期看掺混10%以上绿醇，2030年全球绿醇需求量将超4000万吨。目前绿醇产能供给仅小几十万吨背景下，迎来供不应求窗口期机遇。率先落地项目、与绿色甲醇船东合作的绿醇生产商弹性最高，能够获取高额收益，建议关注：吉电股份、金风科技、中集安瑞科、中国天楹、嘉泽新能。 电解槽招标活跃，绿氢项目加速兑现。截至25年8月底，绿氢立项产能约824万吨，开工率提升至35%。示范项目招标加速，1-8月电解槽共招标1.66GW，同比增长106.3%。25年以来，绿氢示范项目的推进速度和数量均明显提高，落地产能增长至23.6万吨。建议关注制氢设备：华电科工、华光环能、石化机械。 氢车1-7月上险量为351/2317辆，单车配套功率提升显著。免除高速过路费能显著降低全生命周期成本，推动下游 应用加速，氢能产业十五五将迎提质发展。建议关注燃料电池：重塑能源、亿华通、国富氢能、国鸿氢能。 （1）行业拿订单并在项目现场实地验证是现阶段的重点，制氢设备的渠道优势和一体化优势是关键，首选能源央国企下属或合作公司，建议关注：华电科工、华光环能、昇辉科技； （2）绿醇绿氨的崛起为绿氢和电解槽带来更多的发展机会，布局高价值量及关键核心装备：风电和光伏产业链、绿氢合成氨/醇技术与设备、生物质处理的企业将率先受益，建议关注：金风科技、吉电股份、中集安瑞科、中国天楹、森松国际。 光伏&储能：隆基与晶科就专利纠纷达成和解意义重大、多晶硅能耗限额新标准征求意见，反内卷行动持续取得积极进展。前重点看好三条主线：大储龙头、第二成长曲线、反内卷受益。 本周光伏反内卷行动在知识产权及加速落后产能出清方面均取得重要的积极进展。 9月19日，组件龙头隆基绿能与晶科能源共同发布关于达成专利诉讼和解的联合声明，双方同意：结束在全球范围内正在进行的全部专利纠纷法律程序，并就双方各自持有的部分核心专利的交叉授权许可达成相关商业安排。 我们此前强调，本轮光伏行业的反内卷行动，将是多角度、全方位立体式的，其中围绕知识产权保护的相关努力无疑是重要组成部分，也是避免行业未来重蹈覆辙的关键一环。我们认为，两大龙头本次就专利纠纷的和解意义重大，为行业梳理了良好的榜样，有望将光伏行业围绕专利纠纷劳民伤财的“内耗”，成功转化为对企业新技术相关研发投入、知识产权的尊重与保护，从而有效维护我国光伏行业的全球竞争力优势。 9月16日，国家标准《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿）发布，将三氯氢硅法多晶硅1级（先进值）/2级（新建或改扩建）/3级（现有企业）单位产品综合能耗下调至5/5.5/6.4 kgce/kg。 据硅业分会，该标准正式实施后，多晶硅单位产品能耗不达基准值要求（6.4 kgce/kg）的企业将被限期整改，逾期未改或整改后未达准入值（5.5 kgce/kg）的企业将被关停。根据初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。后续随着能耗新标的严格执行，多晶硅供需格局将得到实质性边际改善，但由于多晶硅产能过剩幅度仍较大，即使在落后产能淘汰之后，健康价格水平的维持仍将高度依赖严格的限产限销政策。 投资建议：结合行业基本面触底、需求支撑力加强、Q3业绩有望普遍环比改善，继续推荐底部布局光储板块，建议关注：大储龙头（阳光电源、阿特斯等）、光伏玻璃（信义光能、福莱特玻璃等）、低成本硅料（通威股份、协鑫科技）、高效电池/组件（钧达股份、横店东磁、爱旭股份、晶澳科技等）、金刚线龙头（美畅股份