策略周报20250921：震荡调整期，继续关注高端制造和周期红利

2025年09月22日 报告发布日期 策略周报20250921 张书铭执业证书编号：S0860517080001zhangshuming@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫指数短期震荡调整，中期向上趋势不变 本周上证指数调整，最高冲至3899.96点，上周我们提示短期要关注指数的调整风险，基本符合预期。我们本周观点不变，短期指数有震荡调整的需要，中长期指数趋势看好的观点不变。 ⚫高端制造保持优势，低位周期布局防守 低 位 板 块 开 始 产 生 吸 引 力 ： 策 略 周 报202509142025-09-14 开始布局高端制造：策略周报202509072025-09-07指 数 徐 徐 行 ， 科 技 自 信 升 ： 策 略 周 报202508312025-08-31 行业结构方面，本周煤炭（3.5%）、电力设备（3.1%）和电子（3.0%）领涨。我们于9月7日开始提示高端制造板块的布局机会，高端制造涉及的电力设备、电子、汽车和机械设备板块涨幅靠前，我们继续看好高端制造板块的相对优势。上周我们认为低位周期板块开始产生吸引力，板块内部分公司存在盈利修复的预期，值得关注其盈利修复预期下的红利价值提升，本周观点不变，关注钢铁、化工、电力和农业等行业内个股机会。 ⚫主题方面，继续关注高端制造和低位周期红利 1）高端制造保持震荡上行 我们认为高端制造题材有望保持震荡上行。国产半导体&先进制程：上周末我们看好该板块有上行空间，本周光刻机指数上涨8.96%，半导体设备指数上涨6.36%，我们认为板块有望震荡上行，但注意追涨风险。机器人：根据东方证券汽车团队，Optimus V3即将发布，预计获得特斯拉人形机器人订单的公司未来将具备较大增长弹性，我们认为市场对机器人板块未来进展的节奏和估值仍然存在较大分歧，在避免追涨的前提下，继续看好板块震荡上行。固态电池：我们认为2025-2027年全固态电池可能从中试迈向量产，技术路线收敛+政策驱动+场景应用，产业链有望迎来加速发展，看好板块震荡回调后继续上行。量子科技：根据东方证券电子团队，量子计算成为国内外政府重点关注的科技前沿领域，英伟达等头部算力厂商也持续布局量子计算领域，量子计算商业化落地进程有望加速，关注量子计算题材机会。 2）布局低位周期中具备红利吸引力的个股 我们认为低位周期中具备红利吸引力的个股值得关注，宏观层面看，目前正处于PPI持续下行的触底期，从市场预期角度看，PPI和行业盈利正处在低位回升的节点。在反内卷背景下有政策变化的行业内，关注供给出清且有盈利弹性的公司，重点关注其中红利吸引力提升的公司。化工：我们认为化工行业供给端格局有望改善，景气会有修复，对部分企业来说，盈利提升幅度上有可观的弹性，同时企业的资本开支强度未来有下降可能，能够用于分红的现金流也有可能提升，红利吸引力会变强。农林牧渔：当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能有望启动。我们认为行业去产能后，行业公司盈利有望回升，其红利属性有望强化，红利吸引力会变强。钢铁：我们认为会出现存量供给收缩，行业盈利回归的趋势，同时行业资本开支高峰期已过，盈利回归后分红预期有望提升，红利吸引力会变强。电力：我们认为电力板块的红利吸引力正在提升，火电板块盈利稳定性提升、自由现金流改善、分红意愿上升等三个方面有望成为长期趋势。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 科技板块回调风险： 科技行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 目录 指数短期震荡调整，中期向上趋势不变..........................................................4 高端制造保持优势，低位周期布局防守..........................................................4 主题方面，继续关注高端制造和低位周期红利...............................................4 风险提示........................................................................................................5 附录...............................................................................................................6 图表目录 图1：国内主要指数上周涨幅分化（%）......................................................................................6图2：全球主要指数上周涨幅分化（%）......................................................................................6图3：主要指数上周涨幅震荡（%）.............................................................................................6图4：申万一级行业涨幅分化较大（%）......................................................................................6图5：沪深300风险溢价上升（%）............................................................................................6图6：融资买入额占A股成交额上升(%)......................................................................................7图7：融资余额占流通市值上升(%)..............................................................................................7 指数短期震荡调整，中期向上趋势不变 本周上证指数调整，最高冲至3899.96点，上周我们提示短期要关注指数的调整风险，基本符合预期。我们本周观点不变，短期指数有震荡调整的需要，中长期指数趋势看好的观点不变。 高端制造保持优势，低位周期布局防守 行业结构方面，本周煤炭（3.5%）、电力设备（3.1%）和电子（3.0%）领涨。我们于9月7日开始提示高端制造板块的布局机会，高端制造涉及的电力设备、电子、汽车和机械设备板块涨幅靠前，我们继续看好高端制造板块的相对优势。上周我们认为低位周期板块开始产生吸引力，板块内部分公司存在盈利修复的预期，值得关注其盈利修复预期下的红利价值提升，本周观点不变，关注钢铁、化工、电力和农业等行业内个股机会。 主题方面，继续关注高端制造和低位周期红利 1）高端制造保持震荡上行 我们认为高端制造题材有望保持震荡上行。 国产半导体&先进制程：上周末我们看好该板块有上行空间，本周光刻机指数上涨8.96%，半导体设备指数上涨6.36%，我们认为板块有望震荡上行，但注意追涨风险。 机器人：根据东方证券汽车团队，Optimus V3即将发布，预计获得特斯拉人形机器人订单的公司未来将具备较大增长弹性，我们认为市场对机器人板块未来进展的节奏和估值仍然存在较大分歧，在避免追涨的前提下，继续看好板块震荡上行，关注产业链中具备份额确定性的公司、具备产能和技术壁垒的公司（比如灵巧手）和能够提供新型轻量化材料、提高散热性能以及国产降本的公司。 固态电池：我们认为2025-2027年全固态电池可能从中试迈向量产，技术路线收敛+政策驱动+场景应用，产业链有望迎来加速发展，看好板块震荡回调后继续上行。 量子科技：根据东方证券电子团队，量子计算成为国内外政府重点关注的科技前沿领域，英伟达等头部算力厂商也持续布局量子计算领域，量子计算商业化落地进程有望加速，关注量子计算题材机会。 2）布局低位周期中具备红利吸引力的个股 我们认为低位周期中具备红利吸引力的个股值得关注，宏观层面看，目前正处于PPI持续下行的触底期，从市场预期角度看，PPI和行业盈利正处在低位回升的节点。在反内卷背景下有政策变化的行业内，关注供给出清且有盈利弹性的公司，重点关注其中红利吸引力提升的公司。 化工：我们认为化工行业供给端格局有望改善，景气会有修复，对部分企业来说，盈利提升幅度上有可观的弹性，同时企业的资本开支强度未来有下降可能，能够用于分红的现金流也有可能提升，红利吸引力会变强。 农林牧渔：当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能有望启动。我们认为行业去产能后，行业公司盈利有望回升，其红利属性有望强化，红利吸引力会变强。 钢铁：我们认为会出现存量供给收缩，行业盈利回归的趋势，同时行业资本开支高峰期已过，盈利回归后分红预期有望提升，红利吸引力会变强。 电力：我们认为电力板块的红利吸引力正在提升，火电板块盈利稳定性提升、自由现金流改善、分红意愿上升等三个方面有望成为长期趋势。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 科技板块回调风险： 科技行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 附录 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 图4：申万一级行业涨幅分化较大（%） 图5：沪深300风险溢价上升（%） 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有