镍：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡
沪镍基本面
- 现实回归累库与弱预期共振压制：全球精炼镍显性库存累增9810吨至264382吨，市场预期补库放缓，镍过剩集中于纯镍环节，供增需弱。
- 下半年纯镍投产预期施压：合金端使用镍铁取代镍板比例提高，但纯镍投产预期仍存，累库趋势压制镍价。
- 非标镍去库改善，但累库矛盾未化解：生产纯镍经济性收敛，但需更多纯镍回转或出清以化解累库。
- 印尼镍矿风险增加空头压力：Weda Bay Nickel因违规被接管，影响镍矿产量600金属吨/月，但印尼采矿行为规范消息扰动市场。
- 印尼镍矿审批风险：政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，审批不及预期或限制镍矿溢价下跌空间。
不锈钢基本面
- 短线供需缺乏驱动：需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，表需增速降至2.0%；供应端6-7月经历去估值-去产量阶段，供应同比回落至2.4%。
- 印尼钢厂减产导致进口下滑：印尼某钢厂减产影响镍铁产量约1900金属吨/月，供需错配矛盾缓和，厂库和社会库存重心下移。
- 供应弹性限制上方空间：8月产量回升，9月排产预期增加6%，300系产量累计同比/环比+4.8%/+5.2%。
- 成本支撑逻辑限制下方空间：镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润受挤压，非头部钢厂交仓现金利润收敛。
库存变化
- 中国社会库存：仓单库存增加1851吨至23529吨，现货库存减少737吨至11679吨，保税区库存减少970吨至4090吨；LME镍库存增加9666吨至225084吨。
- 镍铁库存：9月15日SMM镍铁库存28652吨，月环比-14%，同比+26%，库存压力偏高但边际缓和。
- 不锈钢社会库存：9月18日，不锈钢社会总库存987082吨，周环比减2.51%。冷轧库存周环比增0.17%，热轧库存周环比减6.38%。
- 中国14港港口镍矿库存：增加13.95万湿吨至1400.11万湿吨，其中菲律宾镍矿1348.23万湿吨。
市场消息
- 印尼计划缩短采矿配额期限至一年。
- 印尼2025年RKAB产量目标为3.64亿吨。
- 印尼某镍铁冶炼产业园因亏损全部EF产线暂停生产，影响镍铁产量约1900金属吨/月。
- 印尼矿产和煤炭开采公司需重新提交2026年RKAB。
- 山东某钢厂开启检修，减少热轧板卷供应。
- 印尼严惩非法采矿行为，已收到1063个非法矿场报告。
- 印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超过148公顷矿区，影响镍矿产量约600金属吨/月。
- 中国暂停针对俄罗斯铜和镍的非官方补贴。
研究结论
- 镍价：累库压力与印尼镍矿预期博弈，镍价低位震荡，需关注印尼采矿行为检查和镍矿审批动态。
- 钢价：短线供需缺乏驱动，钢价震荡运行，关注产量出清或长线宏观补库周期的启动。
