宏观不确定性增强，贵金属维持量价齐升——有色金属行业深度报告

有色金属 报告日期：2025年09月19日 宏观不确定性增强，贵金属维持量价齐升 ——有色金属行业深度报告 华龙证券研究所 摘要： 2025年上半年，宏观环境不确定性加大、经济预期仍有波折，对主要金属价格产生影响。黄金在美国关税政策不确定性及美联储降息周期下震荡上行，上半年续创新高，带动板块量价齐升，盈利水平持续提升。工业金属板块，由于美国关税政策变动较大，叠加经济增长预期等因素，铜等金属价格波动加大，铅价小幅下行，板块公司盈利能力则稳步提升。能源金属价格仍未完全走出下行通道，但降幅收窄，企业承压减小，盈利质量显著改善，有望进一步走出底部。维持行业“推荐”评级。 投资评级：推荐（维持） 贵金属：宏观不确定性持续，黄金价格震荡上行，板块上市公司迎量价齐升。2025年上半年，金价经历了加速上行、横盘震荡、向上突破三个阶段，在美国关税及美联储降息等重要事件催化影响下，LME黄金现货价格4月份以后在3300-3400美元/盎司之间波动，上半年整体价格中枢仍稳步上抬。A股贵金属板块业绩持续大幅提升。贵金属二级行业全部上市公司2025年上半年实现营业收入1882.53亿元，较2024年同期1480.54亿元增长27.15%，实现归母净利润96.82亿元，较2024年同期58.78亿元大幅增长64.72%，净利润增速显著快于收入增速，行业迎来量价齐升。 分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com 相关阅读 工业金属：主要金属价格波动加大，板块盈利稳步提升。上半年，在特朗普关税政策大幅调整、美联储降息节奏有所放缓背景下，铜等工业金属价格波动加大、震荡上行，铅价则小幅下滑。工业金属板块实现营业收入1.36万亿元，较2024年同期1.31万亿元增长3.46%，实现归母净利润697.36亿元，较2024年同期560.48亿元增长24.42%，显著快于收入增速。 《美联储9月降息预期几何？—有色金属行业周报》2025.09.02《美经济数据不及预期+美联储人事变动，黄金高位震荡—有色金属行业周报》2025.08.13《美联储降息或再有变动，关注铜关税带来的库存变化—有色金属行业周报》2025.07.29 能源金属：真实盈利水平改善，有望走出底部。2025年上半年，国产碳酸锂、氢氧化锂价格下降速度有所放缓、降幅收窄。钴价方面，一季度下滑幅度较大，进入3月份，钴价回升明显。上半年能源金属板块全部上市公司实现营业收入812.42亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润53.05亿元，同比增长1389.34%，实现扭亏并显著改善；毛利率17.97%，同比下降2.16pct，相较2024年全年下降1.38pct；板块ROE为3.2%，同比提升0.68pct。整体来看，主要产品价格仍未走出下降通道，但降幅收窄，企业经营压力减小，真实盈利水平显著改善，行业底部反转确定性强。 投资建议：美国关税不确定性仍在，美联储降息或逐步落地，我们预计贵金属向上趋势仍比较确定。工业金属方面，在主要经济 请认真阅读文后免责条款 体征收关税、重建产业链背景下，主要工业金属品种战略属性突出，价格中枢或持续提升；能源金属价格或进一步企稳，随着行业盈利能力进一步改善，板块景气度有望逐步提升。建议关注：紫金矿 业（601899.SH）、中金 黄金（600489.SH）、山东 黄金（600547.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜 陵 有 色 （000630.SZ）、 海 亮 股 份 （002203.SZ）、 藏 格 矿 业（000408.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、华友钴业（603799.SH）。 风险提示：主要经济体关税不确定性；美联储降息节奏存不确定性；宏观经济复苏不及预期；地缘政治风险；数据引用风险。 他盈利预测来自万得一致预期） 内容目录 1贵金属强势上行，工业金属涨跌互现，能源金属仍在探底...............................................................11.1收入利润............................................................................................................................................11.2盈利水平变化....................................................................................................................................22贵金属：宏观不确定性持续，黄金价格震荡上行，板块上市公司迎量价齐升..............................42.1收入利润变化....................................................................................................................................42.2盈利水平变化....................................................................................................................................63工业金属：主要金属价格波动加大，板块盈利稳步提升...................................................................73.1收入利润变化....................................................................................................................................73.2盈利水平变化..................................................................................................................................104能源金属：真实盈利水平提升，有望走出底部.................................................................................114.1收入利润变化...................................................................................................................................114.2盈利水平变化..................................................................................................................................145投资建议.................................................................................................................................................156风险提示.................................................................................................................................................15 图目录 图1：有色行业收入同比变化..............................................................................................................1图2：有色行业归母净利润同比变化..................................................................................................1图3：有色行业收入季度变化..............................................................................................................2图4：有色行业归母净利润季度变化..................................................................................................2图5：行业毛利率变化..........................................................................................................................3图6：行业ROE变化............................................................................................................................3图7：伦敦现货黄金价格走势（美元/盎司）.....................................................................................5图8：伦敦现货白银价格走势（美元/盎司）.....................................................................................5图9：贵金属营收变化..........................................................................................................................5图10：贵金属归母净利润变化............................................................................................................5图11：贵金属营收季度变化.................................................................................................................6图12：贵金属归母净利润季度变化....................................................................................................6图13：贵金属毛利率变化.................................................................................