A股估值收缩，煤炭行业领涨

策略周报 证券研究报告2025年09月20日 A股估值收缩，煤炭行业领涨 A股TTM&全动态估值全景扫描（20250920） 核心结论 分析师 本周A股总体估值收缩，煤炭行业领涨。受冬季保供影响，近期煤炭价格回升，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价从9月11日的675元/吨快速上行到9月19日的704元每吨，煤价上行驱动煤炭行业上涨。同时，市场轮动加速，低位的煤炭承接了部分资金。从估值来看，当前煤炭PB位于历史79.9%分位数，性价比优势不明显，但煤炭供需结构改善，煤价有望持续修复并为股价修复提供动力。 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 联系人 缪一宁19921876895miaoyining@research.xbmail.com.cn 创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板低于科创板。算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩。算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的5.29倍升至本周的5.63倍，相对PB（LF）从上周的4.91倍升至本周的5.52倍。 观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数—— （1）从静态的PE（TTM）角度，大类行业中，可选消费、中游制造、大消费、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史90分位数。资源类绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中金融服务、服务业、必需消费相对估值低于历史10分位数。 （2）从PB（LF）角度，大类行业中，TMT、可选消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史中位数。金融服务、必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中大消费、必需消费相对估值低于历史10分位数。 （3）从全动态PE角度，各大类行业中，可选消费、中游制造、周期类、TMT绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费绝对估值高于历史90分位数。必需消费、资源类绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10分位数。 综合比较赔率（PB历史分位数）与胜率（ROE历史分位数）：当前石油石化、农林牧渔等行业同时具有低估值高盈利能力的特征。 综合比较赔率（全动态PE）与胜率（25-26一致预期净利润复合增速）：当前，建筑材料、电力设备、有色金属、基础化工、传媒兼具低估值与高业绩增速。 本周股市相对债市性价比下降：A股非金融ERP从上周的0.85%降至本周的0.82%；股债收益差从上周的-0.22%升至本周的-0.17%。A股非金融重点公司全动态ERP从上周的2.88%降至本周的2.85%。 风险提示：策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、本周估值概览..................................................................................................................4二、本周A股估值详情..........................................................................................................52.1本周A股总体估值收缩................................................................................................52.2创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板低于科创板......................................................62.3算力基建剔除运营商/资源类的相对估值扩张...............................................................72.4大类板块估值水平.......................................................................................................82.5一级行业估值水平.......................................................................................................92.6 ERP与股债收益差.....................................................................................................13三、风险提示.......................................................................................................................15 图表目录 图1：A股总体PE（TTM）....................................................................................................5图2：A股总体PB（LF）.......................................................................................................5图3：A股总体重点公司全动态PE.........................................................................................5图4：主板PE（TTM）...........................................................................................................6图5：主板PB（LF）..............................................................................................................6图6：创业板PE（TTM）.......................................................................................................6图7：创业板PB（LF）..........................................................................................................6图8：科创板PE（TTM）.......................................................................................................7图9：科创板PB（LF）..........................................................................................................7图10：相对PE（TTM）：算力基建剔除运营商/资源类...........................................................7图11：相对PB（LF）：算力基建剔除运营商/资源类..............................................................7图12：大类行业估值（PE）...................................................................................................8图13：大类行业相对A股总体估值（PE）............................................................................8图14：大类行业估值（PB）...................................................................................................8图15：大类行业相对A股总体估值（PB）............................................................................8图16：大类行业估值（PE）...................................................................................................9图17：大类行业相对A股总体估值（PE）............................................................................9图18：一级行业估值（PE）...................................................................................................9图19：一级行业相对A股总体估值（PE）..........................................................................10图20：一级行业估值（PB）.................................................................................................10图21：一级行业相对A股总体估值（PB）..........................................................................11图22：一级行业估值（全动态PE）.....................................................................................11图23：一级行业相对A股总体估值（全动态PE）...............................................................12 西部证券2025年09月20日 图24：一级行业PB-ROE分位数.........................................................................................12图25：一级行业全动态估值与业绩增速................................................................................13图26：A股非金融ERP与股债收益差...............................................................................