北摩高科（002985）：专注刹车系统平台型公司，民用拓展空间广阔可期

专注刹车系统平台型公司，民用拓展空间广阔可期 2025年09月20日 证券分析师苏立赞执业证书：S0600521110001sulz@dwzq.com.cn证券分析师许牧执业证书：S0600523060002xumu@dwzq.com.cn证券分析师高正泰执业证书：S0600525060001gaozht@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼北摩高科军品刹车业务受益于“需求复苏+耗材属性”双轮驱动，奠定坚实发展基本盘：一方面，“十四五”后半程主战装备进入批产放量期，新一代战机、运输机、无人机等加速列装，叠加老旧机型替换与三代机延寿升级，推动刹车系统需求量质齐升，单机价值显著提升。另一方面，实战化训练强度持续加码，飞行频次与任务负荷激增，使刹车盘、机轮等高耗品更换频率刚性上升，形成“使用即损耗、损耗即更换”的高频确定性需求，不受装备采购周期波动影响。公司作为国内航空刹车核心供应商，深度绑定主机厂，产品覆盖全谱系主战机型，并实现从部件到子系统的升级，技术壁垒与配套层级持续强化。在“建军百年”目标牵引下，装备体系化、规模化列装与高强度战训常态化将长期支撑公司业绩稳健增长，耗材属性更赋予其穿越周期的经营韧性。 市场数据 收盘价(元)26.48一年最低/最高价17.15/31.73市净率(倍)3.42流通A股市值(百万元)4,651.76总市值(百万元)8,787.48 ◼飞机起落架单机价值远超刹车盘等单一部件：北摩高科已从刹车材料供应商成功转型为具备起落架系统级配套能力的集成服务商，深度参与军机与国产民机项目，实现从“耗材”到“系统平台”的商业模式跃升，显著提升单机价值与成长空间。公司通过关键材料自制、工艺全流程可控、产能爬坡与供应链优化，规模效应凸显。作为国内稀缺的起落架系统全链条供应商，其资质覆盖主力战机、舰载机及大飞机平台，技术壁垒高、竞争格局优，在装备国产化与智能化趋势下，先进起落架与健康监测系统更奠定其产业核心地位，成为中长期业绩增长主引擎。 基础数据 每股净资产(元,LF)7.74资产负债率(%,LF)31.67总股本(百万股)331.85流通A股(百万股)175.67 ◼中国民用航空刹车后装市场凭借高毛利、长周期、强复购特性，成为远超前装的“长坡厚雪”赛道：当前国内年市场规模约40亿元，未来二十年新机前装市场约200亿元，而后装市场累计规模有望达约2000亿元，核心驱动力来自飞机高频起降带来的持续更换需求及短服役周期催生的机队高周转。国产化率目前极低，国际巨头垄断导致航司成本高企、供应链脆弱，但政策强力推动“十四五”国产替代，叠加航司降本增效内生动力，国产航材已从合规要求转为经济优选。北摩高科作为技术先锋，率先拿下空客碳刹车盘PMA认证，打破国际垄断，并成功打入国航、南航等核心采购体系，构建“技术认证+头部客户”双壁垒。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：北摩高科作为我国航空制动与起落架系统的核心供应商，深耕军民用航空高端装备领域。其业务根基稳固于军品刹车系统的持续复苏与耗材更替需求，同时加速向高价值起落架系统升级，单机配套价值实现跨越式提升；民用航空领域则紧抓国产大飞机战略机遇，实现从零到一的突破，后装维修市场更打开长期增长天花板。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.10/2.48/2.92亿元，对应PE分别为42/36/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：1）技术迭代与研发投入风险；2）起落架放量不及预期；3）民航开拓缓慢；4）毛利率提升受阻。 内容目录 1.1.专注军民高端制动系统，技术领先国产替代先锋.................................................................51.2.“十四五”末期下游需求恢复，2025年业绩迎来拐点........................................................6 2.1.主战装备列装与更新换代：从“有无”到“多优”的量质齐升.........................................92.2.实战化训练强度提升：耗材属性带来高频次、高确定性替换需求...................................10 3.起落架：从部件到系统，单机价值量远高于刹车盘....................................................................12 3.1.起落架系飞行安全命脉，系统价值数倍跃升.......................................................................123.2.自主精益筑稀缺壁垒，规模效应显盈利弹性.......................................................................123.3.型号批产加速落地，起落架增量有望释放...........................................................................13 4.民用航空：国产替代从零到一，后装市场打开天花板................................................................15 4.1.刹车后装市场空间远超新机前装，高毛利长周期，凸显价值...........................................154.2.民航航材国产替代起步，自主供应链成趋势.......................................................................174.3.已进入国航和南航的供应链体系，技术+渠道双壁垒........................................................194.4.若升级为全球航空巨头的直接供应商，有望打开全球民航增量蓝海...............................19 5.1.核心假设...................................................................................................................................215.2.估值与评级...............................................................................................................................22 图表目录 图1：北摩高科发展历程.......................................................................................................................4图2：北摩高科股权结构（截至2025年上半年）.............................................................................5图3：北摩高科产品展示.......................................................................................................................6图4：营业总收入及其同比增速...........................................................................................................6图5：归母净利润及其同比增速...........................................................................................................6图6：分产品收入构成...........................................................................................................................7图7：销售毛利率及销售净利率变化...................................................................................................8图8：各项费用率变化...........................................................................................................................8图9：建军百年奋斗目标.......................................................................................................................9图10：中美战斗机数量差距明显（2023年）....................................................................................9图11：中国战斗机代际结构老旧（2023年）....................................................................................9图12：刹车的磨损与刹车的次数和刹车温度有关...........................................................................10图13：习近平：全面加强实战化军事训练，全面提高训练水平和打赢能力...............................11图14：战斗机起落架...........................................................................................................................12图15：起落架产业链全景图...............................................................................................................13图16：近年来北摩高科起落架业务增长动能强劲...........................................................................14图17：2025年至2035年各飞机类别的MRO需求预测................................................................16图18：部分航司机组机龄...................................................................................................................17图19：海外飞机机轮