网龙（777）更新报告：买入评级
盈利摘要与股价表现
- 历史与预测数据：截至2023年12月31日止财政年度，公司总营业收入为70.1亿元人民币，预计2025年下降至48.9亿元，2026年回升至51.2亿元。经调整净利润为9.62亿元人民币，预计2025年下降至4.8亿元，2026年回升至5.62亿元。
- 关键指标：2025年上半年营收同比下降28%，毛利率提升至69.5%；经营开支同比下降15.6%。市盈率预计2025年为9.41，2026年为6.58。
- 目标价与评级：目标价20.24港元，较上一收盘价上涨71%，维持买入评级。
主要数据
- 行业：TMT
- 股价：11.82港元
- 目标价：20.24港元
- 股票代码：777
- 已发行股本：5.29亿股
- 市值：58.97亿港元
- 52周高/低：13.3/8.78港元
- 每股净资产：11.65港元
- 主要股东：DJM Holdings（35.72%），郑辉（6.37%），刘路远（4.30%）
业务表现
- 2025中期业绩：营收23.8亿元，同比下滑28%；毛利17亿元，同比减少24.7%，毛利率提升2.9个百分点至69.5%。经营开支13.5亿元，同比降低15.6%。公司财务状况稳健，账面净现金约23亿元，持有12,000枚以太币。宣布派发中期股息每股0.5港元，承诺未来一年提供不低于6亿港元的股东回报。
- 游戏业务：2025年上半年收入17.4亿元，同比下降18%，但较2024年下半年仅环比微降4%。《魔域》MAU同比增长11%，手机版收入环比增长。经营利润率回升至28.8%。产品储备包括《代号MY》（已启动测试）、《魔域》及《代号Alpha》（下半年海外推广）、《终焉誓约》（下沉市场拓展）、《机战》手游（明年发布）等。AI+游戏战略降本增效初现，预计游戏业务企稳回升。
- 教育业务：2025年上半年Mynd.ai业务收入6.4亿元，受客户预算收紧影响。公司推进成本优化，积极开拓新兴市场。短期海外教育预算波动存在压力，但长期看全球教育数字化渗透率仍有提升空间。
Open-Q深化教育平权生态
- Open-Q生态发布：在2025数字教育周上正式发布，是一个开放、面向未来的教育生态系统，通过全球教育枢纽和内容创作中心，汇聚专家、教师等共同开发基于元宇宙的教与学平台。
- 核心特色：秉持技术平权、资源共创和激励驱动原则，提供高质量的本地化数字内容，推动全球教育公平发展。特色是“边学边赚”模式，让学习者获得就业技能，教育者因优质贡献获得回报。
- 网龙参与：网龙将加入Open-Q生态，成为AI算力合作伙伴。网龙的AI生产中心整合了国内外领先的AI大模型和垂直应用，已实现自动化生成教育内容，覆盖率达100%，生产效率提升至1小时/单元。
- AI生产中心与国家级项目：服务于国家中小学智慧教育平台等技术服务订单，以及与泰国高等教育部合作的AI职业技能培训平台，覆盖泰国全国200万大学生及青年用户群体。
研究结论
- 核心观点：强调公司游戏业务的稳健和教育业务市场空间的潜力。游戏IP的稳健发展和海外市场的持续拓宽加上平板产品的顺利推广有望带来新的业绩增长。
- 估值方法：维持之前的估值方法不变，根据2025年盈利预测和调整汇率得出目标价20.24港元，较上一收盘价有71%的上升空间。
