网龙（777）更新报告

买入 2025年9月10日 AI降本增效显著，游戏业务稳健增长 赵绵璐852-25222101mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk ➢2025中期业绩承压：网龙2025年上班年实现营收23.8亿元，同比下滑28%，毛利为人民币17亿元，同比减少24.7%，毛利率同比提升2.9个百分点至69.5%，反映公司整体盈利能力增强。经营开支为13.5亿元，同比降低15.6%，集团推行的成本优化和效率提升措施已初步显现成效，预计将在2025年下半年进一步充分体现。公司当前财务状况稳健，账面净现金规模约为15亿元人民币，并持有12,000枚以太币作为其数字资产储备。与此同时，公司宣布派发中期股息每股0.5港元，并承诺在未来一年内通过股息及股份回购等方式，向股东提供总额不低于6亿港元的回报。 主要数据 行业TMT股价11.14港元目标价17.27港元（+55%）股票代码777已发行股本5.29亿股市值58.97亿港元52周高/低13.3/8.78港元每股净资产11.65港元主要股东DJM Holdings35.72%郑辉6.37%刘路远4.30% ➢游戏业务主动调整：2025年上半年，公司游戏及其他业务实现收入17.4亿元，同比下降18%，但相较2024年下半年仅环比微降4%，显示出企稳回升的态势。其中，《魔域》MAU同比增长11%，手机版收入也实现环比增长，反映用户活跃与留存水平有所提升，玩家体验持续优化。通过持续推进降本增效，该业务经营利润率环比回升至28.8%，已接近历史常态水平。产品储备方面，《代号MY》已于8月启动小规模测试，预计明年正式上线；《魔域》及《代号Alpha》计划于下半年推向多个海外市场；《终焉誓约》积极拓展下沉市场及多元渠道；《机战》手游预计明年发布；此外，《魔域传说》小游戏版本已于上半年上线；叠加上AI+游戏战略下的降本增效初现，我们预计游戏业务有望企稳回升。 ➢教育业务短期承压：2025年上半年Mynd.ai业务收入6.4亿元人民币，主要受客户预算收紧影响。为应对全球教育科技支出收缩带来的挑战，公司将持续推进成本优化；在欧美传统市场表现疲软的背景下，公司正积极开拓新兴市场，以寻求新的增长点。整体看，短期海外教育预算波动仍存压力，但长期看全球教育数字化渗透率还有提升的核心逻辑未变。 ➢调整目标价为17.27港元，维持买入评级：综合分析，我们强调公司游戏业务的稳健，和教育业务市场空间的潜力。游戏IP的稳健发展和海外市场的持续拓宽加上平板产品的顺利推广有望给公司带来新的业绩增长。因此，我们对公司未来保持信心。我们维持之前的估值方法不变，并根据2025年盈利预测，以及调整汇率得出目标价为17.27港元，较上一收盘价有55%的上升空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。