核心观点与关键数据
盈利摘要与股价表现
截至2023年12月31日止财政年度，网龙总营业收入为70.1亿元，同比下降9.73%；2024年预计总收入为60.47亿元，同比下降14.84%；2025年预计总收入为48.9亿元，同比下降19.13%。经调整净利润方面，2023年为4.68亿元，同比下降33.18%；2024年预计为1.08亿元，同比下降42.72%；2025年预计为4.8亿元，同比增长105.28%。2025年中期业绩显示营收下滑28%至23.8亿元，毛利减少24.7%至17亿元，但毛利率提升2.9个百分点至69.5%。经营开支下降15.6%至13.5亿元，反映降本增效措施初显成效。公司账面净现金约15亿元，持有12,000枚以太币，并宣布派发中期股息0.5港元/股，承诺未来一年股东回报不低于6亿元。
主要业务表现
- 游戏业务：2025年上半年收入17.4亿元，同比下降18%，但较2024年下半年仅环比微降4%，显示企稳回升。《魔域》MAU同比增长11%，手机版收入环比增长，经营利润率回升至28.8%。产品储备方面，《代号MY》启动小规模测试，《魔域》及《代号Alpha》计划出海，《终焉誓约》拓展下沉市场，《机战》手游预计明年发布，《魔域传说》小游戏已上线。AI降本增效推动业务有望企稳。
- 教育业务：Mynd.ai业务收入6.4亿元，受客户预算收紧影响。公司积极开拓新兴市场应对欧美市场疲软，但短期仍面临预算波动压力，长期看全球教育数字化渗透率仍具提升空间。
研究结论与目标价
维持买入评级，目标价17.27港元（较上一收盘价+55%）。强调游戏业务稳健和教育业务市场潜力，游戏IP发展及海外市场拓展有望带来新增长点。基于2025年盈利预测及汇率调整，维持估值方法不变。
