政策、经济与银行股投资逻辑【遇见金牌团队】

政策、经济与银行股投资逻辑【遇见金牌团队】250918会议纪要 本次中泰证券银行研究团队围绕当前宏观经济形势、政策导向及银行业投资逻辑展开深度分享，系统阐述了银行股从“顺周期”向“弱周期”转型的核心观点，并对区域经济特征、重点银行个股选择框架进行了全面解析。 一、银行股投资逻辑的范式转变：从顺周期到弱周期 主讲人戴志峰指出，传统意义上银行被视为典型的顺周期行业，其盈利模式与经济景气度高度相关。但近年来，这一属性正在发生深刻变化，逐步演变为“弱周期”品种，核心驱动来自三大结构性转变： 1.银行与财政关系日益紧密 大行与中央财政联动加强，如财政部组织大行承接1万亿元特别国债；地方银行则与地方政府形成“双向奔赴”，通过注资、化债支持等方式增强协同性，提升了整体金融体系的安全边际。 2.资产质量稳定性显著提升 在中央财政支持下（如去年9月起推出的超10万亿元化债计划），地方政府融资平台和国企债务风险得到有效缓释。国有主体信贷资产质量保持稳健，不良率维持低位且趋势稳定，即便在经济偏弱环境下亦具备较强抗风险能力。 3.刚性兑付打破难度加大，风险化解机制成熟 政府信用介入后，银行尤其是区域性银行出现系统性违约的可能性极低。未来风险处置更多依赖兼并重组、地方政府支持等市场化+行政化结合手段，银行安全垫明显增厚。 基于此，团队认为银行商业模式已由过去依赖经济上行红利，转向以高股息率、利润稳定性和资本充足率为支撑的长期配置价值。测算显示，在多种经济假设下，银行业营收与利润均不会失速，近2万亿元超额拨备提供充足缓冲空间。 二、宏观与政策展望：市场强、经济弱，政策分阶段发力 团队判断未来将呈现“股市偏强、经济偏弱”的组合格局，持续时间可能较长。政策取向体现为底线思维与精准调控相结合，预计分为三个阶段推进： 第一阶段：保持定力期（当前所处阶段） 经济数据虽偏弱（如社融、PMI等指标未明显改善），但政策暂无大规模刺激动作。 第二阶段：适度宽松期（预计年底或明年初） 当经济压力进一步显现时，或将推出小幅宽松措施，包括：-降准或降息10–15个基点；-消费补贴扩围，规模约千亿级别；-中央财政适度加力，推动基建项目落地。 第三阶段：强力刺激期（可能性较小） 若经济下行压力显著加大，不排除再现类似“2023年9月24日”级别的强刺激政策。 值得注意的是，资本市场地位显著提升。自“9·24”政策以来，监管层明确赋予股市稳预期、提信心、促改革、助创新四大功能，投入资金少而杠杆效应强，政治支持力度远超房地产市场。叠加社保、保险、汇金等“国家队”力量入场维稳，市场底部支撑坚实，有望延续“慢牛”行情。 三、银行板块基本面展望：全年稳健，下半年平稳运行 邓美军分析师从基本面维度拆解银行表现，得出以下结论： 1.规模增长平稳 上半年对公信贷投放抢跑完成全年目标，下半年节奏趋于平缓，整体信贷增速维持稳定。 2.净息差趋稳 -存量贷款重定价主要集中于上半年，下半年压力减轻；-新发放贷款利率受自律机制约束，已触底企稳；-若LPR不再大幅下调，息差有望止跌回升，个别银行甚至实现同比改善。 3.非息收入一正一负 -手续费端受益于资本市场回暖，理财、基金代销有所恢复；-但去年债券牛市带来的公允价值收益高基数，叠加今年债市震荡，投资收益承压；-整体非息收入略有压力，但波动可控。 4.资产质量总体平稳 -对公端不良率继续下行，制造业仍获信贷支持；-零售端不良小幅上升，但因小额分散特性，不构成系统性风险；-整体呈现“对公改善、零售温和上升”的格局。 5.利润释放具备意愿与能力 -营收与资产质量双稳，业绩释放基础扎实；-OCI账户浮盈可调节空间大（测算全行业OCI浮盈相当于全年营收的8%），银行有动力平滑业绩；-拨备覆盖率高、资本充足，具备反哺利润的能力。综上，银行板块基本面全年维持“稳”字当头，四季度估值切换行情具备较高确定性。 四、区域研究框架与重点省份分析 杨超伦提出银行区域研究四大维度：区域能级、经济动能、下辖区域协调性、区域内银行竞争力，并重点分析四个典型省份： 1.山东：新旧动能转换典范 -基建需求旺盛，“七网建设”规划持续推进，2025年重点项目投资额不低于2024年；-工业技改与绿色贷款增速高于江浙，产业结构由传统能源向高端制造升级；-化债进展顺利，信用利差收窄；-主要银行为齐鲁银行、青岛银行，两家合计占省内城商行主导地位，发展空间广阔。 2.江苏：综合实力无短板 -投资、出口、制造、财政均处全国前列，债务可控；-苏南产业外溢至苏北，“腾笼换鸟”+“筑巢引凤”推动南北协同发展；-江苏银行成全国最大城商行，南京银行网点扩张迅速，区域布局均衡。 3.福建：藏富于民的工业大省 -工业规模全国第五，民营经济活跃；-住户贷款占比超40%，居全国首位，制约近年信贷增速；-厦门地区国股行密集，竞争激烈导致利差偏低；-兴业银行作为本土龙头，市占率领先，成长空间大。 4.重庆：西部战略支点 -西部陆海新通道、33618产业集群建设持续推进；-化债与国企改革符合预期，8月信贷增速回升至8%以上；-渝农商行、重庆银行受益于区域景气度回升，扩表与盈利释放潜力可观。 五、个股选择框架与重点推荐标的 马志豪提出银行股收益率可拆解为三部分：估值波动的钱（PB变动）、增长的钱（留存收益再投资）、分红的钱（股息回报），不同经济周期下关注重点不同： |经济周期|核心关注指标|推荐逻辑||----------|----------------|-----------||上升期|预期ROE>当前ROE>股息率|看重弹性与估值提升||下行期|股息率>当前ROE>预期ROE|看重稳定性与现金回报|结合当前“弱经济+强市场”环境，推荐“高成长+高分红”双轮驱动型银行： 1.齐鲁银行（601665.SH） -扩表动能强劲：受益山东基建与产业升级双轮驱动；-负债成本低、贷存比空间大；-不良认定严格，信用成本下行带来利润释放潜力。 2.江苏银行（600919.SH） -业务结构均衡：小微、对公、零售三大条线协同发展；-苏北化债资源丰富，区域风险缓解；-零售AUM、理财规模居城商行首位，具备长期护城河。 3.渝农商行（601077.SH） -负债端优势突出：存款付息率低于同业甚至四大行；-客群聚焦政府类与优质产业，资产质量稳健；-高股息可持续性强，适合长期配置。 现场问答（根据内容整理） Q1：如何看待银行股在当前市场的相对表现？ A：在市场情绪高涨时，银行股因弹性较弱或短期跑输；但在市场回调或进入“慢牛”阶段时，其高股息和稳定性优势凸显，具备“跷跷板”效应，是资金避险与配置的重要选择。 Q2：未来是否会有更大规模的降息？ A：目前来看，年内降息幅度预计有限，若实施也仅为10–15BP的小幅操作，最快或在年底推出。大幅降息需等待经济压力显著加剧。 Q3：如何评估区域性银行的风险？ A：关键看两点：一是地方政府支持力度，二是自身负债结构与资产质量。当前多数优质区域银行已建立“财政—银行—国企”互保体系，流动性充足，系统性风险较低。 Q4：为何强调OCI账户的调节作用？ A：OCI账户浮盈可转回损益，银行可通过择机兑现来平滑利润波动。据测算，行业整体OCI浮盈约占全年营收8%，具备较强业绩调节能力，尤其利于稳定中期报表。 总结：中泰证券银行团队系统论证了银行股正经历从“周期股”向“弱周期+高股息核心资产”的转型逻辑。在经济弱复苏、政策托底、资本市场受重视的大背景下，银行板块兼具安全性与配置价值，建议重点关注具备区域优势、经营稳健、分红能力强的优质城农商行。