趋势的力量！ 年度级机会【遇见金牌团队】

趋势的力量！年度级机会【遇见金牌团队】250917会议纪要 本次电话会议由国海证券组织，旨在为符合投资者适当性管理要求的客户及受邀客户分享关于“情绪消费崛起”、“游戏板块新机遇”、“AI应用商业化前景”、“城商行投资价值”以及“储能行业发展趋势”五大核心主题的深度研究观点。会议内容基于国海证券已发布研究报告的部分观点整理，不构成任何投资建议，参会者需自行承担投资决策风险。 一、情绪消费崛起：潮玩与衍生品行业的黄金时代 主讲人方布云指出，当前社会正进入“第五消费时代”，其特征是从“共存”到“越己”，即消费者更注重个体情感满足、身份认同与个性化表达。在这一背景下，“情绪消费”成为主导趋势——消费行为不再仅追求实用性和性价比，而是强调产品带来的情绪价值、陪伴感与社交属性。 典型代表如“拉布布”IP的爆火，以及毛绒玩具、徽章（骨子）、卡牌等衍生品的广泛流行，均体现了消费者对“疗愈”“爱”“陪伴”等情绪需求的强烈诉求。宠物经济、AI陪伴玩具等产业亦因此受益。 从供给端看，潮玩行业近年来实现跨越式发展，核心驱动力来自四大要素： 1.正版IP崛起：告别盗版低质阶段，国产原创IP与国际优质IP共同推动产业升级； 2.产品设计升级：供应链优势+创意玩法（如抽卡机制）提升用户粘性； 3.渠道多元化：集合店、抖音、小红书、闲鱼等平台助力触达年轻群体； 4.社交货币属性强化：挂件、徽章等可展示型产品成为年轻人社交互动的重要媒介。 其中，泡泡玛特凭借成熟的IP运营能力、全球化布局与品牌化运作，已成为行业标杆。其旗下拉布布虽无强故事内核，但凭借简单可爱的形象跨越文化壁垒，在海外市场迅速走红，验证了“情绪共鸣”优于“文化叙事”的出海逻辑。 投资建议：重点推荐泡泡玛特（09992.HK），当前估值已回落至2025年约20倍PE，具备较高安全边际。此外，52Toys、名创优品旗下TopToy、GNT等潜在上市企业也值得关注。 二、游戏板块迎来年度级别行情：新品类、新用户、新模式驱动超预期增长 传媒首席谭瑞桥认为，2024年以来A股游戏板块表现亮眼，背后是结构性变革带来的“年度级别”投资机会。本轮行情的核心逻辑在于： （1）品类结构优化，盈利模式趋于稳健 传统A股游戏公司以MMORPG为主，流水曲线呈现“高开速降”特征，导致业绩波动大、投资难度高。而当前多家公司成功跨入SLG（策略类）、规则驱动型与内容驱动型赛道，显著改善了盈利能力的可持续性。 SLG类游戏（如《万龙觉醒》《无尽冬日》）：生命周期长，前1-3年缓慢爬坡后进入稳定平台期，现金流更可预测；内容驱动型游戏（如《原神》《鸣潮》）：通过角色情感绑定实现“PayforLove”付费模式，用户LTV更高；规则驱动型游戏：强调公平竞技，以外观付费为主（PaytoCool），依赖工业化产能与持续内容更新。 （2）抓住品类红利，挖掘泛用户支付潜力 成功产品多处于上行周期的赛道，如SLG、合成类、放置类等。更重要的是，厂商通过“轻度题材+重度付费”模式，成功撬动女性用户、Z世代等过去被认为“无支付能力”的泛用户群体。 例如： 吉比特《剑与远征：启程》采用幻想题材+放置玩法，吸引非硬核玩家；世纪华通《无尽冬日》切入末日生存+模拟经营细分领域，避开三国红海竞争；巨人网络《超自然行动组》融合休闲玩法与二次元元素，拓展年轻用户池。 这些产品在买量成本相对较低的广告位投放，实现高ROI，形成“低成本获客—高LTV变现”的正向循环。 投资展望：预计2024Q3-Q4至2025年，多款新产品将持续贡献强劲业绩，推动相关公司利润能见度大幅提升。建议关注具备跨品类能力、拥有爆款潜力的企业。 三、全球AI应用进入商业化加速期：原生创新与主业赋能双轮驱动 海外研究首席陈孟主持指出，AI应用已从技术探索迈入商业化落地阶段，呈现“百花齐放”格局。 （1）AI原生应用：通用助手领先，垂类场景爆发 OpenAI：2024年Q4年化收入有望达190亿美元，其中ChatGPT订阅占比62%，预计2029年整体收入将达1250亿美元，Agent业务贡献23%；Anthropic：聚焦B端编程场景，2024年底年化收入预计达90亿美元；Perplexity：AI搜索引擎，MAU从2023年1000万增至2025年4月3000万，AR收入从2024年8月3500万美元跃升至2025年7月1.5亿美元；Figma、Grammarly、Cursor、Kling等垂直工具亦实现数亿至十亿美元级年化收入。 （2）AI赋能传统主业：效率提升与收入增量并举 Meta、快手、腾讯：利用生成式AI优化推荐算法，分别提升用户时长10%、广告转化率5%；Google、淘宝：AI搜索显著提升点击率与交易转化；Adobe、微软：推出AI独立产品（如Firefly、Copilot），预计2026年底分别带来1.25亿、100亿美元新增收入；美图、快手可灵：AI视频应用月流水已达亿元级别。 （3）未来节奏判断 当前多数企业处于“规模化探索”阶段，少数如Meta已实现正向ROI。随着算力成本下降、开源模型普及、多模态技术进步，AI应用将逐步成熟。长期看好AIAgent（智能体）发展，有望从L3迈向L4/L5，真正实现任务自动执行。 投资方向：重点关注AI原生应用中的头部平台，以及AI赋能下具备飞轮效应的传统巨头。 四、城商行：五年维度下的高成长银行板块 金融首席分析师指出，银行业正处于新一轮坏账率下行周期，叠加利率企稳、利差修复，银行股将迎来系统性重估。尤其优质城商行具备“高成长+低风险+高股息”多重优势，是未来五年最具潜力的投资标的。 核心逻辑： 1.坏账周期拐点确立：中国银行业不良率自2020年见顶后持续回落，房地产、城投等领域风险逐步化解； 2.城商行成长性突出：资产增速、贷款增速、利润增速长期领先于国有大行与农商行； 3.区域优势明显：主要分布在江浙、成渝等经济活跃地区，资产质量优于全国平均水平； 4.资本运作空间大：ROE维持在10%左右，估值普遍破净，分红比例有提升空间； 5.机构配置需求上升：保险、AMC、公募基金等资金持续增持，形成增量支撑。 重点推荐标的：宁波银行、江苏银行、杭州银行、南京银行、成都银行、青岛银行（H+A）。 五、储能行业迎来爆发期：政策驱动+需求共振+价格修复 电新首席李航强调，储能正站在“三年景气周期”的起点，国内外需求全面向上。 （1）国内政策加码，装机目标翻倍 国家发改委印发《新兴储能专项行动方案（2025-2027）》，明确到2027年全国新型储能装机规模达180GWh以上。截至2025年上半年，累计装机约94GWh，意味着未来两年半需再翻一番，年均新增超40GWh。 多地出台容量电价机制，如内蒙古给予0.3元/kW·天以上补贴，显著提升项目收益率（蒙西独立储能项目IRR已超两位数）。 （2）海外需求旺盛 欧洲光伏配储经济性已超越燃油发电，叠加电网调频压力加大，储能持续翻倍增长；中东、东南亚等地因电力不稳定，备电需求激增；工商业储能受益于峰谷价差套利，经济性凸显。 （3）产业链价格回暖 储能电池供不应求，324Ah与100Ah电芯已开启涨价（幅度约5%），龙头企业排产订单已排至2026年Q1。叠加中央提出反对“低价内卷”，储能系统价格有望止跌回升，带动全产业链盈利修复。 投资主线： 电池环节：宁德时代、亿纬锂能；集成商：海博思创、阳光电源；PCS厂商：科华数据、固德威；材料环节：随需求复苏迎来景气反转。 现场问答（节选） 1.问：如何看待泡泡玛特在国内增速放缓的问题？ -答：短期增速受基数影响，但公司正在通过品类扩张（如高端毛绒）、渠道下沉与全球化对冲。拉布布海外成功验证IP出海能力，长期仍具成长空间。 2.问：游戏公司跨品类是否具备可持续性？ -答：关键在于工业化体系与人才储备。已有公司建立成熟的内容管线与数值设计团队，跨品类并非偶然，而是战略转型成果。 3.问：AI应用何时能大规模盈利？ -答：B端应用（如广告、办公）已实现稳定创收；C端需等待杀手级场景出现。Agent是下一阶段重点，但商业化仍需2-3年沉淀。 4.问：城商行异地扩张是否会面临监管限制？ -答：目前监管鼓励优质城商行设立分支机构，支持服务地方经济。只要资本充足、风控达标，扩张空间依然广阔。 5.问：储能电池涨价能否持续？ -答：当前紧缺属实，但涨幅受限于系统端承受力。预计年底前维持稳中有升，大幅涨价可能性低，更多体现为“价格修复”。 总结：本次会议围绕“趋势的力量”展开，揭示了五大年度级机会——情绪消费催生潮玩黄金期、游戏板块结构性变革、AI应用商业化提速、城商行价值重估、储能行业全面爆发。各领域均出现基本面与估值双重拐点，值得投资者高度重视。