居然智家（000785）2025年中报点评

核心观点与关键数据

• 家居主业经营承压：2025年上半年，公司实现营收64.45亿元，同比增长1.54%；归母净利润3.28亿元，同比下降45.52%。主要原因是租赁及其管理业务收入下降（同比-21.3%），公司为支持商户经营给予租金及管理费减免。门店网络持续优化，截至上半年共经营399家家居卖场（净关店8家）。
• 第二增长曲线稳健增长：购物中心业务营收14.9亿元，同比增长17.8%；超市及百货业务通过业态调改和品牌优化，会员销售贡献率提升至41.4%。
• 数智化转型加速推进：
  • 洞窝：上线卖场超1200家，入驻商户近15万家（非体系商户占比超70%）。
  • 居然设计家：发布“AI设计家”APP，付费用户同比增长超47%，半年度活跃用户同比增长9%。
  • 居然智慧家：营收34.9亿元，同比增长55.3%；全国开业门店164家，并与华为智慧生活平台互联互通。
• 盈利能力与费用率：毛利率23.8%（同比-9.5pct），主要受租赁业务占比提升影响；费用率全面优化，销售/管理/财务费用率分别为6.7%/2.8%/6.2%（同比分别下降2.2pct、1.1pct、1.8pct）；归母净利率5.1%（同比-4.4pct）。

研究结论与投资建议

• 公司作为泛家居行业龙头，第二增长曲线稳健，数智化转型顺利推进，但家居主业经营承压。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为5.90/6.57/7.64亿元，对应PE为34/31/26倍。
• 给予2026年35倍PE，对应目标价3.69元/股，维持“推荐”评级。

风险提示

• 终端需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，数智化转型及新技术应用不及预期风险。