美股策略：“预防式”降息驱动美股上涨

2025年9月19日 周浩黄凯鸿+852 2509 7582+852 25097214hao.zhou@gtjas.com.hkkaihong.huang@gtjas.com.hk美股策略：“预防式”降息驱动美股上涨 美股三大指数在美联储降息预期升温中再次上涨，其中标普500指数与纳斯达克100指数更是多次突破历史峰值。上涨行情的背后，与美联储货币政策转向预期的持续升温密切相关。此前，美国劳动力市场数据呈现出持续疲软的特征，就业增长力度减弱，失业率缓慢抬升，但核心通胀并未出现显著反弹。市场对美联储降息的预期增强，推动美股持续走高。 美联储再次启动降息，支撑美股市场继续上涨。美联储9月如期降息25个基点，与市场普遍预期一致。美联储主席鲍威尔明确将本次降息定义为“风险管理型降息”，强调提前对冲潜在风险，而非应对经济衰退。 此次降息的“预防式”属性，对美股市场而言意义重大。与经济陷入衰退后被迫实施的“衰退式”降息不同，“预防式”降息更侧重于提前稳定经济预期、呵护市场信心，既能为企业盈利提供支撑，又能推动市场流动性预期进一步宽松，形成对股市的双重利好。 从美联储最新发布的经济预测概要来看，其对今年和明年的美国经济增长预期均有小幅上调，同时通胀与失业率预测基本维持稳定，这一数据释放清晰信号：在“预防式”降息的政策呵护下，美国经济基本面依然保持强劲，也为美股后续走势提供重要基础。 除了货币政策的直接推动，美国消费端的强劲表现也为美股市场注入了重要信心。8月美国零售销售数据连续第三个月超预期，经通胀调整后的实际零售销售同比实现连续11个月正增长，彰显出美国消费者的支出韧性，更有效抵消投资者对经济放缓的担忧，改善美股盈利预期。 回顾去年9月“预防式”降息，以应对就业数据恶化和经济增长放缓。在这之后，美股凭借经济基本面的韧性与估值扩张的双重驱动，实现持续上涨。 往前看，在美国经济放缓而非进入衰退的背景下，“预防式”降息有利于美国经济基本面，去年降息的行情逻辑有望在当前环境下重演，美股仍将受益于经济基本面的稳定与流动性的宽松。 美股三大指数在美联储降息预期升温中再次上涨，其中标普500指数与纳斯达克100指数更是多次突破历史峰值，展现出强劲的市场动能。这一轮上涨行情的背后，与美联储货币政策转向预期的持续升温密切相关。 此前，美国劳动力市场数据呈现出持续疲软的特征，就业增长力度减弱，失业率缓慢抬升，但与此同时，核心通胀指标并未出现显著反弹，整体物价水平保持相对平稳。这种“就业弱、通胀稳”的宏观组合，让市场对美联储启动新一轮降息周期的预期不断增强，成为推动美股在9月议息会议前持续走高的关键动力，这正是市场典型的“买预期”行为。截至9月18日的10个交易日内，标普500指数累计涨幅达2.0%，纳斯达克100指数更是录得3.5%的累计上涨，充分反映出资金对政策宽松的提前布局。 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。 美联储再次启动降息，支撑美股市场继续上涨。当地时间9月17日，美联储如期公布议息结果，宣布将联邦基金利率下调25个基点，利率区间降至4.00%-4.25%，与市场普遍预期一致。不过，政策落地后，美股市场短暂出现回调，呈现出“买预期、卖事实”的获利了结行情。 此次降息，美联储的核心目标是应对劳动力市场疲软背后的经济下行风险。美联储主席鲍威尔明确将本次降息定义为“风险管理型降息”（riskmanagement cut），强调政策调整是为了提前对冲潜在风险，而非应对已发生的经济衰退。由于近期通胀数据出现“温和反弹”的迹象，美联储内部对货币政策路径的分歧进一步扩大。新任理事米兰提出了更为激进的政策主张，认为应一次性降息50个基点，与多数委员支持的25个基点的“渐进式降息”方案形成鲜明对比，市场推测，点阵图中支持年内额外降息125个基点的立场大概率来自米兰。尽管存在分歧，但委员会整体共识仍倾向于认为，当前劳动力市场的下行风险已较为明显，货币政策正朝着更中性的方向调整。 此次降息的“预防式”属性，对美股市场而言意义重大。与经济陷入衰退后被迫实施的“衰退式”降息不同，“预防式”降息更侧重于提前稳定 经济预期、呵护市场信心，既能为企业盈利提供支撑，又能推动市场流动性预期进一步宽松，形成对股市的双重利好。从美联储最新发布的经济预测概要（SEP）来看，其对今年和明年的美国经济增长预期均有小幅上调，同时通胀与失业率预测基本维持稳定，这一数据释放清晰信号：在“预防式”降息的政策呵护下，美国经济基本面依然保持强劲，也为美股后续走势提供重要基础。因此，在短暂回调后，美股市场于会议次日迅速重拾上涨动能。从市场结构来看，小型企业因对浮动利率融资的依赖度显著高于大型企业，降息后融资成本下降的红利更为突出，推动小盘股整体表现优于大盘股；行业层面，电信服务、信息技术以及可选消费品表现最好。 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。 除了货币政策的直接推动，美国消费端的强劲表现也为美股市场注入了重要信心。8月美国零售销售数据连续第三个月超出市场预期，其中零售销售额环比增长0.6%，经通胀调整后的实际零售销售同比增长2.1%，实现连续11个月正增长，彰显出美国消费者的支出韧性。尤为关键的是，作为影响GDP商品支出计算的核心指标，即剔除食品服务、汽车经销商、建材商店和加油站的销售额，在8月环比大幅上升0.7%，远超0.4%的市场预期。这一数据不仅印证了消费对经济的支撑作用，更有效抵消了投资者对美国经济放缓的担忧，进一步改善了市场对美股企业盈利增长的预期。 回顾历史经验，2024年9月美联储实施“预防式”降息，以应对就业数据恶化和美国经济增长放缓。在这之后，美股凭借经济基本面的韧性与估值扩张的双重驱动，实现三大股指的持续上涨。 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。 往前看，在美国经济放缓而非进入衰退的背景下，美联储9月实施的“预防式”降息有利于美国经济再次热起来，去年降息的行情逻辑有望在当前环境下重演，美股仍将受益于经济基本面的稳定与流动性的宽松。此外，当前关税传导至物价的过程仍偏慢，美联储官员普遍认为关税对通胀的影响属于一次性冲击，不会引发持续性的通胀压力，这也为美联储继续实施宽松政策扫除了重要障碍。 在此背景下，短期疲软的劳动力市场成为美联储政策决策中更为关注的焦点，“降息交易”大概率成为未来一段时间内美股市场的主线逻辑之一。从美联储点阵图以及市场预期来看，今年美联储仍将继续降息，为美国经济基本面改善和美股后续上涨提供更有利的支持。 个股评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 行业评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 © 2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话: (852) 2509-9118传真: (852) 2509-7793网址: www.gtjai.com