“读懂猪周期”系列报告二十三：集中度加速提升，攻守兼备逻辑演进

——“读懂猪周期”系列报告二十三 2025年9月18日 核心观点 农 林 牧 渔 现 超 额 收 益 ， 养 殖 业 表 现 居 前。25年 年 初 至9月17日 动 物 保 健 、养 殖 业 表 现 居 前 ， 涨 跌 幅 分 别 为32.1%、25.5%， 其 中 生 猪 养 殖 上 涨28.5%。大 部 分 猪 企 自24Q2开 始 实 现 扭 亏 为 盈 ，25年 以 来 受 益 于 成 本 持 续 优 化 而 继 续保 持 盈 利 状 态。 对 于2025年 猪 周 期 配 置 来 说 ， 我 们 自24年 年 度 策 略 报 告 已经 强 调 攻 守 兼 备 逻 辑 ，当 前 叠 加 政 策 端 推 进 ， 可 持 续重 点 关 注整 体 板 块。 农林牧渔行业 推荐维持评级 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 集 中 度 加 速 提 升 ，利 润 源 于 成 本 持 续 优 化。25H1，15家 上 市 猪 企 合 计 出 栏9662万 头 ， 同 比+32.4%； 市 占 率 达26.4%（ 同 比+6.3pct） ， 创 历 史 新 高 。25年 以 来 进 入 第 二 波 市 占 率 提 升 加 速 期 ， 优 秀 猪 企在 猪 价 承 压 状 态 下、 受 益于 成 本 持 续 优 化 而 仍 能 保 持 领 先 利 润 、拉 开 差 距 。从 饲 料 端 看 ，25H1我 国 玉米 价 格 整 体 均 值 依 旧 呈 下 行 状 态 ，但 季 度 间 有 企 稳 向 好 趋 势 ，处 于 低 位 波 动 上行 过 程 中 。Q2上 市 猪 企 保 持盈 利 状 态 ， 同 比 以 下 行为 主 ， 主 要 是 猪 价 下 行 幅度 较 大 ， 而 其 中 同 比&环 比 双 升 的 猪 企 仅 有 牧 原 股 份 、 新 五 丰 、 华 统 股 份。 猪 价 持 续 创 年 内 低 点 ， 自 繁 自 养 跌 至 盈 亏 平 衡。8月15家 上 市 猪 企 销 量 合计1558万 头 ，环 比+7.2%，同 比+22.9%；其 中 头 部 猪 企 牧 原 、温 氏当 月 出 栏量 环 比+10.2%、+2.6%； 中 小 猪 企 中 同 环 比 均 显 著 上 行 的 是 立 华 股 份。从 价格 端 看 ，25年 以 来上 市 猪 企 月 度 猪 价 持 续 下 行 ， 且 显 著 低 于 行 业 平 均 水 平；均 重 方 面 ，6月 以 来 基 本 呈 现下 行 状 态。 利 润 方 面 ，8月 猪 价 承 压 带 来 生 猪 养殖 全 行 业 的 利 润 收 缩/亏 损 加 剧 ；头 部优 秀 猪 企 成 本 控 制 领 先 ， 我 们 估 算 在 当前 猪 价 水 平 下 ，其 依 旧 可 保 持 盈 利 状 态 ，对 于 其 他 部 分 成 本 控 制 不 佳 的 规 模 养殖 企 业 来 说 ， 或 将 面 临 盈 亏 平 衡/亏 损 状 态。 基 于 产 能&效 率 框 架 ，叠 加 政 策 ，展 望 猪 价 走 势。生 猪 出 栏 量 主 要 由 产 能 及养 殖 效 率 决 定。25年 能 繁 母 猪 作 用 均 值 估 算4042万 头 ，同 比-168万 头 ，降 幅显 著 扩 大 ， 且 为 近 五 年高 点 。考 虑24年 冬 季 疫 情 情 况 以 及 猪 企 养 殖 状 态 等 方面 ，我 们 认 为25年MSY具 备较 显 著 提 升 趋 势 ；假 若MSY提 升 至18头 以 上 ，那 么 生 猪 年 度 均 值 或 将 低 于15.3元/kg。关 于25Q4猪 价 走 势 ，我 们 认 为整 体需 求 处 于持 续 放 大 区 间 ，但8月 之 后 的 供 应 端 呈 现 加 速 提 升 状 态 ，猪 价 走 势 可能 较 为 波 折。 关 于26年 的 能 繁 母 猪 作 用 情 况 仍 需 持 续 跟 踪 年 内 产 能 变 化 ， 同时 关 注 今 年 冬 季 疫 病 状 态 来 观 察 新 一 年 的 养 殖 效 率 变 化 。 相关研究 1.【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_走出行业至暗时刻，紧握猪价上行期的布局时机2.【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_把握周期低迷&估值低位阶段的猪股配置时机3.【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_产能去化加速，猪股配置在当下4.【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_9月上市猪企销量环比略增，年度出栏完成率71%5.【银河农业谢芝优】公司深度_农林牧渔_天康生物（002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业6.【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_在实践维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判 投 资 建 议 ：基 于 产 能&效 率研 究 框 架 ， 我 们 认 为25年 能 繁 母 猪 方 面 压 力 有 所放 缓 ， 但 养 殖 效 率存 较 快 提 升 可 能 ， 使 得25年生 猪 出 栏 量 大 概 率 同 比 提 升 ，意 味 着 同 期 生 猪 均 价 同 比 下 行 。但 受 饲 料 原 料 价 格 均 值 低 位 、养 殖 效 率 提 升 等支 撑 ， 优 秀 猪 企 成 本 优 化 速 度 提 升 ，25年 优 秀 猪 企 利 润 将 依 旧 可 观 。在 上 述基 础 上 ， 叠 加 政 策 作 用 ，26年 行 业 产 能 端 、 出 栏 端 或 有 新 的 变 化 。行 业 竞 争已 进 入 到 精 细 化 管 理 竞 争 阶 段 ，叠 加 考 虑 生 猪 养 殖 行 业 估 值相 对低 位 ，我 们 重点 推 荐 “ 大 猪 企 ”温 氏 股 份 （300498.SZ）、牧 原 股 份 （002714.SZ）， “ 中小 猪 企 ” 天 康 生 物 （002100.SZ） ， 关 注神 农 集 团 （605296.SH） 、德 康 农 牧（2419.HK） 及板 块 内 相 关 猪 企 。 风 险 提 示 ：畜 禽 价 格 不 达 预 期 的 风 险 ，动 物疫 病 的 风 险 ， 原材料 价 格 波 动 的风 险， 政 策 的 风 险 ， 自 然 灾 害 的 风 险等 。 目录Catalog （一）H1猪企出栏同比+32%，市占率加速提升...........................................................................................6（二）季度间猪价下行，成本优化维持利润表现............................................................................................7 三、猪价持续创年内低点，自繁自养跌至盈亏平衡........................................................................................9 （一）月度出栏同比增长显著，中小猪企涨幅领先.........................................................................................9（二）8月上市猪企猪价承压，行业均重下行中...........................................................................................10（三）8月行业盈利能力受限，猪企间利润分化...........................................................................................12 （一）25年母猪作用压力缓解，26年该值或相对平稳..................................................................................14（二）养殖效率震荡提升中，疫病为26年MSY扰动项................................................................................16（三）观察中短期指标，猪价走势或较为波折.............................................................................................18 五、投资建议.......................................................................................................................................20 一、农林牧渔现超额收益，养殖业表现居前 农 林 牧 渔 现 超 额 收 益 ， 养 殖 业 表 现 居 前。对 比 农 林 牧 渔 内 各 子 行 业 指 数 ，2025年年 初 至9月17日动 物 保 健 、 养 殖 业表 现居 前 ，涨 跌 幅分 别 为32.06%、25.5%；种 植 业 、渔 业 表 现相 对靠 后 ，分 别 上 涨4.72%和12.02%。其 中该 时 间 区 间 内SW生 猪 养 殖 指 数 上 涨28.47%，整 体 处 于 低 位 震 荡上 行 状 态。从 基 本 面 来 看 ，大 部 分 猪 企 自24Q2开 始 实 现 扭 亏 为 盈 ，25年 以 来 受 益 于 成 本 持 续 优 化而 继 续保 持 盈 利 状 态 。25H1上 市 猪 企 （15家 ） 生 猪 出 栏 市 占 率 为26.39%， 同 比+6.34pct， 市 占率 创 新 高 。对 于2025年 猪 周 期 配 置 来 说 ，我 们自24年 年 度 策 略 报 告 已 经 强 调攻 守 兼 备逻 辑，可板块 性重 点 关 注。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在 猪 价 走 势 方 面 ，2024年 我 国 生 猪 价 格呈 现 前 低 后 高 的 状 态， 年 度 生 猪 均 价17.13元/kg（ 大中 城 市 ） ， 同 比+11.89%， 其 中8月 中旬 出 现 年 内 猪 价 高 点21.06元/kg， 随 后震 荡 下 行 。25年年初 至 今我 国 猪 价 整 体 延 续震 荡下 行状 态 ，期 间均 价约15.06元/kg，同 比-9.5%； 根 据Wind数 据 ，25年9月17日 我 国 规 模 场 猪 价 已 降 至12.94元/kg， 年 内 首 次 跌 破13元/kg。 在 产 能 变 化 方 面 ，24年 全 年 生 猪 养 殖 行 业 处 于 去 产 能相 对 平 稳 状 态，期 间 呈 现 先 降 后 增 状 态；25年 以 来 呈 现 小 幅 震 荡 下 行 状 态。根 据 农 业 部、 统 计 局数 据 ，25年7月 末 我 国 能 繁 母 猪 存 栏 量约为4042万 头， 相 比 于24年 末 产 能去 化约36万 头 。后 续 产 能 变 化一 方 面 受 到 政 策 层 面 的 影 响 ， 另一 方 面持 续 受 养 殖 利 润 影 响。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院