www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 行业深度报告●农林牧渔行业 2023年01月19日 [table_main] 公司深度报告模板 22年上市猪企集中度加速上行，23Q1猪价或承压 ——“读懂猪周期”系列报告十七 农林牧渔行业 推荐 （维持评级） 核心观点  12月上市猪企生猪销量环比+9%，增长加速 12月我国上市养殖企业生猪销量合计1273万头，环比+9%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望当月出栏量为603万头、187万头、157头，环比+16.6%、-4.6%、-7.3%，同比+19.9%、+52.7%、+46.2%。此外其余猪企中，在出栏环比方面，金新农、东瑞股份销量环比为负（-69.8%、-13.3%）；其余猪企环比上行，增速领先的有唐人神、中粮家佳康、神农集团（+21.1%、+20.8%、+16.9%）。在同比方面，除金新农、正邦科技同比下行外，其余均保持增长状态；其中华统股份、唐人神、神农集团、新希望同比涨幅领先（+685.2%、+130.4%、+60.1%、+46.2%）。  12月猪企猪价及均重环比下行，整体保持盈利 1）猪企猪价环比-20%，出栏均重下行。12月行业生猪均价20.23元/kg，环比-19.3%。上市猪企生猪销售均价18.87元/kg（剔除东瑞），环比-19.9%；其中高于上市猪企均值的包括天邦食品、大北农、金新农。12月上市猪企出栏均重123.94kg（环比-2.7%，不含正邦、金新农）。涌益统计12月行业出栏均重128.93kg，环比-0.8%，上市猪企均重低于行业平均水平，我们认为是中小养殖户均重提升所致。2）12月行业继续盈利，下旬进入亏损区间。12月自繁自养生猪养殖利润为245.75元/头，环比-71.2%，连续六个月盈利。自22年10月21日头均利润创新高以来，养殖利润呈现震荡下跌态势，至12月下旬进入亏损区间。  22年行业猪价-7.5%，猪企集中度加速上行 22年生猪年度均价18.7元/kg，同比-7.5%，全年呈现前低后高态势。期间上市猪企猪价不及行业水平，且下跌时幅度更深。22年16家猪企合计出栏1.32亿头，同比+33%；上市猪企集中度持续提升，22年市占率18.9%（创历史新高），相比于21年+3.8pct。年度出栏增速超50%的有华统股份、大北农、海大集团、傲农生物、牧原股份。基于22年出栏目标，13家上市猪企出栏完成率均值为99%，其中达标或超预期的有牧原股份、唐人神、新希望、神农集团、华统股份。  投资建议 短期看猪价走势，23Q1理论肥猪出栏数持续上行中，宰后均重高位持续，叠加年内消费淡季，猪价或继续承压。投资视角看，站在当前时点，从两个角度观察猪周期：一是基本面走势，猪价低位且继续承压，行业亏损，存在潜在的产能去化预期；二是养殖行业估值，23年1月18日生猪养殖板块PB为3.72倍，处于历史低位区间。综合来看，生猪养殖板块具备较好的风险收益比，可积极关注。在个股层面建议关注成本管控领先/向好、资金压力较小、生猪出栏具备弹性、估值相对低位的个股，包括牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）等。  风险提示 原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险；政策变化的风险等。 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据 2023.01.19 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 “读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判 “读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物（002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 “读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 “读懂猪周期”系列深度报告四：猪价短期承压，上行主趋势坚定 “读懂猪周期”系列深度报告五之新希望（000876.SZ）：猪价弹性+出栏高增长，农牧龙头腾飞时 “读懂猪周期”系列深度报告六：从猪周期探底角度看养殖个股布局 “读懂猪周期”系列点评报告七：生猪养殖板块配置正当时！ “读懂猪周期”系列点评报告八：1月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读 “读懂猪周期”系列深度报告十：唐人神（002567.SZ）：生猪养殖新秀，稳步迈向24年500万头 “读懂猪周期”系列报告十一：寻找模糊的正确，紧抓猪周期配置窗口 “读懂猪周期”系列点评报告十二：4月猪企出栏高位，猪价环比增长近10% “读懂猪周期”系列点评报告十四：6月上市猪企出栏环比-7.5%，猪价环比+9% “读懂猪周期”系列点评报告十五：8月上市猪企出栏环比+4.3%，市占率持续提升 “读懂猪周期”系列点评报告十六：9月上市猪企销量环比略增，年度出栏完成率71% 行业深度报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、12月上市猪企生猪销量环比+9%，增长加速 ......................................................... 2 二、12月猪企猪价及均重环比下行，整体保持盈利 ...................................................... 3 （一） 猪企猪价环比-20%，出栏均重下行 ............................................................ 3 （二） 12月行业继续盈利，下旬进入亏损区间 ........................................................ 4 三、22年行业猪价-7.5%，猪企集中度加速上行 ......................................................... 5 （一） 22年猪企出栏同比+33%，年度完成率均值99%................................................... 5 （二） 22年行业猪价同比-7.5%，22H2猪企现金流改善 ................................................. 7 四、23Q1猪价承压，全年均价或有提升 ................................................................ 9 五、投资建议 ..................................................................................... 11 六、风险提示 ..................................................................................... 13 行业深度报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、12月上市猪企生猪销量环比+9%，增长加速 22年12月我国上市养殖企业生猪销量合计约为1272.77万头，环比+8.98%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望当月出栏量分别为602.7万头、187.32万头、156.69万头，环比+16.55%、-4.64%、-7.34%，同比+19.94%、+52.67%、+46.22%。 除上述头部企业来看，其余11家上市猪企披露的月度数据中，在出栏环比方面，金新农、东瑞股份2家公司销量环比为负，分别为-69.75%、-13.25%；其余上市养殖企业月度出栏量环比上行，其中环比增速领先的有唐人神、中粮家佳康、神农集团，分别为+21.13%、+20.77%、+16.87%。 在出栏同比方面，除金新农、正邦科技同比下行以外，其余均保持增长状态；其中华统股份、唐人神、神农集团、新希望同比涨幅领先，分别达+685.19%、+130.35%、+60.08%、+46.22%。 图1：22年12月上市养殖企业生猪销量1272.77万头 图2：22年12月上市养殖企业生猪销量同比增长显著 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院（注：未包含巨星农牧、新五丰） 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院（注：图中未标注华统股份同比数据，该值为+685.19%） 图3：22年1-12月上市养殖企业生猪销量及环比情况 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 行业深度报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 表1：2022年12月上市养殖企业生猪出栏相关数据 代码 企业名称 生猪销量/万头 环比 同比 肥猪均价（元/kg） 均重/kg 002714.SZ 牧原股份 602.7 16.55% 19.94% 18.61 300498.SZ 温氏股份 187.32 -4.64% 52.67% 18.8 603363.SH 傲农生物 51.31 14.04% 23.06% 002100.SZ 天康生物 19.88 11.81% 34.96% 17.95 121.37 002567.SZ 唐人神 28.84 21.13% 130.35% 000876.SZ 新希望 156.69 -7.34% 46.22% 18.76 1610.HK 中粮家佳康 40.7 20.77% 32.57% 18.78 002124.SZ 天邦食品 48.38 5.12% 31.57% 19.35 002385.SZ 大北农 55.31 11.85% 21.96% 19.25 128.64 002548.SZ 金新农 3.91 -69.75% -81.01% 19.77 002157.SZ 正邦科技 48.71 64.67% -39.51% 18.86 136.67 002840.SZ 华统股份 12.81 9.67% 685.19% 18.86 001201.SZ 东瑞股份 4.78 -13.25% 19.80% 24.47 605296.SH 神农集团 11.43 16.87% 60.08% 18.57 合计 1272.77 8.98% 23.81% 18.87 数据来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理（注：生猪销售均价剔除东瑞股份） 二、12月猪企猪价及均重环比下行，整体保持盈利 （一）猪企猪价环比-20%，出栏均重下行 根据Wind数据统计，22年12月行业生猪均价约为20.23元/kg，环比11月-19.31%。而上市养殖企业层面，12月生猪销售均价约为18.87元/kg（剔除东瑞股份计算），环比-19.89%，跌幅略大于行业均价。从各猪企生猪售价来看，高于上市猪企均值的主要包括天邦食品、大北农、金新农，部分受销售节奏、地理因素影响。 出栏均重方面，22年12月上市养殖企业均重环比下降，对应均值约为123.94kg（环比-2.69%）（不包括正邦科技、金新农）；其中正邦科技12月出栏均重为136.67kg，环比+8.8%。根据涌益数据统计，22年12月行业出栏均重约为128.93kg，环比-0.82%。对比来看，上市养殖企业出栏体重低于行业平均水平，我们认为主要是中小养殖户出栏均重提升所致。 行业深度报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 图4：2022年12月上市