美联储如期降息后美元反弹且需求偏弱，有色回吐近期涨幅

美联储如期降息后美元反弹且需求偏弱，有色回吐近期涨幅 有⾊观点：美联储如期降息后美元反弹且需求偏弱，有⾊回吐近期涨幅交易逻辑：8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，9月美联储利率决议符合预期，美元指数反倒小幅反弹，这对有色构成扰动，但美元指数整体弱势格局未变，对有色仍有支撑。供需面来看，反向开票问题使得废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，考虑到9月是传统消费旺季，基本金属供需有望再度趋紧，但现实消费略偏弱，部分品种迟迟未能去库，这使得有色回吐近期涨幅。中短期来看，弱美元和供应扰动对价格有支撑，终端需求预期偏弱将限制上方高度，预期基本金属整体维持震荡抬升格局，继续关注铜铝锡低吸做多机会，密切留意消费变化，长期来看，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本金属价格有支撑。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 铜观点：美联储降息落地，铜价阶段性回落。氧化铝观点：弱基本⾯未有明显改善，氧化铝价弱势震荡。铝观点：降息靴⼦落地，铝价有所回落。铝合⾦观点：⾸次仓单注册临近，盘⾯震荡运⾏。锌观点：美联储降息落地，锌价随有⾊回调。铅观点：再⽣铅供应下降，铅价震荡运⾏。镍观点：伦镍库存⼤幅增加，镍价宽幅震荡。不锈钢观点：美联储降息落地，不锈钢偏弱运⾏。锡观点：沪锡库存连续下滑，锡价震荡运⾏。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美联储降息落地，铜价阶段性回落 信息分析： （1）美国联邦储备委员会17日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。 （2）自由港麦克莫兰公司（Freeport-McMoRan）旗下印度尼西亚格拉斯伯格块状崩落地下矿（Grasberg Block Cave）因湿料涌入堵塞通道，导致 7 名工人被困井下，公司已暂停该矿运营。 （3）8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.3%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，9月18日1#电解铜现货对当月2510合约报升水0元/吨-升水140元/吨，均价报升水70元/吨，较上一交易日回升10元/吨。 （5）截至9月15日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.99万吨至15.42万吨。 铜（6）国家发改委等四部委联合发布了《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改〔2025〕770号），简称“770号文”。政策发布后，据SMM消息再生铜市场再度出现较大规模的停工减产现象。 （7）8月美国CPI非季调同比由7月的2.7%升至2.9%，核心CPI同比升至3.1%。季调环比CPI为0.40%，核心CPI为0.30%，与前月持平 主要逻辑：宏观方面，美联储宣布降息25bp，市场乐观情绪阶段性回落。供需面来看，近期铜矿供应再生扰动，印尼Grasberg铜矿的地下矿井遭大量潮湿泥土堵塞了部分通道，矿场的采矿作业目前已暂停，Grasberg铜矿的停产加剧了市场对于铜矿供应的担忧，铜矿加工费持续处于低位，当前仍然位于-40美元以下。且粗铜加工费近期开始回落，770号文发布后废铜回收成本以及难度都出现抬升，这使得部分以废铜为原材料的冶炼厂将出现减停产，预计9月电解铜产量环比将出现一定回落，供应端存在扰动。需求端终端需求旺季来临，但是铜库存去化不太明显，或与铜价上涨抑制下游备货有关，关注后续铜需求变化情况，库存如果持续下降则铜价仍会偏强运行。 展望：铜供应约束仍存，且近期供应扰动增加，叠加美元指数低位，我们认为铜或呈现震荡格偏强局。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 氧化铝观点：弱基本⾯未有明显改善，氧化铝价弱势震荡 信息分析： （1）9月18日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2990元跌10元；全国加权指数3016.4元跌5.9元；山东2940-2970元均2955跌5元；河南3010-3050元均3030跌10元；山西2970-3020元均2995跌10元；广西3140-3210元均3175跌5元；贵州3140-3210元均3175跌5元；新疆3230-3270元均3250持平。 氧化铝 （2）阿拉丁调研了解，9月18日，青海地区某铝厂招标万吨氧化铝，到厂成交价格3150元/吨左右，供货方提供山西货源，折算出厂价格2970元/吨左右。 （3）据中国海关总署数据显示：2025年8月中国氧化铝出口量18万吨，同比增26%，出口金额88,717千美元，同比增4.8%。1-8月累计出口量175万吨，同比增59.3%，累计出口金额 931,952千美元，同比增58.3%。 （4）据最新海关数据显示，2025年8月中国进口铝土矿量1829万吨，同比增加18.2%，环比下降8.8%。1-8月累计进口铝土矿14150万吨，比去年同期增加31.4%。 （5）9月18日，氧化铝仓单150393吨，环比-904。 主要逻辑：近期宏观情绪对盘面形成干扰，价格走势波动再度扩大。从基本面看，炼厂前期高利润大幅萎缩，但矿价稳定原料相对充裕，且现货月均价仍在高位，炼厂也暂尚未陷入过度亏损，不过已愈发临近边缘，在此背景下运行产能仍在续创新高，上下游平衡系数依旧表现为明显过剩，同时海外过剩压力下进口窗口再次转向打开，国内强累库趋势保持，基本面弱势格局未有明显变化，仓单及入库量也保持增长，氧化铝价格或仍旧承压，直至短期观察到冶炼厂亏损减产或矿端政策等干扰因素出现。此外中期仍需警惕后续几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧。 展望：短期震荡偏弱，价格或仍承压，单边逢高滚动沽空或观望，注意控制仓位，也可关注备兑看跌策略；此外，套利角度来看，继续滚动关注10-1、2-3反套机会。 ⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铝观点：降息靴⼦落地，铝价有所回落 信息分析： （1）9月18日SMM AOO均价20780元/吨，环比-110元/吨，升贴水均-30元/吨，环比20元/吨。 （2）9月18日国内主流消费地电解铝锭库存63.8万吨，较周一增加0.1万吨，较上周四增加1.3万吨。 （3）9月18日国内主流消费地铝棒库存13.5万吨，较周一下降0.1万吨，较上周四增加0.25万吨。 （4）9月18日，上期所电解铝仓单74465吨，环比持平。 （5）国家发改委等发布促进新能源发电就近消纳的通知，明确下网电量不再缴纳系统备用费、输配环节的电量电费；按下网电量缴纳系统运行费；暂免缴纳自发自用电量的政策性交叉补贴新增损益等。 （6）9月17日，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%-4.25%之间。 （7）电投能源表示，公司所属扎铝二期工程预计年底投产，经过调试后，2026年逐步释放产能。公司所属霍煤鸿骏铝电公司现有产能86万吨，扎铝二期达产后产能35万吨。 主要逻辑：短期降息靴子落地，避险情绪有所升温。供应端，部分置换产能陆续投产，运行产能和开工率持续高位；需求端，随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强，周度开工率小幅回暖，但需关注旺季需求兑现情况；库存端，库存延续累积，现货呈现贴水。综合来看，短期降息符合预期落地，需求端边际好转，但去库拐点仍未明确，预计铝价维持震荡，短期需关注消费成色及库存拐点。 展望：短期消费情况和去库拐点仍需观察，预计价格区间震荡。中期供应增量有限，需求维持韧性，预计中枢仍有望上移。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铝合⾦观点：⾸次仓单注册临近，盘⾯震荡运⾏ 信息分析： （1）9月18日保太ADC12报20400元/吨，环比-100元/吨。（2）9月18日SMM AOO均价20780元/吨，环比-110元/吨，升贴水均-30元/吨，环比20元/吨。（3）9月18日保太ADC12-A00为-380元/吨，环比+10元/吨。 铝合⾦ 震荡 （4）根据SMM，欧盟铝行业正敦促欧盟委员会对废金属出口征收约30%的税，以防止废料大量流出欧盟，从而导致本土生产商原料短缺。 （5）据SMM调研，大多数压铸企业计划从10月1日起开始放假，超两成企业停工时间不超过2天，近六成企业停工达8天或以上，另有约两成企业停工时间在3至6天之间。大部分企业预计在10月6日之后陆续复工。由于订单状况不佳，企业成品库存备货规模有限。 主要逻辑：成本端，废铝流通货源偏紧，报价较为坚挺，铸铝合金成本端支撑较强。供应端开工边际回升，近期多地政府清理废止违规财政返还及奖补政策，实际政策落地节奏需观察；需求端有边际回暖，但旺季成色仍待观察。库存延续累积，短期价格预计区间震荡。跨品种套利方面，当前AD-AL价差延续低位震荡，两者价差有低位回升预期，关注跨品种套利机会。 展望：短期ADC12和ADC12-A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后ADC12和ADC12-A00有回升空间，可择机参与跨品种套利。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锌观点：美联储降息落地，锌价随有⾊回调 信息分析： （1）现货方面，9月18日，上海0#锌对主力合约-60元/吨，广东0#锌对主力合约-90元/吨，天津0#锌对主力合约-80元/吨。 （2）截至9月18日，SMM七地锌锭库存总量15.85万吨，较上周四上升0.43万吨。 （3）9月9日，中国锌原料联合谈判小组(CZSPT)在广西崇左召开最新一期季度会议。小组成员就国内外锌精矿市场现状及未来走势进行了深入交流与探讨，并共同商议下一阶段国内外市场加工费的预期参考区间，会议上CZSPT发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为：120美元/干吨(平均值)至140美元/干吨(平均值)。 主要逻辑：宏观方面，美联储在9月议息会议上宣布降息25bp，降息幅度并未超出市场预期，预期兑现后有色板块整体回落。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入淡旺季过渡期，目前终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但随着美联储降息预期升温，有色板块整体偏强，同时伦锌“软挤仓”尚未结束，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 震荡 展望：进入9月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求恢复程度有限，锌锭库存或将继续累积。近期尽管国内锌锭库存累积，但是宏观较为正面且外盘走势偏强，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铅观点：再⽣铅供应下降，铅价震荡运⾏ 信息分析： （1）9月18日，废电动车电池9975元/吨（+0元/吨），原再价差100元/吨（+25