有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021-062021-092021-12中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-05-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 美元回落提振有色，但需求偏弱限制反弹高度 摘要： 铜观点：弱现实与稳增长预期博弈，铜价维持震荡走势。 铝观点：铝去库速度下滑，现货有所转弱。 锌观点：等待稳增长需求落地，沪锌延续窄幅震荡。 铅观点：供应端趋紧驱动去库，铅锭震荡反弹。 镍观点：沪镍仓单库存过低且连续流出，警惕挤仓风险。 不锈钢观点：现货价格继续走低，不锈钢价仍偏弱势。 锡观点：关注锡锭现货指引。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：美元回落提振有色，但需求偏弱限制反弹高度 逻辑：4月19日以来，伴随着人民币快速贬值，因美联储货币政策收紧推动美元指数持续走强对有色负面影响的传导变得顺畅；最近美元指数快速调整，人民币收回部分贬值幅度，这对有色有所提振。同时，疫情缓和稳增长预期对市场有提振，但是现实消费偏弱，这限制有色反弹高度。短期来看，有色维持震荡整理走势；中长期来看，有色整体或逐步由强转弱。 中信期货商品日报（有色） 2/18 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：弱现实与稳增长预期博弈，铜价维持震荡走势 信息分析： （1）智利政府正在考虑逐步实施拟议的冰川采矿禁令，以限制一些大型铜矿公司在安第斯山脉高处的开采项目。智利制宪会议14日批准一项提案：禁止在冰川、保护区和那些对保护水系至关重要的地区采矿。 （2）欧元区5月制造业PMI初值为54.4%，预期值54.9%，前值55.5%。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水360元-升水400元，均价升水380元，环比上升15元；5月23日SMM铜社库较上周五减少1.7万吨，至10.98万吨，5月24日广东地区环比增加4吨，至20649吨；5月24日上海电解铜现货和光亮铜价差1547元，环比增加120元。 逻辑：宏观面上，5月欧洲央行议息会议纪要偏鹰派压低美元，同时人民币止跌反弹，这对铜价有一定支撑，但也要看到海外经济增速在放缓。供需面来看，国内某精铜冶炼厂恢复生产。下游消费有所改善但仍不及往年水平，上海疫情趋缓和稳增长预期逐步走强，目前市场处于弱现实和暖预期博弈的节奏。短期来看，供需趋于宽松，但此前主导铜价下跌的人民币有所反弹，同时需求预期向好，短期支撑较强。中长期来看，海外流动性收紧和经济增速回落将驱动铜价重心下移。 操作建议：暂观望 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：铝去库速度下滑，现货有所转弱 （1）5月24日，SMM上海铝锭现货报价20590-20630元/吨，均价20610元/吨，下跌230元/吨，贴水30-升水10，贴水10。 （2）据SMM数据，铝锭库存约94.1万吨，较上周四下降2.4万吨，其中主要降幅在无锡地区和巩义地区。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四减少0.23万吨至13.64万吨，降幅1.66%。其中佛山地区，库存较上周四减少0.34万吨，降幅4.25%；无锡地区，库存较上周四减少0.13万吨，降幅6.74%；常州地区，库存较上周四增加0.14万吨，增幅8.43%；湖州地区，库存较上周四增加0.1万吨，增幅7.69%；南昌地区库存较上周四报平。 逻辑：国常委要求保煤矿供应，云南地区铝厂产能释放加快，虽然华南地区需求环比恢复，但由于供给增速相对偏高，铝去库速度有所放缓，昨日铝现货走弱。短期看地产利好政策频发，下游旺季需求恢复预期较高，预计铝短期仍有反弹的动能，但上方空间不高。供应端：预计5月份日产量环比回升。消费端：下游需求预期偏弱。中长期来看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求偏悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：观望等待时机逢高沽空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 震荡 锌 锌观点：等待稳增长需求落地，沪锌延续窄幅震荡 信息分析： （1）5月24日锌升贴水均值减少10元至55元/吨，沪锌期货近月端为平水结构；5月23日LME锌升贴水（0-3）减少4.5美元至14.5美元/吨。 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/18 （2）伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，伦锌库存仍处于下行通道，近期库存降速有所放缓，上周伦锌库存整体小幅回落，目前伦锌库存或仍未见底，最新库存水平为86,000吨，再刷逾两年新低位。 （3）据SMM数据，5月23日SMM七地锌锭库存总量为26.39万吨，较上周增加2800吨。 逻辑：海外冶炼端未有明显复产动向，成本压力仍有支撑；国内矿端产量下滑，但沪伦比值大幅回升，矿进口窗口打开，供给端原料偏紧中期有望缓解。需求端：初端开工率受疫情影响边际趋弱，叠加价格大幅下跌后消费及补库有望启动。终端来看，基建受疫情影响终端消费延迟，目前有松动迹象。整体来看，上海有望逐渐解封，基建消费启动，市场情绪转好，短期预计企稳回升；中长期来看，稳增长叠加伦锌库存持续偏低，后续仍有挤仓可能，锌锭价格有可能恢复强势。 操作建议：暂观望 风险因素：供应增多；需求好转 铅 铅观点：供应端趋紧驱动去库，铅锭震荡反弹 信息分析： （1）5月24日上期所铅仓单库存减少1632吨至70174吨；LME铅库存38850吨，减少0吨。 （2）5月24日，再生铅利润理论值约为-517元/吨，收窄0元，原生铅和再生铅价差约为125元/吨，环比回升50元。 （3）据Mysteel数据，5月23日铅锭社库9.29万吨，较上周五下降0.42万吨。 逻辑：供应端：当前再生铅冶炼利润较低，对再生铅开工率有一定负面影响；原生铅开工率较为稳定，铅锭供应端略偏紧。需求端：下游蓄电池企业开工持稳，终端汽车市场表现疲软。总体来看，短期供应端趋紧驱动铅锭去库，铅锭价格迎来反弹，但在有色整体偏弱且供应高位的背景下，铅锭价格反弹空间或有限，中长期来看，铅维持供需过剩的局面。 操作建议：多头注意冲高获利了结 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化 震荡偏弱 镍 镍观点：沪镍仓单库存过低且连续流出，警惕挤仓风险 信息分析： （1）最新LME镍库存7.21万吨，较前一日增加198吨，注销仓单0.96万吨，占比13.36%；沪镍库存1510吨，减少241吨。整体库存和注销仓单占比继续保持低位，但3月底以来LME库存几无明显去化，前期库存持续低位去化势头不再，需进一步关注库存拐点。同时，国内仓单库存过低且连续流出仍未反转，需警惕挤仓风险，价格支撑或稍强。 （2）现货方面，金川镍、俄镍对10点30分2206合约分别升水9000-10000元/吨，升水8000-8500元/吨；现货升水分别下跌1500元/吨、持平；市场成交一般，升贴水继续下移主因下游需求疲弱。 逻辑：供应端，进口窗口保持打开，国内电解镍偏紧有望逐步缓解，现货升贴水接连走低；需求端，国外通胀高企，新能源车等消费疲弱，国内疫情缓和，下游经历前期价格下跌带动的集中采购后近日需求较为一般。整体来看，需求疲弱，供应增加预期强烈，供需面趋松，库存也未重新显现低位持续去化趋势，上行动能不足，伦沪镍或均以偏弱整理为主。但国内社库去化较快，加之仓单库存去化至所剩无几，后市需警惕挤仓风险，沪镍相对有支撑。稍长期来震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/18 看，随着高冰镍和湿法中间品供应增加，国内硫酸镍产线承接达产，电解镍需求被明显替代后，镍价运行重心或将缓步下移。 操作建议：暂观望 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期 不锈钢 不锈钢观点：现货价格继续走低，不锈钢价仍偏弱势 信息分析： （1）最新不锈钢期货库存29657吨，较前一日下降1827吨，仓单注册量较多，期货库存仍处于较高位置，但自4月初以来正连续下降，期现货基差过高的背景下，库存资源快速流出。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2206合约升水1180元/吨-升水1480元/吨；佛山地区现货对10点30分2206合约升水1280元/吨-升水1480元/吨。钢厂现货价格持续走低，加之原料端镍铁价格弱势震荡，市场悲观情绪较浓，虽钢厂时有传出减产，但下游反映平平，除逢低小幅补库外暂多观望为主。期货价格日内继续回落，基差再度走到较高水平。 逻辑：供应端，5月不锈钢继续减产；需求端，疫情影响预期缓和，近期现货降价氛围下成交略好，但整体仍无明显起色。整体来看，当前仍处需求待兑现及库存高位现实中，价格上行动能不足。此外，镍铁及铬铁价格松动，成本支撑走弱，加之钢厂挺价意愿弱化，现货价格接连下跌，短期建议仍以稍偏空思路对待，考虑逢高沽空为主，但也需意识到高基差背景下价格或有反复。稍长期来看，供应确定性相对较强，若需求迟迟未见明显恢复或恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重心有所下移。 操作建议：逢高沽空为主 风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期 震荡偏弱 锡 锡观点：关注锡锭现货指引 （1）5月24日，伦锡库存减少50吨，至3190吨；沪锡仓单库存减少96吨，至1736吨；沪锡持仓增加103手，至52158手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在280000-286000，均价283000，环比下跌3000元，对SN2206合约贴水1000-升水5000元，均升水2000元。 （3）缅甸佤邦财政部工业矿产管理局在5月13日发布公告：缅甸佤邦曼相矿区将在5月13日至8月13日期间开展为期3个月的炸药安全停产整顿。SMM称，该措施将导致佤邦曼相矿区约30%的原矿减产。 （4）4月印尼锡锭出口9244吨，环比增加2569吨，同比增加2237吨。 逻辑：供应端，国内锡矿供应偏宽松，锡锭产量有回升预期，4月进口锡锭大增，供应端偏宽松；同时，缅甸锡矿将进行为期3个月的安全整顿，远期来说国内锡矿将面临由松转紧；需求端，疫情对锡消费有负面扰动。短期来看，进口锡锭集中抛售，现货绝对价格和现货升水均受到压制