中熔电气机构调研纪要

调研日期: 2025-08-28 西安中熔电气股份有限公司成立于2007年,专注于高可靠性智能电路保护器件、熔断器及相关配件辅件的研发、生产和销售。公司被认定为国家专精特新“小巨人”企业,并且曾获得多项荣誉,如科技部“科技型中小企业技术创新基金”奖励、2017年度中国节能与新能源汽车产业“十大创新力企业奖”等。中熔电气的主要市场包括新能源汽车行业、通信行业、新能源风光发电及储能行业、轨道交通行业,为特斯拉、比亚迪、上汽、宁德时代、华为阳光电源、维谛、中车、通用电气、庞巴迪等企业提供产品和服务。 接待人员与投资者进行了沟通交流,在会议交流过程中,相关人员严格按照有关制度规定,没有出现未公开重大信息泄露等情况,主要内容如下: 1、毛利率分析 2025年上半年公司毛利率同比提升,表现优于去年同期。主要原因为: 一、产品结构持续优化,特别是新能源汽车800v平台的推广带动了相关产品的迭代升级; 三、公司内部持续坚持降本增效,通过增加自动化产线投入、持续工艺改进及管理优化提效,不断优化成本结构。 2、新能源汽车行业增速分析 2025年上半年新能源汽车行业业务收入同比增长约52%,增速高于行业平均水平。增长主要原因为产品升级及激励熔断器新产品的拓展,导致公司整体市场份额提升。 3、海外市场分析 公司海外客户定点项目持续增加,覆盖不同地区与客户。受限于部分客户的保密需求,并非所有的定点项目均发布公告。此前已公告的欧洲豪华品牌客户项目,预计将于2025年10-11月进入新车发布阶段,随后逐步量产。公司已在西安生产基地及泰国生产基地为客户准备了专属生产线,均已具备量产条件,能够灵活响应客户需求。 4、激励熔断器分析 激励熔断器上半年已实现收入1.07亿元,因下半年业绩通常优于上半年,针对公司年初估算的激励熔断器全年收入达2.5亿的目标,公司对达成目标持乐观态度。 激励熔断器仍处于持续研发迭代期,不同客户需求存在差异,短期内该产品毛利率预计将保持稳定,不会呈现明显下滑趋势。在激励熔断器的应用场景方面,除原有领域外,比亚迪已于上半年在其电机侧采用新增一只激励熔断器的方案,起到主动保护、降低故障风险的作用。其他厂商也在评估类似应用,若行业推广开来,激励熔断器的用量将迎来新的增长点。 5、风光储行业分析 2025年上半年该行业收入同比增长13.94%。增速低于行业整体水平,主要原因是公司基于毛利率与市场份额的综合考量,主动选择了优先聚焦高质量客户的合作策略。目前,光伏行业竞争激烈,公司相信随着行业逐步出清,通过提升产品竞争力与市场策略的调整,公司在该行业的收入表现将得到提升。从目前趋势看,该业务增速已呈现稳步回升态势。同时,公司正积极推动激励熔断器在风光储领域的应用,与相关客户进行合作尝试,旨在通过产品性能升级提供差异化价值,提升公司竞争力,而非参与传统产品的价格竞争。 6、泰国工厂建设及投资计划 泰国工厂是支撑公司海外推广战略的重要基地。预计到2025年9月底,将有4条生产线具备量产条件;至2025年底,将再新增2条生产线进入调试阶段;2026年计划进一步调试5-6条生产线,以满足客户量产需求。所有产线投资均基于目前已获得的海外客户定点需求,后续公司将根据海外业务拓展进度持续加大投资力度。 7、总经理变动背景说明 此次总经理变更是公司为了深入推进国际化战略而进行的人事安排。新任总经理拥有丰富的国际企业工作经历和管理经验,其卓越的国际化视野、工厂管理能力及海外市场运作经验,与公司立志成为国际化领先企业、实现海外业务占比超40%的战略目标高度契合。虽然新总经理来自消费品行业,但其管理理念与方法具备通用性,行业专业知识可通过公司内部支持快速补足。 8、股份支付费用预期 2025 年上半年股份支付费用约为 2200 万元,预计下半年费用约为1300-1400万元,最终金额会受人员变动、绩效考核影响,全年股份支付费用预计为3600-3700万元。根据股权激励计划,2026年的股份支付费用金额预计将进一步降至1000万元左右,且实际金额可能更低。 9、efuse研发进展 公司在上海设立研发中心,创设微电子事业部,来进行efuse等微电子相关技术的研发,主要面向车用低压场景的需求。目前相关项目仍处于前期研发和流片测试准备阶段,尚未达到提供样品的阶段。 1 0、数据中心业务及HVDC发展情况 针对数据中心行业中的HVDC架构,国内目前主要为240V/336V方案,公司已配套相关产品。目前市场关注度更高的±400V、800V方案,其技术升级逻辑与新能源汽车类似,公司具备相应的产品升级能力。该行业核心客户包括台达、维谛、中恒、麦格米特等,均为公司长期合作伙伴。一旦行业方案切换,公司也可同步提供配套产品。 目前该领域熔断器的市场规模尚无权威共识数据,但普遍共识为该行业具备未来增长较大的潜力。公司已安排市场部门进行专项研究,并将依据行业需求动态调整资源投入。