主要能源机构9月平衡表

姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年9月12日 CONTENTS 01 EIA EIA在9月报告中进一步全面强化了今明年每个季度供应过剩的程度（其中今年163万桶/日→172万桶/日，明年145万桶/日→156万桶/日）。 这是连续第3个月做出如此调整，EIA从7月月报开始就不断强化供应过剩的预期程度。 根据EIA最新报告，今年Q3、Q4和明年Q1、Q2是供应过剩程度最严重的4个季度，过剩程度分别为201、221、241、155万桶/日。（在8月报中这四个季度分别为162、210、226、147万桶/日） EIA连续第二个月预计布伦特原油价格将在接下来几个月内大幅下跌，从8月的68美元/桶跌至四季度的平均59美元/桶（58），并在26年早期进一步跌至50美元/桶（50）。EIA现在预计明年布伦特原油均价为51美元/桶（51）。 1）EIA称本次报告在OPEC+9月7日宣布10月进一步增产13.7万桶/日之前就已完成。2）EIA称下调价格预测主要基于以OPEC+为首的大量石油库存增加，预计25Q3到26Q1期间全球石油库存将增加超过200万桶/日。3）EIA称26年初的低油价将导致OPEC+和一些非OPEC+供应减少，缓和26年晚些时候的库存增长。4）EIA预计随着夏季季节性需求减弱叠加供应大幅增加，下半年库存将增加210万桶/日并保持到26年，给油价带来巨大的下行压力。5）EIA表示尽管预估5-8月间160万桶/日的库存增加，但油价并未大幅下跌，且没有观测到库存大幅增加，这可能由于一些过剩产量最终进入了战略储备环节，特别是中国。 OECD原油库存：供应天数Brent价格及库存变化预测6）EIA预计到26年末，OECD库存水平将超过其最近5年平均水平的上限，作为全球石油供应增长强劲的体现。 资料来源：EIA EIA预计油价下跌将导致明年需求小幅增加，今年全球液体燃料消费增加90万桶/日（98），明年增速128万桶/日（119）。非OECD亚洲仍是全球需求增长的主要驱动。其中大部分增长集中在亚洲，印度今明两年需求分别增长17万桶/日（18）和27万桶/日（30）；中国今明两年需求分别增加25万桶/日（25）和24万桶/日（25）。具体地，EIA预估今年总消费为10381万桶/日（10372），明年总消费将增至10509万桶/日（10491）。 EIA9月报预计OPEC+与非OPEC+的强劲供应增长将继续推动全球供应增加。 EIA预计非OPEC+在全年尺度依然引领全球供应增加，约增加171万桶/日（166），明年非OPEC+增速将放缓至59万桶/日（49）。EIA预计今年美国原油产量为1344万桶/日（1341），同比增加21万桶/日（20）；明年产量降至1330万桶/日（1328），同比下降14万桶/日（13）。 EIA预计今年OPEC原油产量增加54万桶/日（53），明年产量增加48万桶/日（47）。 EIA预计今年全球供应量为10553万桶/日（10535），同比增加234万桶/日（227）；明年产量增至10664万桶/日（10635），同比增加112万桶/日（101）。 消费：EIA现在预计26年美国汽油消费小幅增加，与之前EIA预计消费下降相反。因为美国人口普查局修订了人口数据，将15-64岁的人口增加了约50万人，以及预期汽油价格下跌对消费的促进。 支出：由于预计明年汽油价格下跌，EIA认为明年美国司机的汽油支出占可支配收入的比例将是2005年以来最低水平（2020年新冠疫情年份除外）。汽油价格在2022年以来逐年下跌，同时，在22-24年间，个人可支配收入以4%年率增长。汽油通常是美国家庭的必要支出，汽油价格下跌叠加可支配收入增加，使得消费者可以在其他必需品或者休闲用品上增加支出。 预测：EIA现在预测26年普通汽油价格均价为2.90美元/加仑，平均消费量为890万桶/日，汽油支出占可支配收入不到2%。其中使用较为老旧的、汽油转换效率较低的汽车的家庭，以及开车较多、汽油区域价格较高的家庭的支出占比会相对更高。 1.6EIA平衡表变化 EIA全面上调了今年下半年以及明年所有季度的供需预估，其中供应端的上调幅度更大，使得平衡表逐月宽松。 从EIA的叙事逻辑而言，需求上调是由于价格下降，价格下降是由于供需平衡/库存大幅增加，供需平衡大幅增加是由于供应大幅增加，因此核心的驱动逻辑在于供应增加，需求增加只是油价下跌后的被动产物，不作为利多解读。 1.7原油总库存 02 OPEC OPEC9月报预计今年全球原油需求10514万桶/日（10514），同比增长129万桶/日（129） 分项上，非OECD需求增速115万桶/日（115），OECD需求增速14万桶/日（14）非OECD亚洲（包括中国、印度、其他亚洲）仍然引领全球需求增长。 OPEC9月报预计明年全球原油需求10652万桶/日（10652），同比增长138万桶/日（138） 分项上，中国、印度、亚洲其他国家和地区构成了2026年主要的需求增长点，与2025年类似。 OPEC9月报预计今年非OPEC+原油供应5401万桶/日（5401），同比增长81万桶/日（81）今年非OPEC+原油增长主要来源于美国、巴西、加拿大和阿根廷。 OPEC9月报预计明年非OPEC原油供应5464万桶/日（5464），同比增长63万桶/日（63）明年非OPEC+原油增长主要来源于巴西、加拿大、美国和阿根廷。 2.5OPEC平衡表——OPEC+供应 OPEC8月产量环比增加47.8万桶/日豁免三国减产2.0万桶/日，减产九国增产49.8万桶/日。 增产最多的国家为沙特，其970.9万桶/日的产量略低于配额的975.6万桶/日 OPEC盟友8月产量环比增加3.1万桶/日 哈萨克斯坦产量下降2.3万桶/日，181.4万桶/日的产量仍然远高于其139.1万桶/日的生产配额（包含153.2万桶/日的产量配额和14.1万桶/日的补偿性减产份额） 哈萨克斯坦能源部此前表示无法干涉外资公司减产。 OPEC+8月产量共计4240.0万桶/日，环比增加50.9万桶/日。 2.6 OPEC+减产8国执行情况 与之前类似，除了哈萨克斯坦可持续性大量超产外，其他7个国家在8月份都很好地执行了计划。 综合考虑8国最新的增产计划以及4月16日公布的8国补偿性减产协议，除哈萨克斯坦外，剩余7国产量大致吻合理论值。 除哈萨克斯坦外，实际产量与目标产量误差最大的国家是沙特，5个月平均每个月3.66万桶/日的供应不足，占其理论配额约0.4%，可忽略不计。其他国家实际产量与目标产量的误差更小。 因此，抛开哈萨克斯坦而言，我们认为OPEC+8国总体上很好地执行了计划，任何一个国家都不存在产量提升不足或者增产存在困难的情况。 如果算上哈萨克斯坦，则OPEC+8国仍然超产严重，这给予沙特为首的OPEC+继续增产作为惩罚措施的理由。 OPEC9月报预计今年全球需求增加130万桶/日（130），非OPEC+及OPEC+NGLs供应增加90万桶/日（90），为了达到年内供需平衡需要OPEC+原油供应增加40万桶/日（40）。 OPEC9月报预计明年全球需求增加140万桶/日（140），非OPEC+及OPEC+NGLs供应增加70万桶/日（70），为了达到年内供需平衡需要OPEC+原油供应增加60万桶/日（60）。 OPEC9月报维持全球经济增速预测不变，其中今年3.0%，明年3.1%。 8月美湾炼厂利润率继续上升趋势，轻质馏分的强势盖过了中间馏分和残余燃油的疲软。不过西北欧和新加坡炼厂利润率下滑，因汽油和燃料油利润下降。此外，炼油厂强势的开工率也影响了中间馏分和残余燃油的利润。 注：以上非斜体字部分均为OPEC原创观点数据，仅作忠实转录，供市场参考。 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！