有色钢铁行业周观点（2025年第37周）：关注低风险高分红的有色钢铁子版块

——有色钢铁行业周观点（2025年第37周） 核心观点 ⚫部分投资者的观点：降息预期深化促使有色钢铁板块上涨。根据上周（2025年9月8日-12日）Fedwatch Tool显示9月不降息概率已降至0，并且降息50BP的概率上行，以及至今年年底美联储降息预期同步上行，多数投资者认为降息预期深化是上周有色钢铁板块上涨的主要原因。 ⚫我们不同的观点：市场或向低风险高分红板块切换，有色钢铁配置正当时。根据25年中报，有色钢铁多数子版块的经营业绩同、环比明显改善。并且受益于三季度商品价格持续上涨，企业盈利能力持续增强，相关公司分红水平有望进一步提升。当前市场对高位板块的分歧正在加大，后续市场或向低风险高分红板块切换，建议关注相关有色钢铁子版块的投资机会。 刘洋021-63326320liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 ⚫铜：伦铜涨破10000美元/吨，矿产铜盈利与分红率或逐步提升。铜精矿供应持续偏紧，叠加降息预期提升，推动伦铜价格涨破10000美元/吨大关。矿产铜企业盈利和分红有望保持。以藏格矿业为例，其中期分红达15.69亿元，分红率大幅提升至87%。随着后续铜价进一步上行，矿产铜企业有望呈现高成长高分红特征。 李一涛021-63326320liyitao@orientsec.com.cn黄雨韵021-63326320huangyuyun@orientsec.com.cn ⚫铝：铝价上行，板块盈利与分红预期上修。由于电解铝板块供需格局好于市场预期，上周铝价站上21000元/吨。后续在供需偏紧格局下铝价或进一步上涨，带动企业盈利能力持续提升，或进一步提高分红水平。以天山铝业为例，近期分红率已提升至50%，云铝股份中报分红率已提升至40%，电解铝板块红利属性或愈发显著。 ⚫稀土：下游磁材厂重启招标，稀土价格有望开启新一轮上涨。稀土价格有望在供需偏紧格局下进入中期上涨通道，相关企业盈利预期与分红稳定性有望持续提升。以金力永磁为例，随着企业利润修复，中报分红率81%；北方稀土预计未来提高分红率，增强分红稳定性，稀土行业有望呈现高成长高分红特征。 除了降息确定性，还有风险在上行：——有色钢铁行业周观点（2025年第36周）2025-09-07看 多 黄 金 ：— —有 色 钢 铁 行 业 周 观 点（2025年第35周）2025-08-31如何理解当前稀土板块的行情：——有色钢铁行业周观点（2025年第34周）2025-08-24 ⚫钢铁：盈利改善叠加资本支出下行，钢企分红能力有望提升。9月11日华菱钢铁公告，信泰人寿保险持股比例已增长至6%，并计划继续增持1-2%。我们认为随着今年年底钢铁行业完成超低排放改造，明年起行业资本开支或显著下降，叠加环保落后产能退出与铁矿供给格局巨变，钢企中期盈利与分红能力有望明显提升。 ⚫黄金：多因素推动金价持续上行，企业盈利高增分红意愿或提升。上周我们指出降息预期深化与风险上行有望推动金价持续上行。随着主要矿产金企业盈利能力提升，过往制约分红问题有望解决，未来矿产金企业分红比例有望提升。 投资建议与投资标的 ⚫铜：建议关注全球有色矿企龙头，持续推动巨龙铜矿、塞尔维亚佩吉铜矿项目发展的紫 金 矿 业(601899， 买 入)。其 他铜企 业：藏 格 矿 业(000408， 未 评 级)、 金 诚 信(603979，未评级)、铜陵有色(000630，未评级)、江西铜业(600362，未评级)。 ⚫铝：建议关注行业电解铝稀缺指标建设投产进度加快，一体化经营保障中期铝土矿成本优势，分红率提升至行业较高水平的天山铝业(002532，买入)。其他铝企业：中孚实业(600595，未评级)、云铝股份(000807，未评级)。 ⚫稀土：建议关注全球稀土行业龙头集团，深度受益国家治理能力提升、行业供需格局明显改善、公司管理水平大幅提升的北方稀土(600111，买入)，同时建议关注技术与管理能力领先，分红水平显著增长的金力永磁(300748，买入)。 ⚫钢铁：随着超低排放改造完成，明年起资本开支下降，分红比例有望进一步提升的南钢股份(600282，买入)。其他钢铁标的：华菱钢铁(000932，未评级)、三钢闽光(002110，未评级)。 ⚫黄金：建议关注收购的康家湾矿伴生金银品位较高，且目前正在进行技改项目，完成后可进一步提升黄金储量的株冶集团(600961，买入)。其他黄金标的：中金黄金(600489，未评级)。 风险提示 目录 1.核心观点：关注低风险高分红的有色钢铁子版块........................................6 1.1部分投资者的观点：降息预期深化促使有色钢铁板块上涨...........................................61.2我们不同的观点：市场或向低风险高分红板块切换，有色钢铁配置正当时..................61.3铜：伦铜涨破10000美元/吨，矿产铜盈利与分红率或逐步提升..................................61.4铝：铝价上行，板块盈利与分红预期上修....................................................................61.5稀土：下游磁材厂重启招标，稀土价格有望开启新一轮上涨........................................61.6钢铁：盈利改善叠加资本支出下行，钢企分红能力有望提升........................................61.7黄金：多因素推动金价持续上行，企业盈利高增分红意愿或提升.................................6 2.钢铁：成本支撑下钢价底部存在支撑，等待旺季需求验证...........................8 2.1供需：内外需淡旺季切换下需求有望提升.....................................................................82.2库存：社会与钢厂库存分化，需求侧结构性改善有待验证............................................92.3盈利：“反内卷”政策带动下短期钢材成本下降空间收窄，中期钢厂盈利有望维持..102.4钢价：反内卷仍将持续推进，短期钢价稳中有涨........................................................11 3.新能源金属：进入传统消费旺季，固态电池带动能源金属........................12 3.1供给：2025年8月碳酸锂产量同比大幅上升.............................................................123.2需求：7月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展..........123.3价格：锂、钴、镍价格分化........................................................................................13 4.工业金属：金属普涨铜铝领衔，若降息落地或将冲高回落.........................15 4.1供给：2025年6月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求........................................154.1.1铜TC/RC环比下降，2025年6月全球精铜产量同比上升154.1.2铝供给：2025年8月电解铝开工率微涨，后续上行空间或存局限164.2需求：2025年8月中国PMI环比微幅上升，制造业活动有望持续恢复.....................174.3库存：铜库存分化回升，铝库存整体上升..................................................................174.4成本与盈利：原料价格走势分化，主要省份单吨成本普遍上升，致使盈利显著收窄..184.5价格：受助于需求复苏，伦铜伦铝上涨......................................................................19 5.贵金属：市场降息预期增加，金价延续上行............................................20 5.1金价上涨，非商业多头持仓环比明显上升...................................................................205.2利率与通胀：美国10年期国债收益率微幅下降，核心CPI环比持平.........................20 6.板块表现：本周有色板块涨势明显...........................................................22 投资建议......................................................................................................24 风险提示......................................................................................................24 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................8图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................8图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................8图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................9图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................9图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）..........................................................................10图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）........................................................................10图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）.........................................................11图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.......................................................................