2025年中报点评：行业景气度下行，业绩短期承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，中粮糖业实现营业收入117.67亿元，同比下降21.32%；归母净利润4.45亿元，同比下降48.42%。二季度业绩同比降幅较一季度明显缩窄。
• 行业景气度：食糖和番茄产业均处于下行周期，国际糖价经历冲高回落，国内糖价相对抗跌。上半年中国食糖产量同比增加7.92%。
• 主营业务：食糖业务收入105.94亿元，占比90.03%，同比下降22.12%；番茄业务收入9.21亿元，占比7.83%，同比下降25.96%。细分品类领域取得突破，注射级药用糖、药用红糖、液体糖销售均取得进展。
• 盈利水平：毛利率8.49%，同比下降1.93个百分点；净利率3.85%，同比下降2.01个百分点。费用率相对平稳，资产负债率48.04%，较2024年末增加6.56个百分点。

研究结论

• 首次覆盖评级：鉴于公司龙头优势及未来估值扩张空间，给予“增持”评级。
• 财务预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为12.98/18.92/20.29亿元，EPS分别为0.61/0.88/0.95元，对应PE为27.67/18.98/17.70倍。
• 估值区间：当前股价对应PE为27.67倍，处于合理估值区间。

风险提示

农产品价格波动、汇率波动、国际局势变化等风险。