下游景气度下行，业绩短期承压

4月24日，公司发布23年中报，23H1公司实现收入2.06亿元（同比-1.59%）、归母净利润-0.01亿元（同比-103.5%），扣非后归母净利润-0.08亿元（同比-134.98%）；单Q2收入1.49亿元（同比 -12.29%），归母净利润0.19亿元（-60.22%）。 23H1业绩下滑主要系下游景气度下行、费用提升所致。23H1公司 净利润下滑主要系：1）钢铁、石化行业景气度下行影响产品需求：根据公告，23H1公司在钢铁和石化领域分别实现收入0.36、0.27亿元，同比下滑46%、38%，主要系下游石化、钢铁领域景气度下行，进而导致公司产品需求下滑。2）研发、销售投入加大，费用维持较高水平：根据公告23H1公司研发费用、销售费用分别为 人民币(元)成交金额(百万元) 0.63、0.68亿元，同比+67%、23%，公司重视持续重视研发投入， 助力新品持续推出，短期费用提升影响业绩释放。 风电板块增速亮眼，综合性产品竞争力优异。根据公司公告，23H1公司实现0.91亿元收入，同比+78%，实现高速增长。我们认为公 司在风电领域高增长的原因是公司持续推进综合性检测产品，具有较强的竞争力；从目前的在研项目来看，第四代有线检测系统支持风机轮毂内的叶片、变桨轴承和叶根螺栓数据等综合检测，相比单一环节检测，这类产品更具有竞争优势和附加值，风机大型化趋势明确，未来公司这类智能运维产品需求有望保持较高的需求量。 看护设备、故障案例数量稳步提升，积累长期核心竞争力。截至 23H1，公司累计远程监测的重要设备数量超过12万台，积累各行 业故障案例超1.6万例；长期竞争优势显赫，下游新领域有望顺利拓展。 110.00 98.00 86.00 74.00 62.00 50.00 220824 成交金额容知日新沪深300 250 200 150 100 50 0 我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为6.92/8.78/11.15亿元，归母净利润为1.32/1.78/2.39亿元，对应PE为31/23/17X，给予“买入”评级。 行业竞争加剧风险，应收账款回款不及预期风险，新领域业务拓展不及预期风险，限售股解禁风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 264 397 547 692 878 1,115 货币资金 103 320 273 293 235 169 增长率 50.5% 37.8% 26.5% 27.0% 27.0% 应收款项 199 276 460 400 501 637 主营业务成本 -82 -154 -196 -258 -327 -409 存货 66 54 76 98 123 154 %销售收入 31.1% 38.7% 35.8% 37.3% 37.3% 36.6% 其他流动资产 35 29 27 38 48 61 毛利 182 243 351 434 551 707 流动资产 403 680 836 828 907 1,020 %销售收入 68.9% 61.3% 64.2% 62.7% 62.7% 63.4% %总资产 84.5% 87.9% 83.6% 77.7% 73.4% 69.9% 营业税金及附加 -4 -5 -6 -9 -11 -14 长期投资 11 10 8 11 14 17 %销售收入 1.4% 1.3% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 50 50 103 197 287 394 销售费用 -58 -84 -119 -138 -167 -201 %总资产 10.5% 6.5% 10.3% 18.5% 23.2% 27.0% %销售收入 22.1% 21.1% 21.7% 20.0% 19.0% 18.0% 无形资产 8 10 9 10 11 11 管理费用 -31 -34 -40 -51 -62 -78 非流动资产 74 93 164 237 329 439 %销售收入 11.7% 8.5% 7.3% 7.3% 7.1% 7.0% %总资产 15.5% 12.1% 16.4% 22.3% 26.6% 30.1% 研发费用 -40 -59 -92 -111 -132 -167 资产总计 477 773 1,000 1,066 1,236 1,459 %销售收入 15.2% 14.8% 16.8% 16.0% 15.0% 15.0% 短期借款 0 1 21 0 0 0 息税前利润（EBIT） 49 62 94 125 179 246 应付款项 78 84 140 138 176 222 %销售收入 18.5% 15.6% 17.1% 18.1% 20.3% 22.1% 其他流动负债 40 51 77 88 113 146 财务费用 0 4 6 5 5 4 流动负债 118 136 237 225 289 369 %销售收入 0.0% -0.9% -1.0% -0.7% -0.6% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -7 -14 -7 -6 -6 其他长期负债 1 2 2 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 120 138 239 226 290 369 投资收益 0 0 1 0 0 0 普通股股东权益 357 635 761 840 947 1,090 %税前利润 0.4% 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 41 55 55 55 55 55 营业利润 60 84 115 123 179 245 未分配利润 172 242 340 419 526 669 营业利润率 22.7% 21.1% 21.0% 17.8% 20.3% 21.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 25 5 9 20 15 15 负债股东权益合计 477 773 1,000 1,066 1,236 1,459 税前利润利润率 8532.2% 8822.3% 12422.7% 14320.7% 19422.0% 26023.3% 比率分析 所得税 -11 -7 -8 -12 -15 -21 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.5% 8.1% 6.4% 8.1% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 74 81 116 132 178 239 每股收益 1.809 1.481 2.115 1.613 2.182 2.926 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.677 11.565 13.866 10.288 11.597 13.353 归属于母公司的净利润 74 81 116 132 178 239 每股经营现金净流 0.296 0.577 -0.548 3.084 1.944 2.753 净利率 28.2% 20.5% 21.2% 19.0% 20.3% 21.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.960 1.299 1.741 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.84% 12.80% 15.26% 15.68% 18.82% 21.91% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.61% 10.51% 11.61% 12.35% 14.41% 16.37% 净利润 74 81 116 132 178 239 投入资本收益率 11.96% 8.98% 11.21% 13.69% 17.37% 20.77% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 8 16 25 14 17 27 主营业务收入增长率 46.44% 50.54% 37.76% 26.48% 26.96% 26.97% 非经营收益 -2 -2 -10 -6 -15 -15 EBIT增长率 47.45% 27.26% 50.73% 33.61% 42.88% 37.69% 营运资金变动 -68 -64 -161 29 -73 -100 净利润增长率 86.77% 9.16% 42.86% 13.43% 35.32% 34.07% 经营活动现金净流 12 32 -30 169 107 151 总资产增长率 27.53% 62.09% 29.39% 6.56% 16.02% 18.02% 资本开支 -8 -10 -33 -71 -90 -119 资产管理能力 投资 42 -35 -55 0 0 0 应收账款周转天数 205.8 169.3 207.2 169.0 168.0 168.0 其他 1 0 3 -3 -3 -3 存货周转天数 218.2 141.7 120.9 141.0 140.0 140.0 投资活动现金净流 35 -45 -85 -74 -93 -122 应付账款周转天数 202.2 137.9 157.8 138.0 140.0 142.0 股权募资 6 213 0 0 0 0 固定资产周转天数 69.5 44.1 30.1 20.5 34.0 46.1 债权募资 -3 0 20 -22 0 0 偿债能力 其他 -4 -18 -13 -53 -71 -96 净负债/股东权益 -28.73% -50.38% -33.14% -34.85% -24.82% -15.49% 筹资活动现金净流 -1 196 7 -75 -71 -96 EBIT利息保障倍数 1,197.3 -17.5 -16.7 -24.2 -32.9 -59.3 现金净流量 46 182 -108 20 -58 -66 资产负债率 25.12% 17.90% 23.92% 21.19% 23.43% 25.30% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-25 买入 72.19 88.18～88.18 2 2022-07-24 买入 88.43 N/A 3 2022-10-16 买入 95.54 N/A 4 2022-10-26 买入 103.50 N/A 5 2023-02-23 买入 125.40 N/A 6 2023-04-10 买入 134.99 N/A 7 2023-04-24 买入 142.47 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 109.00 99.00 89.00 79.00 69.00 59.00 49.00 210824 211124 220224 220524 220824 221124 39.00 成交量 25 20 15 10 5 230224 230524 230824 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不